中國基金報(bào)記者 吳君 趙婷 房佩燕

　　春節(jié)前夕，中國基金報(bào)向多家知名私募約稿，對(duì)狗年股市投資進(jìn)行分析和展望。

　　成泉資本胡繼光：

　　關(guān)注新興成長板塊價(jià)值洼地

　　市場(chǎng)風(fēng)格可能處于轉(zhuǎn)變窗口

　　中國基金報(bào)記者吳君

　　“市場(chǎng)當(dāng)前真正的價(jià)值洼地在于被錯(cuò)殺和低估的戰(zhàn)略新興成長板塊。市場(chǎng)風(fēng)格很可能已處于轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵窗口?！苯诔扇Y本首席投資官胡繼光告訴中國基金報(bào)記者。

　　胡繼光早期從事期貨投資，從事股票投資已有25年，歷經(jīng)中國所有牛熊市，2015年7月創(chuàng)立成泉資本，截至2017年底公司權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過70億元。成泉資本的核心團(tuán)隊(duì)來自于中信證券(600030) 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線，多年來一直專注于絕對(duì)收益。

　　關(guān)注新興成長板塊市場(chǎng)風(fēng)格可能處于轉(zhuǎn)變窗口

　　胡繼光站在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的高度對(duì)2018年的A股市場(chǎng)布局給出了獨(dú)到的見解。

　　胡繼光分析，十九大之前，中國經(jīng)濟(jì)的重心在于穩(wěn)中求進(jìn)的“穩(wěn)”，供給側(cè)改革和“三去一降一補(bǔ)”不斷推進(jìn)，旨在化解中國潛在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，解決經(jīng)濟(jì)硬著陸的問題；十九大之后很長一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的重心將從“穩(wěn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑M(jìn)”，轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動(dòng)、科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，更加注重質(zhì)量，代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的成長產(chǎn)業(yè)才是A股未來投資的方向。

　　對(duì)于2018年的布局，胡繼光認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前真正的價(jià)值洼地在于被錯(cuò)殺和低估的戰(zhàn)略新興成長板塊。首先，作為經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型手段的供給側(cè)改革已經(jīng)取得初步成效，但中國已經(jīng)過了重工業(yè)時(shí)代，依靠供給側(cè)改革帶來行情的周期行業(yè)有明顯的投資天花板；中國經(jīng)濟(jì)勢(shì)必要升級(jí)轉(zhuǎn)型，在消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、商業(yè)模式升級(jí)、戰(zhàn)略新興行業(yè)崛起的過程中孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)，這也是A股的希望所在。

　　其次，成長板塊自2016年以來經(jīng)過2年多調(diào)整價(jià)值凸顯。2017年，市場(chǎng)在流動(dòng)性偏緊、利率上行、金融去杠桿以及監(jiān)管加嚴(yán)等因素影響下，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，白馬藍(lán)籌與中小創(chuàng)成長板塊加速分化，風(fēng)格演繹極致。從漲跌幅角度看，上證50指數(shù)自2016年以來上漲約16%，而中證1000指數(shù)下跌43%，漲跌幅的差值達(dá)到59%。從估值角度看，代表大盤價(jià)值風(fēng)格的滬深300和上證50指數(shù)的PE估值均在2009年以來的平均值以上，而代表成長風(fēng)格的中證1000指數(shù)的估值處于歷史最低位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的PE估值也已回落到40倍以下。市場(chǎng)風(fēng)格很可能已處于轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵窗口。

　　基于上述判斷，胡繼光表示，成泉資本2018年將專注于構(gòu)建“處于價(jià)值洼地的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分龍頭”的策略組合，關(guān)注的重點(diǎn)方向包括新股和次新股里的細(xì)分行業(yè)龍頭，調(diào)整充分且具有巨大成長空間的行業(yè)，例如軍工、5G、物聯(lián)網(wǎng)、園林生態(tài)、汽車電子、生物醫(yī)療等。另外，還將積極關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)改革開放40周年和海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立30周年帶來的海南板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　謀定而后動(dòng)尋找價(jià)值洼地的投資機(jī)會(huì)

　　成泉資本秉承“大膽假設(shè)、小心求證、滾動(dòng)預(yù)判”的投資邏輯，遵循“敬畏市場(chǎng)、尊重趨勢(shì)、組合投資、控制回撤、復(fù)利回報(bào)”的投資理念，追求風(fēng)險(xiǎn)可控的絕對(duì)收益回報(bào)。

　　對(duì)于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的絕對(duì)收益，胡繼光有以下幾點(diǎn)心得：首先，要做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，構(gòu)建組合一定要在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的強(qiáng)約束下進(jìn)行；其次，絕對(duì)收益賬戶管理的核心在于流動(dòng)性管理，要做好倉位管控；再次，要相信均值回歸理論，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值中樞時(shí)，要有逆向思維，不追高也不盲目止損；最后，不貪圖賺快錢，不追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，在滿是誘惑的市場(chǎng)中找到最有把握的方向進(jìn)行投資。

　　胡繼光表示，成泉資本堅(jiān)持“謀定而后動(dòng)”，堅(jiān)持自上而下尋找價(jià)值洼地的投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)持做到知行合一，力爭(zhēng)每年通過1-2次的策略布局為客戶收獲絕對(duì)收益回報(bào)。

　　成泉資本堅(jiān)持獨(dú)立思考，堅(jiān)持采用自上而下的分析方法與策略驅(qū)動(dòng)的模式。胡繼光認(rèn)為，只有站在更高的格局角度來看股市，認(rèn)真思考股市不同階段的主要矛盾在哪里，才能更準(zhǔn)確地理解市場(chǎng)。成泉資本的投研在宏觀層面緊密跟蹤國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政政策、貨幣政策、財(cái)稅政策、市場(chǎng)流動(dòng)性、國家戰(zhàn)略以及股市政策；同時(shí)，在中觀層面對(duì)行業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)政策，國家空間布局也做大量的跟蹤研究分析。

　　2018年春節(jié)前，市場(chǎng)再次經(jīng)歷了大的波動(dòng)。成泉資本表示一定要敬畏市場(chǎng)，在當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格極致時(shí)，要多一份清醒，少一份追高的沖動(dòng)，注重逆向思維，牢記“市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會(huì)是跌出來的”。

　　對(duì)于投資，胡繼光總結(jié)，投資是一場(chǎng)孤獨(dú)的長跑，比拼的不是短期的收益，為客戶賺取持續(xù)穩(wěn)定收益的產(chǎn)品才是最后的贏家；時(shí)間是投資最好的朋友，處于價(jià)值洼地的金子一定會(huì)發(fā)光，其投資價(jià)值定會(huì)被發(fā)掘。成泉資本會(huì)一直堅(jiān)持做謀定而后動(dòng)的理性投資者、做知行合一的踐行者、做價(jià)值洼地的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者。

　　攀爬憂慮之墻 守候價(jià)值之錨

　　尚雅投資董事長石波

　　回想2008年開年，大雪、股災(zāi)和今年如此之像。雖然陽光下沒有新鮮事，但歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)。

　　美國2008股災(zāi)是由于次級(jí)房貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，這次股災(zāi)目前是利率上沖2.85%引起的技術(shù)性調(diào)整和算法股災(zāi)。

　　十年一個(gè)周期，08年以來美國股市屢創(chuàng)新高估值過高有調(diào)整要求和估值壓力，另外由于過去股票基金和對(duì)沖基金的表現(xiàn)普遍不佳，資金涌向被動(dòng)型基金，尤其是ETF和CTA量化基金，算法交易和ETF等量化投資助漲助跌容易發(fā)生共振和閃崩。天下沒有免費(fèi)的午餐，被動(dòng)量化貝塔交易超過主動(dòng)阿爾法投資本身就不正常。

　　本次美國十年期國債利率突破2.85%是導(dǎo)致美國資本市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。確實(shí)美國最近通脹和利率上升過快，但是利率并不具備繼續(xù)大幅攀升的空間，美國最近利率攀升更多是由美元主動(dòng)貶值引發(fā)的石油等商品價(jià)格波動(dòng)引起的，美元升值和回流將會(huì)抑制資源品價(jià)格和通貨膨脹，2018年美國實(shí)際利率持續(xù)向上超過GDP增速的可能性不大，并且當(dāng)前美國利率水平仍然處于歷史低位，十年國債收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年5%和1987年的10%。美國要搞1.5萬億基建投資融資的話短期加息空間不大。

　　美國進(jìn)入繁榮中后期股市漲幅過大估值過高有調(diào)整的需要，中國還處于高增長低通脹的復(fù)蘇初期。開年以來中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好：1、去年中長期貸款余額45.9萬億元同比增長15.9%（增速比2016年高4.8個(gè)百分點(diǎn)），今年1月企業(yè)和個(gè)人貸款快速增長預(yù)計(jì)會(huì)大超預(yù)期；2、電力需求1月份扣除春節(jié)因素增長15%，重卡2018年1月比去年同期增長18%（環(huán)比去年12月大幅增長48%）；3、1月進(jìn)口增速36.9%大幅超預(yù)期，說明內(nèi)需不弱；4、1月30城房地產(chǎn)日均成交量月日均44萬方，去年1月為41萬方，龍頭地產(chǎn)公司都實(shí)現(xiàn)開門紅，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；5、在去年中國去杠桿和社融下降的情況下，中國的通貨膨脹和利率壓力不大，1月CPI只有1.5?？傊袊?jīng)濟(jì)有著十分強(qiáng)的韌性，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，沒有理由因?yàn)槭袌?chǎng)的下跌而看空中國經(jīng)濟(jì)。畢竟中國股市2008年以來股市還在3000點(diǎn)救市位置，上證50和滬深兩300還在12倍和16倍市盈率估值。

　　長期來看，中美債務(wù)水平都處在歷史高位，中國經(jīng)濟(jì)去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)是好事，杠桿率回到安全水平，才有未來加杠桿推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的空間，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)宏觀環(huán)境更類似2004年，是政府主動(dòng)逆周期調(diào)控帶來的結(jié)果，后面大概率還將從復(fù)蘇走向繁榮和過熱，就此看空宏觀經(jīng)濟(jì)站不住腳，也不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。2018年中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)和2008年不可同日而語，內(nèi)需社會(huì)商品零售總額已經(jīng)超過美國，外需全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，抗風(fēng)險(xiǎn)能力在加大。

　　大雨傾盆的時(shí)候，準(zhǔn)備好魚桶和魚網(wǎng)是當(dāng)務(wù)之急。股市大跌的時(shí)候是買入高壁壘優(yōu)質(zhì)公司的好機(jī)會(huì)，2008年尚雅投資就是危機(jī)中發(fā)現(xiàn)了低碳經(jīng)濟(jì)和新能源板塊異軍突起。市場(chǎng)就像一個(gè)鐘擺，總是從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端，周而復(fù)始，漲會(huì)漲過頭，跌會(huì)跌過頭，漲過頭了會(huì)跌回來，跌過頭了會(huì)漲回來，不過這種價(jià)格波動(dòng)都會(huì)有一個(gè)價(jià)值錨，價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)最終實(shí)現(xiàn)均值回歸，股票從短期來講是投票機(jī)和情緒，長期來講是稱重機(jī)和價(jià)值，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售的時(shí)候，是捕捉大魚發(fā)現(xiàn)價(jià)值錨的好時(shí)候。

　　2018水大魚大。

　　經(jīng)濟(jì)周期與金融周期的角力

　　華夏未來資本投資總監(jiān) 鞏懷志

　　一．過去兩年全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇

　　中國政府從15年開始推進(jìn)的“三去一降一補(bǔ)”政策極大的改善了中國經(jīng)濟(jì)的基本面，中國經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)“灰犀?！眴栴}相續(xù)得到一定的緩解。其中“去庫存”：房地產(chǎn)行業(yè)去庫存基本完成；“去產(chǎn)能”：供給側(cè)改革疊加環(huán)保趨嚴(yán)，結(jié)束了過去若干年重工業(yè)當(dāng)中“劣幣驅(qū)逐良幣”的狀態(tài)，行業(yè)盈利大幅改善，并且龍頭份額提升在各個(gè)行業(yè)當(dāng)中得到體現(xiàn)；“去杠桿”：這里指企業(yè)杠桿率（不包括地方政府和平臺(tái)企業(yè)），得到了有效的控制并且出現(xiàn)下降趨勢(shì)。上述政策的有效實(shí)施使得房地產(chǎn)企業(yè)、重資產(chǎn)的周期性行業(yè)以及銀行的經(jīng)營情況得到了極大的改善，同時(shí)新興的服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展，出口明顯回升。中國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出強(qiáng)大的韌勁和調(diào)整能力，伴隨全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇。

　　二．2018年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩

　　十九大以來，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，地方考核體系隨即調(diào)整。城投平臺(tái)、PPP整頓等地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，使得資金來源受限。1月份各地方政府兩會(huì)公布的2018年固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，目標(biāo)增速出現(xiàn)普遍性的大幅下調(diào)，可以預(yù)見今年基建投資增速將出現(xiàn)較為明顯的下降。

　　房地產(chǎn)、制造業(yè)盈利恢復(fù)，本將成為投資增長主力，但受制于融資成本大幅上升，以及環(huán)保強(qiáng)約束、過剩行業(yè)審批等因素，使得短期增速受限。國債收益率和SHIBOR拆借利率2017年已快速上行，清華經(jīng)管近期發(fā)布的融資成本指數(shù)也顯示，當(dāng)前企業(yè)社會(huì)融資成本平均高達(dá)7.6%。

　　三．金融周期轉(zhuǎn)向

　　隨著“三個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)”目標(biāo)明確，防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)，從大方向上成為未來三年政府的核心任務(wù)。

　　在12~16年金融創(chuàng)新與擴(kuò)張期中，影子銀行、同業(yè)、通道、資金池、萬能險(xiǎn)、P2P等輪番發(fā)力，地方政府融資平臺(tái)、政府投資引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府委托代建購買服務(wù)協(xié)議、PPP快速增長，貨幣政策寬松，使得M2與GDP的比例從180%快速升高到208%，處于危險(xiǎn)區(qū)域。

　　去年底以來十九大、經(jīng)濟(jì)會(huì)議、金融會(huì)議展示出金融去杠桿是今后一段時(shí)間金融工作的中心任務(wù)，市場(chǎng)面臨越來越嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境。今年初資管新規(guī)還未落地，一行三會(huì)已密集出臺(tái)了一系列旨在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的政策。貨幣供應(yīng)趨緊、提高利率，限制規(guī)模、逐步消除制度套利、收緊同業(yè)、嚴(yán)控地方政府變相融資等方式促使金融周期走向清算和收縮期。

　　在消除風(fēng)險(xiǎn)和隱患的過程中必然付出代價(jià)。逾20萬億表外資產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)型和回表，資本市場(chǎng)降杠桿、去嵌套將帶來短中期流動(dòng)性壓力，并且抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。從長期視角來看，待本輪金融去杠桿逐步落地以后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有效化解，股票市場(chǎng)有望迎來健康發(fā)展的良性循環(huán)。

　　四．2018年投資策略

　　在經(jīng)濟(jì)周期與金融周期的角力中，控制風(fēng)險(xiǎn)底線，“防守反擊”。防守階段重點(diǎn)關(guān)注估值洼地金融地產(chǎn)，景氣復(fù)蘇周期板塊，需求拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域，反擊過程中更為重視科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。

　　世界金融市場(chǎng)又一次站在新的十字路口

　　——2018年投資思考

　　龍騰資產(chǎn) 吳險(xiǎn)峰

　　進(jìn)入2018年后，全球金融市場(chǎng)均出現(xiàn)了巨幅震蕩，美道指一周內(nèi)出現(xiàn)兩次單日千點(diǎn)的跌幅，創(chuàng)歷史記錄，A股上證單周跌幅也近10%，在1月市場(chǎng)還一片樂觀聲中，進(jìn)入2月風(fēng)云突變，市場(chǎng)到底發(fā)生什么了？

　　全球流動(dòng)性盛宴結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)從2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來，已經(jīng)5次加息，并開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，以逐步退出自金融危機(jī)以來的超寬松貨幣政策；歐央行也開啟縮減每月購債，并計(jì)劃至今年9月縮減至300億歐元規(guī)模，屆時(shí)可能在今年四季度首次加息；日本大規(guī)模通縮也已結(jié)束?？傊?，各國央行的貨幣政策已趨向“鷹派”，超寬松貨幣政策結(jié)束。

　　中國央行早做準(zhǔn)備。記得去年底央行行長周小川提醒注意中國的“明斯基”時(shí)刻，還不被市場(chǎng)理解；中國實(shí)行中性的貨幣政策至今，十年期國債利率已接近4%，貨幣供應(yīng)量M2已降至8.2；不能靠大水漫灌，經(jīng)濟(jì)要追求有質(zhì)量的增長；降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，已成為今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。面對(duì)全球貨幣政策的收緊，中國的貨幣政策已體現(xiàn)出超前性。

　　不能回避的周期力量。春夏秋冬、潮起潮落，大自然不可回避的周期運(yùn)行，人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不可避免。長達(dá)幾十年的技術(shù)創(chuàng)新周期，繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇的四階段經(jīng)濟(jì)周期，不同國家、不同行業(yè)在不同階段形成的發(fā)展周期。各國的政府管理部門要做的無非就是認(rèn)清周期，逆周期實(shí)行經(jīng)濟(jì)及貨幣政策，降低周期波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，順周期鼓勵(lì)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，形成經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。

　　資產(chǎn)價(jià)格向合理回歸。美國為主的全球股市自美聯(lián)儲(chǔ)2009年實(shí)行量化寬松以來，已走出長達(dá)9年的牛市行情；中國的樓市，也是自2009年以來，連續(xù)上漲了9年，在目前時(shí)點(diǎn)，美國的股市及中國的樓市已成為全球資產(chǎn)價(jià)格最突出的泡沫。商品自2015年底去庫存結(jié)束后，在加庫存及中國的供給側(cè)改革作用下，走出了2年的大漲行情，鋼鐵、玻璃、煤炭等商品，生產(chǎn)企業(yè)的單位利潤已創(chuàng)出歷史新高，在沒有持續(xù)增長的需求拉動(dòng)背景下，也將面臨價(jià)格合理回歸。所有基于順周期的公司估值，若出現(xiàn)階段性周期向下，估值將受到挑戰(zhàn)。資產(chǎn)價(jià)格向合理回歸，將為今年的投資帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)會(huì)。

　　希望對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限。資產(chǎn)價(jià)格的適度泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的正向刺激作用，但資產(chǎn)泡沫于經(jīng)濟(jì)，類似于運(yùn)動(dòng)員使用興奮劑，任其擴(kuò)大，最終將傷及經(jīng)濟(jì)體，從而產(chǎn)生更大的風(fēng)險(xiǎn)，人類的幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，無不是從泡沫放大開始。刺破泡沫，對(duì)經(jīng)濟(jì)體本身產(chǎn)生負(fù)向循環(huán)，資產(chǎn)價(jià)格下跌傳遞到實(shí)體，在下一個(gè)階段即將體現(xiàn)；目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇之中而并未進(jìn)入全面繁榮，在此經(jīng)濟(jì)背景下，資產(chǎn)價(jià)格的下跌，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊相比歷次金融危機(jī)可能要小，希望全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能抵抗資產(chǎn)價(jià)格下跌的沖擊，在貨幣政策回歸正常后，仍能延續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程。

　　人類的未來還是在于創(chuàng)新。其實(shí)，人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)自18世紀(jì)進(jìn)入工業(yè)化革命后，經(jīng)歷了蒸汽機(jī)時(shí)代、電氣時(shí)代、電子信息時(shí)代，目前，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息時(shí)代已發(fā)展到相當(dāng)高度，人類急需要新的創(chuàng)新來引領(lǐng)。我個(gè)人堅(jiān)信，人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必將是螺旋式上升的發(fā)展模式，技術(shù)創(chuàng)新的突破使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸不斷突破。就目前觀察，5G、生物技術(shù)、人工智能、航天技術(shù)等領(lǐng)域均有望突破，促使人類經(jīng)濟(jì)再上新臺(tái)階。

　　歷史給中國帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。中國作為世界人口第一大國，在工業(yè)革命時(shí)代一直落后于世界，但憑借中國人的勤勞及智慧，現(xiàn)階段加上國家治理的獨(dú)特性，其趕超的速度讓世人驚訝。到目前工業(yè)革命的第三階段，在其主要表征的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，中國不論在硬件設(shè)備，還是在軟件應(yīng)用領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)世界先進(jìn)水平的追趕，甚至在應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)引領(lǐng)；在未來的技術(shù)儲(chǔ)備方面，5G、人工智能、航天技術(shù)等領(lǐng)域已與世界先進(jìn)水平站在同一起跑線上。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展正站在新的十字路口，中國經(jīng)濟(jì)也面臨眾多挑戰(zhàn)，但面臨更多的是機(jī)遇。

　　長期看好中國的未來。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國的工業(yè)制造總量、外貿(mào)出口等已成為世界第一，但資本市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從實(shí)業(yè)的趕超到金融的趕超還有相當(dāng)大的距離。所幸，中國政策當(dāng)局審時(shí)度勢(shì)、未雨綢繆，進(jìn)行供給側(cè)改革、降杠桿防范金融風(fēng)險(xiǎn)、追求有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長，以及尋找經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。在世界金融市場(chǎng)大幅振蕩，又進(jìn)入了新的十字路口的當(dāng)下，中國金融市場(chǎng)不可避免榮辱與共；但假以時(shí)日，中國金融市場(chǎng)能否率先企穩(wěn)，并引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展的方向，可能是歷史賦予中國金融市場(chǎng)的責(zé)任和機(jī)遇。中國資本市場(chǎng)的未來，值得我們共同期待。

　　做多中國、做多科技創(chuàng)新、做多時(shí)代

　　悟空投資董事長鮑際剛

　　2018年經(jīng)過一月份的全球普遍樂觀氛圍蘊(yùn)藉，美股標(biāo)普500指數(shù)在2018年頭一個(gè)月上漲了近6%，成為1950年以來首月超過5%漲幅的12次現(xiàn)象之一，但歷史上這些年份無一沒有經(jīng)歷大幅度的波動(dòng)，平均回撤了10.7%。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，悟空在緊密跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)換帥、不改加息4次的預(yù)期壓力，關(guān)注美債長端收益率的向上突破2.8%，關(guān)注美非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、傳導(dǎo)到通脹并可能主導(dǎo)利率突破上行。而美元持續(xù)走弱，美國政府一方面人為壓低美元提升國家競(jìng)爭(zhēng)力的居心昭然若揭，一方面資產(chǎn)價(jià)格快速上升背后是市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面的信心并未動(dòng)搖。我們判斷利率預(yù)期上行對(duì)快速上漲后權(quán)益市場(chǎng)更可能是風(fēng)險(xiǎn)因素，股市的波動(dòng)率在2018年將顯著放大，但利率上行導(dǎo)致交易層面的降杠桿沖擊是否反過來影響經(jīng)濟(jì)基本面尚需觀察，2月初全球股市劇烈回調(diào)反映了我們年初的這一預(yù)判。

　　從全球宏觀視野看，中國A股相對(duì)于美股的科技創(chuàng)新價(jià)值主導(dǎo)，更體現(xiàn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值和全領(lǐng)域追趕者角色定價(jià)，一方面總體估值水平低于先發(fā)的發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)，另一方面通暢迅捷的資金流、信息流、資訊流網(wǎng)絡(luò)連接在知識(shí)訓(xùn)練一致的投資管理人同步行為下，必然引發(fā)網(wǎng)絡(luò)共振，樂觀和恐懼都環(huán)球同此涼熱。

　　中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。中國經(jīng)濟(jì)基本面的“一條主線”就是要推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國政府已決定打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，使中國經(jīng)濟(jì)打牢數(shù)量基礎(chǔ)的同時(shí)提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。金融領(lǐng)域控制住宏觀杠桿率，加強(qiáng)監(jiān)管，去除金融領(lǐng)域的脆弱性，是未來三年金融監(jiān)管層堅(jiān)定不移的目標(biāo)。另一方面，提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的主要方向是通過科技創(chuàng)新全領(lǐng)域趕超發(fā)達(dá)國家，只有科技價(jià)值含量改造、發(fā)展、超過傳統(tǒng)價(jià)值，中國經(jīng)濟(jì)才能提供強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，并滿足人民不斷增長的美好生活需求和資產(chǎn)增值需求。

　　基于全球宏觀視野和A股全市場(chǎng)掃描分析，我們作出了“做多中國、做多科技創(chuàng)新、做多時(shí)代”戰(zhàn)略思維，2018年的中期策略，一方面短期警惕海外市場(chǎng)調(diào)整的沖擊風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)控制倉位，在風(fēng)險(xiǎn)釋放后，依然看好中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)的韌性和彈性，控制倉位的同時(shí)擇機(jī)低位建倉優(yōu)秀標(biāo)的行業(yè)。

　　悟空行業(yè)配置邏輯的核心策略主線是做多中國和做多科技創(chuàng)新，行業(yè)聚焦金融、消費(fèi)、醫(yī)藥（對(duì)中國前景有信心）和科技創(chuàng)新行業(yè)（半導(dǎo)體、5G、新能源車、消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)等等）。同時(shí)，關(guān)注業(yè)績邊際出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)（航空、油服、付費(fèi)娛樂模式等）。市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，不少極具前景的優(yōu)質(zhì)行業(yè)和公司重新具備了“好價(jià)格”，具有不錯(cuò)的安全邊際，投資機(jī)會(huì)再次顯現(xiàn)，低倉位的悟空投資擁有足夠多的現(xiàn)金來把握這些機(jī)會(huì)，這將是今年穩(wěn)健收益的重要來源，悟空面臨的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　控制住回撤是為了更好的出發(fā)，悟空投資在新的一年里將繼續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值、獲取穩(wěn)健的投資回報(bào)。

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