并購重組監(jiān)管大轉(zhuǎn)彎是“糾偏矯正”

　　蘇培科

　　近日，中國證監(jiān)會發(fā)文《上市公司并購重組服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)取得明顯成效》，用統(tǒng)計數(shù)字和現(xiàn)實案例全面肯定了并購重組在實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的作用，這與此前對并購重組的態(tài)度截然不同，可以說是大轉(zhuǎn)彎。此前證監(jiān)會對并購重組和再融資采取了抑制措施，2016年9月出臺了“史上最嚴厲”的重組規(guī)定，2017年元月份證監(jiān)會主席劉士余提出要重點遏制“忽悠式”“跟風式”和盲目跨界重組，2月份又出臺了再融資新規(guī)。當時，這些信息在市場極度發(fā)酵，監(jiān)管部門抑制并購重組、抑制再融資及加速IPO的意圖非常明顯，現(xiàn)在又全面轉(zhuǎn)彎，似乎有點“糾偏矯正”的感覺。

　　這次，證監(jiān)會先用數(shù)字證明并購重組成效：2013年上市公司并購重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬億元，年均增長率41.14%，居全球第二，并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要方式。另外，這次證監(jiān)會還從并購重組市場化程度、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進技術(shù)升級、助推國企改革、服務(wù)國家扶貧攻堅戰(zhàn)略、支持上市公司提升國際競爭力等六個方面全面論述并購重組在服務(wù)實體經(jīng)濟方面的積極作用——算是全面平反了。

　　但今年上半年A股上市公司并購重組的數(shù)量和金額與去年同期相比出現(xiàn)了大幅下滑，而今年上半年A股IPO數(shù)量卻創(chuàng)出了歷史新高。從今年上半年并購重組市場的表現(xiàn)和監(jiān)管部門的態(tài)度來看，刻意抑制上市公司再融資和并購整合、加速放行IPO的意圖非常明顯，似乎可以通過抑制再融資和抑制并購重組后把資金留給擬IPO企業(yè)，這種認識其實是一個很大的誤區(qū)。從過去參與上市公司定增和參與再融資的投資者來看，大都是機構(gòu)投資者，而且這些資金大部分不會進入二級市場，但新股發(fā)行恰恰抽走的都是二級市場的流動性，因此加速IPO只會讓二級市場流動性更緊張，抑制定增、再融資只會讓實體經(jīng)濟更難受。雖然A股市場出現(xiàn)了很多概念式重組和質(zhì)量不高的定增項目，但決不能將并購重組和跨界定增一棍子打死，對于真的借重組定增之名炒作股價的花式并購重組確實要嚴厲打擊，但決不能否定并購重組的作用。

　　從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律來看，任何企業(yè)發(fā)展到一定階段都需要產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和增量資源重組，尤其很多剛剛完成IPO的企業(yè)，其實原有的發(fā)展邏輯和發(fā)展周期都到了頂點，只能算剛剛走完一個發(fā)展周期，新的發(fā)展才剛剛開始。需要充分利用資本市場平臺進行深度產(chǎn)融整合，從戰(zhàn)略構(gòu)建、主業(yè)架構(gòu)、人力資源、公司治理等都需要升級。做得好的企業(yè)能夠迅速脫穎而出，其不二法門就是深度產(chǎn)業(yè)并購整合。

　　當然，也不要天真地以為新上市的企業(yè)質(zhì)量優(yōu)于已經(jīng)上市的企業(yè)，其實這也是一個誤區(qū)。從信息披露和規(guī)范化治理的角度來說，已經(jīng)上市的公司整體比未上市企業(yè)質(zhì)量高，未上市企業(yè)畢竟沒有經(jīng)歷過IPO信披和上市公司治理，未經(jīng)公眾檢驗，其質(zhì)量和水分自然很大，這也是很多次新股迅速變臉的原因之一。尤其在經(jīng)濟增速下行期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的數(shù)量較順周期時少得多，這也是造成資產(chǎn)荒的主要原因，如果加速IPO只會給A股市場制造更多的問題公司。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該調(diào)整方向，鼓勵存量的優(yōu)質(zhì)上市公司進行深度產(chǎn)融整合和產(chǎn)業(yè)并購，而對新股發(fā)行要遵循補缺式發(fā)展，對于新技術(shù)、新商業(yè)模式、代表未來發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)鼓勵I(lǐng)PO，而對于傳統(tǒng)行業(yè)里已經(jīng)有若干家上市公司的行業(yè)要采取抑制IPO而鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，否則新股發(fā)行會沒完沒了，股市質(zhì)量永遠也無法提升。

　　在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，除了鼓勵已經(jīng)上市的好企業(yè)展開產(chǎn)業(yè)并購外，同時還應(yīng)該加快完善退市制度，讓不符合資本市場要求的垃圾企業(yè)盡快退出市場，還投資者一個優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境和投資標的。

　　因此，我認為目前監(jiān)管部門及時糾偏是必要的，也是積極的，如果一意孤行地執(zhí)行監(jiān)管偏見，將對A股市場和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級造成極大危害。本來并購重組可以作為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的積極因素，但如果給戴上忽悠式重組的大帽子和采取道德綁架，自然會讓市場人人自危，積極因素也會變成負面情緒。所以，監(jiān)管部門減少對市場道德譴責的監(jiān)管方式，而用案例事實和用監(jiān)管實際行動來告訴市場其監(jiān)管邏輯，將企業(yè)的行為和市場的行為交還給企業(yè)和市場。監(jiān)管部門要做的就是抓住害群之馬和嚴懲違法亂紀，讓市場保持公平公正。

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　　作者為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學公共政策研究所首席研究員