偏見終究是偏見，最終會被事實(shí)所打破。于是，在周期中擁有堅(jiān)定信念的人們，在周期衰退之后，就會受到嚴(yán)重打擊。

　　你知道嗎？你選擇去相信、所篤信、所堅(jiān)信的，也許只是偏見的一部分，是偏見的一個周期。當(dāng)這個周期結(jié)束的時(shí)候，你的知識會被證偽、你的信仰會破滅、你的財(cái)富會消失。而你除了深深的遺憾以外，并沒有留下任何東西。這，就是投資中最可怕的一種錯誤：偏見周期。

　　這個“偏見周期”的概念，筆者第一次是在霍華德·馬克思先生（Howard Marks）的《投資最重要的事》（The Most Important Thing）一書中看到。這個概念的意思是，許多時(shí)候，投資者選擇相信的東西，并不是事物的本質(zhì)，而是一個偏見的周期。

　　正如價(jià)格周期、經(jīng)濟(jì)周期一樣，思維上偏見的周期，有形成期、持續(xù)期、衰亡期。而其周期持續(xù)的時(shí)間可能如此之長，以至于置身其中的投資者，以為這個偏見就是真理。

　　但是，偏見終究是偏見，最終會被事實(shí)所打破。于是，在周期中擁有堅(jiān)定信念的人們，在周期衰退之后，就會受到嚴(yán)重的打擊。

　　喬治·索羅斯先生（George Soros）其實(shí)也發(fā)現(xiàn)了這樣的周期，并且認(rèn)識到其中價(jià)格的漲跌和偏見的誕生、消亡會形成正反饋、負(fù)反饋，于是兩者相輔相成，形成巨大的、不可抗拒的價(jià)格趨勢。索羅斯也就依靠這個趨勢，搏擊金融市場一生，罕逢敵手。

　　讓我們來看一些實(shí)際的例子。

　　從2005年到2009年，A股市場對小盤股、大盤股之間，其實(shí)并沒有特別大的偏好。在當(dāng)時(shí)，研究二八現(xiàn)象，也不是一個大家關(guān)注的重點(diǎn)（你甚至很少看到這方面的研究報(bào)告）。但是，在2009年以后，小盤股的偏見周期逐漸產(chǎn)生。這個周期在2013年左右受到一次打擊，但在2015年再次活躍。

　　不過，進(jìn)入2016年以后，小盤股的偏見周期開始消退，取而代之的，是藍(lán)籌股的偏見周期開始增長。現(xiàn)在，市場上出現(xiàn)了大量“漂亮50”的呼聲，投資者也開始追捧藍(lán)籌股，其中一些公司的估值已經(jīng)不再便宜（雖然也談不上特別貴）。

　　那么現(xiàn)在，我們能因?yàn)樵S多投資者開始追逐價(jià)值股，就認(rèn)為他們在進(jìn)行了20多年的投機(jī)以后，突然開始轉(zhuǎn)向價(jià)值投資了呢嗎？抑或我們應(yīng)當(dāng)意識到，市場只是開始一個新的偏見周期，只不過這次偏見的對象，正好是價(jià)值股呢？

　　在2000年之前，甚至到2003年到2004年之前，國內(nèi)投資者對房地產(chǎn)市場并沒有什么偏好。當(dāng)時(shí)，盡管商品房已經(jīng)推出有一段時(shí)間，城市化的進(jìn)程也遠(yuǎn)比今天要快，但人們似乎不太追逐購買房子。

　　但是，從2004年以后，商品房就突然成為內(nèi)地投資者的偏愛對象。這個周期在今天、特別在北上廣地區(qū)，已經(jīng)演繹到極致，房屋的出租回報(bào)率已經(jīng)下降到只有1%多一點(diǎn)。我們真的能夠認(rèn)為，這種持續(xù)了只有十幾年的資產(chǎn)偏好，能永遠(yuǎn)持續(xù)下去嗎？

　　在索羅斯的著作中，他曾經(jīng)提到美國的一個著名偏見周期，里根大循環(huán)。在里根總統(tǒng)開始放松市場管制以后，美國從1980年代開始進(jìn)入了一個長達(dá)數(shù)十年的市場上漲周期。這個時(shí)期的市場如此穩(wěn)定上揚(yáng)，以至于“有效市場理論”、“現(xiàn)代組合理論”等建立在市場均衡有效假設(shè)上的理論，在美國大行其道。

　　可惜，偏見永遠(yuǎn)只是偏見，即使它當(dāng)時(shí)在美國已經(jīng)登堂入室，成為金融教科書中的理論，也不能改變這個殘酷的事實(shí)。在2000年科技股泡沫以后，這個周期開始陷入的一定的衰退，而在2008年又受到了嚴(yán)重的打擊?，F(xiàn)在，整整一代的美國投資者，必須重新審視他們曾經(jīng)篤信的市場均衡理念。

　　如果我們仔細(xì)去琢磨，在一個偏見周期中的理論，就會發(fā)現(xiàn)，這些理論本身的瑕疵所在。簡單來說，最經(jīng)常能夠觀察到這種瑕疵的方法，就是進(jìn)行對比，而不是簡單的推論。

　　舉例來說，城市化進(jìn)程導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫，聽起來似乎沒有問題，對吧？可是對比一下，為什么2000年前后的大城市城市化進(jìn)程比后來更快，但房地產(chǎn)卻全無泡沫呢？

　　在2016年開始的A股藍(lán)籌股偏見周期中，藍(lán)籌股更穩(wěn)定，市場份額更大，更被價(jià)值投資者喜歡，對國家經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)重要性更高，所以估值一定繼續(xù)上揚(yáng)，聽起來沒有問題吧？可是為什么在2012年、2015年夏天的時(shí)候，藍(lán)籌股的估值要比小盤股低那么多呢？難道在那些時(shí)候，這些因素都不存在嗎？

　　在“里根大循環(huán)”中，美國投資者越來越聰明，計(jì)算機(jī)開始普及，市場信息流動充分，所以股票市場穩(wěn)步上揚(yáng)，這沒有什么錯誤吧？可是，為什么這種上揚(yáng)是以估值不斷抬升為代價(jià)的呢？難道估值不斷抬升，不正意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷加大嗎？不斷加大的風(fēng)險(xiǎn)偏好，又怎么能對應(yīng)“絕對穩(wěn)定均衡”的市場呢？即使這些都太過細(xì)微無法察覺，那么投資者們究竟得有多迷茫，才會對1995到2000年的科技股大泡沫視而不見，在當(dāng)時(shí)繼續(xù)相信“市場均衡理論”呢？

　　所以說，要想識別偏見周期，光靠分析周期中的邏輯本身，是比較費(fèi)周章的，這往往需要細(xì)致的哲學(xué)思辨，而過于細(xì)致的東西也就很容易出錯。反之，通過簡單的情景對比、簡單的對照分析，往往就能發(fā)現(xiàn)一個思想和理論，其實(shí)只是靠不住的偏見周期，而不是什么可以傳世的金科玉律。