作為投資人，我們從2016年開始有一個(gè)非常深刻的感受，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真的變了，變的方向是什么？我覺得更有利于兩類投資人，一類是有自己核心投資能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)，第二類是擅長(zhǎng)做深度研究的個(gè)人。這是這兩年市場(chǎng)風(fēng)格變化最大的部分。

　　2017年是叢林化新的時(shí)代，已經(jīng)走到一個(gè)臨界點(diǎn)的變化邊緣?；剡^(guò)頭看2017年會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)有深層次變化，小市值公司越來(lái)越多，2015年年底，市值低于30億的公司有22家，2016年年底有14家， 2017年年底有327家。二八效應(yīng)越來(lái)越被大家接受，邊緣化的公司會(huì)越來(lái)越邊緣化，可以在今年跌了50%的情況下，明年再跌50%，而且大家認(rèn)識(shí)到這個(gè)風(fēng)格演化不是短時(shí)間的事情，會(huì)成為未來(lái)10-20年的主流方向。我們看2017年的核心投資邏輯，拋開產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯來(lái)講，是盈利和估值匹配的年份，我們看到很多大市值低估值的企業(yè)迎來(lái)盈利和估值的雙升。背后核心的原因是過(guò)去企業(yè)的盈利和估值一直處在不匹配的環(huán)境，以2015年為典型，2016、2017年是對(duì)過(guò)去這么多年估值的回歸?；貧w到2017年年底會(huì)發(fā)現(xiàn)，大盤股、中盤股、小盤股盈利和估值都回歸到均值，這是2017年最主要發(fā)生的事情，深度研究創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)代已經(jīng)真正開始，而在2015年投資圈還在說(shuō)“看基本面就輸在起跑線”。在2018年會(huì)有更進(jìn)一步的事情發(fā)生，包括退市制度的真正落實(shí)，集團(tuán)訴訟制度的推進(jìn)，T+0的可能放開，更多金融工具引入等等，這些會(huì)更進(jìn)一步加大金融市場(chǎng)的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資的時(shí)代、真正強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代來(lái)臨了。

　　著眼未來(lái)，戰(zhàn)略做多A股是審慎選擇

　　精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，弱水三千只取一瓢

　　北京和聚投資是比較純粹的二級(jí)市場(chǎng)股票做多的資產(chǎn)管理公司，這跟我們對(duì)市場(chǎng)理解有很大關(guān)系。我們覺得從A股來(lái)講，未來(lái)10-20年進(jìn)入到戰(zhàn)略做多的最佳時(shí)代。我們給自己的定位是做堅(jiān)定的多頭。最近一段時(shí)間A股的情緒不佳，這符合我們A股一直以來(lái)的風(fēng)格，漲的比較多的是芯片股和軍工股，跌的是其他所有股票，這和貿(mào)易戰(zhàn)，中興被制裁帶來(lái)的情緒有關(guān)。但我們覺得A股的情緒永遠(yuǎn)是短期的，從戰(zhàn)略來(lái)講，我們先看十年，A股是最好的戰(zhàn)略做多資產(chǎn)，戰(zhàn)略做多并且權(quán)益類資產(chǎn)做多，是我們的戰(zhàn)略選擇。從全球這么多年的歷史來(lái)看，看對(duì)大趨勢(shì)才能賺大錢，該類成功的案例非常多，香港的70年代，日本的60年代到80年代，美國(guó)的80年代到現(xiàn)在，中國(guó)過(guò)去十年上證指數(shù)是零漲幅，這是寬基的漲幅，我們看窄基：滬深300、上證50，上證50現(xiàn)在也還不到2007年高點(diǎn)的60%，滬深300同樣沒有回到那個(gè)高點(diǎn)。所以過(guò)去十年，如果從股票市場(chǎng)來(lái)看，可以說(shuō)是指數(shù)、包括成分指數(shù)失去的十年。從未來(lái)十年來(lái)看，我們戰(zhàn)略一定是看多的，這里有深刻的產(chǎn)業(yè)變遷背景。

　　針對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)格局，A股從過(guò)去十年來(lái)看，上證50、滬深300都是跌的，但非常優(yōu)秀的管理人，優(yōu)秀的私募基金產(chǎn)品和優(yōu)秀的公募基金產(chǎn)品，從產(chǎn)品凈值上講依然有很好的漲幅。如果對(duì)超額收益做業(yè)績(jī)歸因和拆分，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資一直都是A股市場(chǎng)運(yùn)行的主投資旋律，一直在給投資者創(chuàng)造超額收益，大家過(guò)去一直講A股是賭場(chǎng)，如果從這個(gè)維度來(lái)看，我們覺得A股不是賭場(chǎng)，股票市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重器，上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定其股價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。但中國(guó)的市場(chǎng)特點(diǎn)決定了有很多其他因素在同時(shí)起作用，外部宏觀環(huán)境、政策和監(jiān)管會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、估值體系和投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成顯著影響，從而影響股價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏和過(guò)程。所以在A股做價(jià)值投資，我們并不簡(jiǎn)單的從產(chǎn)業(yè)研究一個(gè)維度來(lái)看，而會(huì)從多維度來(lái)分析研究上市公司的價(jià)值。

　　這么多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)永遠(yuǎn)只能看到價(jià)格是多少，而不會(huì)告訴你價(jià)值是多少。而作為投資人核心的價(jià)值，是能夠找到它的價(jià)值在哪里，價(jià)值和價(jià)格平衡的區(qū)間在哪里，這是不斷創(chuàng)造長(zhǎng)期超額收益的核心來(lái)源。如果要對(duì)北京和聚投資做一個(gè)總結(jié)，第一個(gè)維度是堅(jiān)定的多頭，戰(zhàn)略做多，二是我們堅(jiān)持價(jià)值投資的安全邊際。如果一個(gè)公司沒有安全邊際，第一時(shí)間會(huì)被我們一票否決，在蒙受不確定的損失和錯(cuò)失不確定的機(jī)會(huì)之間做選擇，我們會(huì)選擇后者。有人問(wèn)，如果太堅(jiān)守價(jià)值安全的邊際，是不是意味著你的投資相對(duì)是保守的，其實(shí)恰恰與此相反，第三個(gè)維度我們認(rèn)為價(jià)值不是一個(gè)嚴(yán)格量化的指標(biāo)，而是一個(gè)所追求的相對(duì)模糊的精準(zhǔn)概念，而且我們認(rèn)為A股非有效性還將長(zhǎng)期存在，追求成長(zhǎng)是超額收益的核心來(lái)源。事實(shí)上我們?cè)谕顿Y策略上，特別看好的標(biāo)的愿意長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。

　　從產(chǎn)業(yè)背景來(lái)講，前30年中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資非常簡(jiǎn)單，用一個(gè)詞來(lái)總結(jié)就行了，就是“大膽”，企業(yè)家只要膽子夠大就非常容易獲取超額收益。過(guò)去10年上證指數(shù)漲幅非常不樂觀，但實(shí)業(yè)的回報(bào)非常驚人。但后30年企業(yè)更多是存量格局的變化，成長(zhǎng)出卓越企業(yè)的機(jī)會(huì)更多，所以我們?cè)敢庾鲋芷诘呐笥?，做時(shí)間的朋友，愿意跟隨卓越企業(yè)家一起成長(zhǎng)以分享企業(yè)成長(zhǎng)的收益，這是我們核心的投資理念。

　　從A股環(huán)境來(lái)看，未來(lái)越來(lái)越會(huì)像一個(gè)叢林，很多投資人、專業(yè)機(jī)構(gòu)要?jiǎng)俪霾皇且患菀椎氖虑?，如何界定核心投資能力圈，界定核心的投資邊界是一件非常重要的事情，或者是豹子的速度，或者是大象的力量，或者是老鷹的銳利，不可能兼而得之。我們一直努力在做一件事情，就是構(gòu)建自己的投研體系，這個(gè)投研體系更像個(gè)篩子，留住我們能夠把握的東西，在我們能夠把握住的方向上做深度研究，我們理解為“傷其十指不如斷其一指”，就是在核心投資能力圈內(nèi)不斷加深你的能力，而沒有邊界界定的能力我們認(rèn)為不是能力。

　　從我們核心投資邏輯來(lái)講，我們?cè)敢鈱ふ业氖腔诔砷L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)投資機(jī)會(huì)。我們更核心的能力在于對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)能力。講價(jià)值在左、成長(zhǎng)在右，從價(jià)值的安全邊際和未來(lái)的成長(zhǎng)空間兩個(gè)維度來(lái)選公司，說(shuō)起來(lái)比較容易，真正做好其實(shí)非常不容易，所以對(duì)我們而言，首先要界定清楚到底要投什么樣的企業(yè)。從這個(gè)維度來(lái)講，我們尊重茅臺(tái)，但更愿意聚焦成長(zhǎng)，愿意聚焦于一些二線行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。為什么我們更愿意去買二線的龍頭，更愿意買一些成長(zhǎng)的公司呢？茅臺(tái)是非常優(yōu)秀的公司，它的卓越已經(jīng)被市場(chǎng)所驗(yàn)證，被所有的客戶和渠道所驗(yàn)證，但我們覺得任何一個(gè)卓越的企業(yè)可以從兩個(gè)維度來(lái)看：第一個(gè)維度是，卓越成長(zhǎng)的本身需要用非常長(zhǎng)的時(shí)間才能被市場(chǎng)驗(yàn)證。我這里列了大概有30家公司，這30家公司是2002年李迅雷老師在國(guó)泰君安(601211)做研究所所長(zhǎng)時(shí)，讓他們的行業(yè)研究員篩選一下覺得未來(lái)十五年能夠成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的公司，行業(yè)研究員舉全所力量給了這樣一個(gè)名單（PPT）。我們看一下，這里面最好的公司是還沒有上市的華為，15年有20倍左右的增長(zhǎng)，最符合大家的預(yù)期。其他15年15倍的公司就只有五糧液(000858)和海螺水泥(600585) 了。其他很多公司我們回頭看，大家覺得非常熱門的，在當(dāng)時(shí)代表中國(guó)未來(lái)希望的中芯國(guó)際在過(guò)去15年時(shí)間跌了50%。所以想要穿越周期，做一個(gè)長(zhǎng)周期、多維度的產(chǎn)業(yè)判斷，其實(shí)是一件非常不容易做到的事情。這期間的變化是相當(dāng)大的，這是我們第一個(gè)維度去判斷卓越，不想簡(jiǎn)單做長(zhǎng)期的持有者和簡(jiǎn)單的事后價(jià)值投資者。

　　第二個(gè)維度，從長(zhǎng)時(shí)間的角度來(lái)講，為什么大家會(huì)希望找未來(lái)15年10倍、20倍股，是因?yàn)辇堫^，尤其是一線龍頭大家覺得未來(lái)的成長(zhǎng)空間是有限的，所以股價(jià)空間也是有限的，對(duì)此我們也持這樣一個(gè)基本的判斷，我們覺得中國(guó)還遠(yuǎn)沒有成熟到只需要看一線龍頭的時(shí)候。剛才看15年里沒有很多成功的案例，但是我們看過(guò)去十年在A股市場(chǎng)還是有非常多的成功案例（PPT）。在這個(gè)清單里，過(guò)去十年漲超過(guò)10倍的個(gè)股，即使從2007年的上證指數(shù)6000點(diǎn)到現(xiàn)在來(lái)看，還是有非常多優(yōu)秀的標(biāo)的走出來(lái)了，這些標(biāo)的在十年前是某個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭。所以從常識(shí)出發(fā)，我們更愿意投資還沒有成長(zhǎng)為卓越企業(yè)的二線細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，希望在企業(yè)從普通變卓越的過(guò)程中能夠獲取更超額的收益。用產(chǎn)業(yè)投資者的思維去挑選行業(yè)，去挑選行業(yè)里有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這樣才可能找到未來(lái)更具成長(zhǎng)空間的機(jī)會(huì)。

　　講個(gè)案例，我們2012年-2014年投資的重要標(biāo)的---國(guó)投電力(600886) 。在兩年多的時(shí)間，我們看任何一個(gè)指數(shù)都是平的，但個(gè)股有比較好的超額收益。2012年年初重倉(cāng)買進(jìn)，拿了兩年，吃了中間一段，賺了3倍多。國(guó)投電力這樣的白馬股，再透明不過(guò)的一家公司。但越是這樣，越可能出現(xiàn)我們所說(shuō)的“燈下黑”，就是燈下的陰影可能是最黑的，反而最被市場(chǎng)忽略。這個(gè)股票當(dāng)時(shí)我們把市場(chǎng)所有的分析師做的相關(guān)模型全部拿來(lái)，又找了一些分析師就他們模型里的假設(shè)做了交流。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在悄無(wú)聲息發(fā)生一些變化被市場(chǎng)忽略。火電企業(yè)成本效應(yīng)與煤炭?jī)r(jià)格下行相關(guān)，這是大勢(shì)；國(guó)投在前兩年成功從火電轉(zhuǎn)到水電，還拿下了雅礱江總體開發(fā)權(quán)，從2013年開始就進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，每個(gè)季度都有新機(jī)組投產(chǎn)；再看股價(jià)，我們當(dāng)時(shí)測(cè)算3倍多市盈率，我們很少有見過(guò)一個(gè)現(xiàn)金流這么好的非周期性行業(yè)僅僅3倍市盈率的公司，于是果斷入手，這只股票成為和聚那兩年的重倉(cāng)股。大家都覺得藍(lán)籌股沒有好機(jī)會(huì)，但實(shí)際上藍(lán)籌股里也有成長(zhǎng)股。

　　“弱水三千，只取一瓢”，我們只選我們能夠把握住的公司、能夠深度理解的公司。至于怎么選公司，我們不能免俗用大家類似的方法來(lái)做投資，就是自上而下與自下而上的結(jié)合。自上而下就是選賽道，我們會(huì)深度研究一個(gè)產(chǎn)業(yè)變遷的趨勢(shì)，研究產(chǎn)業(yè)所處的周期以及產(chǎn)業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)空間。更重要的是自下而上的基因，A股盡管已經(jīng)被研究過(guò)度，但市場(chǎng)依然有非常大預(yù)期差存在，不管是基本面、行業(yè)面、個(gè)股情緒面，還是有預(yù)期差可以把握。

　　深度研究創(chuàng)造價(jià)值，有所為有所不為

　　用一級(jí)市場(chǎng)的思維選擇企業(yè)，用二級(jí)市場(chǎng)的方法進(jìn)行投資

　　在這個(gè)理念背景下，怎么在投研體系架構(gòu)上支撐這樣一個(gè)理念執(zhí)行。我們有一個(gè)跟這個(gè)理念配套的投研架構(gòu)，我們的研究員人數(shù)不是特別多，有兩個(gè)原因：一、跟我們對(duì)研究員的要求有點(diǎn)高有關(guān)。我們覺得真正適合做投資的人，對(duì)產(chǎn)業(yè)和個(gè)股有深刻理解的人并不太多。北京和聚投資跟它的名字一樣，叫和者聚也，首先要有投資理念、投資文化，甚至為人風(fēng)格的和，大家才能走到一起，成為合作的團(tuán)隊(duì)。作為資產(chǎn)管理公司來(lái)講，我們不是只看三年、五年，而著眼未來(lái)有更大的愿景去發(fā)展，所以希望有一幫更和的人在一起，真正形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，所以我們講非常需要人的“和”。

　　二是有所為有所不為，我們希望聚焦于我們真正有研究?jī)?yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，我們對(duì)自己行業(yè)研究員的要求是希望他做產(chǎn)業(yè)的研究專家，我們希望他對(duì)產(chǎn)業(yè)研究的深度比多數(shù)賣方分析師要深那么一點(diǎn)。當(dāng)重要投資標(biāo)的發(fā)重大變化時(shí)，希望做到，不只是把行業(yè)賣方分析師拉來(lái)問(wèn)一下這個(gè)公司發(fā)生了什么，這個(gè)公司未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，對(duì)股價(jià)有什么影響等。所以從投資布局角度來(lái)看，我們也是以更長(zhǎng)的維度來(lái)進(jìn)行投資。我們跟很多朋友交流時(shí)會(huì)舉到一個(gè)案例，過(guò)去十幾年時(shí)間里，與股票市場(chǎng)相關(guān)的投資人中，除了南非投騰訊的Naspers以外，A股也有一位投資人的投資回報(bào)非常驚人，就是?？低?002415) 的二股東，當(dāng)年一千萬(wàn)的投資，到現(xiàn)在幾百億的市值。從產(chǎn)業(yè)的角度理解這個(gè)投資，為什么他有這么驚人的回報(bào)，首先是趕上了整個(gè)視頻行業(yè)大的發(fā)展趨勢(shì)，更重要的是他all in了這家公司，中間還不能賣才獲得了超額回報(bào)。我們覺得真正的市場(chǎng)超額回報(bào)，來(lái)自于對(duì)行業(yè)的理解，你是不是比別人做得更深一點(diǎn)，比別人看得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，比別人看得更透一點(diǎn)。說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單做起來(lái)難，為了達(dá)到這個(gè)多一點(diǎn)的效果，需要付出多很多點(diǎn)的努力，現(xiàn)實(shí)是市場(chǎng)上有那么多的噪音會(huì)影響到你。而我們?nèi)绻芤院？刀蓶|這樣的思維，精中選精，從更長(zhǎng)時(shí)間視角去選擇投資標(biāo)的，某種意義上你的回報(bào)一定會(huì)更高。

　　作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，我們跟?？刀蓶|相比，我們覺得二級(jí)市場(chǎng)投資者其實(shí)有著比他更明顯的優(yōu)勢(shì)。一級(jí)市場(chǎng)投資者買這個(gè)公司如果買對(duì)了，自然能獲得驚人的回報(bào)，但反過(guò)來(lái)，如果買錯(cuò)了，連止損出局的機(jī)會(huì)都沒有。從二級(jí)市場(chǎng)投資來(lái)講，如果我看錯(cuò)了，我有糾錯(cuò)機(jī)制，二級(jí)市場(chǎng)投資者可以以兩到三年為周期進(jìn)行大的戰(zhàn)略投資，可以及時(shí)跟上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)而且還有很好的調(diào)頭機(jī)會(huì)。所以為什么要用一級(jí)的思維來(lái)選擇企業(yè)，又用二級(jí)市場(chǎng)的方法來(lái)進(jìn)行投資，這是把一級(jí)和二級(jí)結(jié)合得非常好的流程。

　　從投資流程來(lái)講，北京和聚投資跟大多數(shù)公司沒有本質(zhì)的區(qū)別。有一個(gè)區(qū)別是，我們這里并沒有太多依賴明星基金經(jīng)理個(gè)人，我們有核心股票池機(jī)制，而且核心組合構(gòu)建流程很長(zhǎng)，標(biāo)的要求很高。投研一體的協(xié)同體現(xiàn)得非常明顯，我們不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，是一群人在戰(zhàn)斗。所以基金經(jīng)理更多相當(dāng)于大廚的角色，核心原料來(lái)自我們研究員，研究員是配菜的，基金經(jīng)理是炒菜的。我們的菜系特點(diǎn)非常鮮明，我們只做一種菜系，這是我們的特點(diǎn)。

　　從策略上講，我們更核心的收益來(lái)自于我們通過(guò)選股賺取的α，進(jìn)入2018年，我們希望多策略守的層面，利用市場(chǎng)波動(dòng)，賺一部分擇時(shí)的錢，但更明晰的是，我們期望選股賺到的錢是大頭。

　　成長(zhǎng)股投資需要穿越未來(lái)的迷霧

　　5個(gè)維度把握投資機(jī)會(huì)

　　最后我分享一下，北京和聚投資投資成長(zhǎng)股的一點(diǎn)心得。因?yàn)槌砷L(zhǎng)股投資面臨很多人性的考驗(yàn)，成長(zhǎng)股投資是對(duì)未來(lái)的投資，未來(lái)是永遠(yuǎn)不確定的市場(chǎng)，所以理論上要穿透未來(lái)的迷霧，但你很難知道他是1997年的長(zhǎng)虹，還是2003年的騰訊。我們總結(jié)了以下幾個(gè)維度來(lái)做成長(zhǎng)股投資：

　　第一點(diǎn)，我覺得大家比較公認(rèn)，既然看未來(lái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光很重要，方向比努力更重要。這是在成長(zhǎng)股第一重要的維度，就是看方向。

　　第二，一直以來(lái)我們都在日常操作和堅(jiān)持執(zhí)行，換一種說(shuō)話就是做逆向投資，避免從眾心理。任何一個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行，當(dāng)下一定沿著阻力最小的方向去，但長(zhǎng)期看往往都是錯(cuò)的，無(wú)數(shù)的踩踏案例說(shuō)明了這一點(diǎn)。我們自己努力一直在做的事情，就是要避免從眾，太熱鬧的地方不要去，我們尋找更有預(yù)期差的地方，在很多的時(shí)候也更愿意做一份堅(jiān)持，當(dāng)然這份堅(jiān)持建立在信心的基礎(chǔ)上，來(lái)源于點(diǎn)滴積累對(duì)行業(yè)和公司深度研究的基礎(chǔ)上。

　　第三，是要避免慣性思維，尤其對(duì)于已經(jīng)重倉(cāng)持有的股票，很容易屁股決定腦袋，因此對(duì)組合的反向挑刺工作需要常態(tài)進(jìn)行，股價(jià)的下跌如果只是市場(chǎng)的系統(tǒng)性原因就并不重要，重要的是在行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)需要及時(shí)糾錯(cuò)，人無(wú)自省，事無(wú)善果，對(duì)自身情緒的克服是個(gè)始終要修煉的課題，很多時(shí)候糾錯(cuò)機(jī)制的欠缺是情緒上的不服輸。當(dāng)我們作為二級(jí)市場(chǎng)投資者用產(chǎn)業(yè)思維來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，我們事實(shí)上已經(jīng)享有了一級(jí)市場(chǎng)投資者“被動(dòng)”跟隨企業(yè)一起成長(zhǎng)，分享長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)我們還有另外一個(gè)便利，就是通過(guò)糾錯(cuò)機(jī)制的執(zhí)行，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)方向性問(wèn)題的時(shí)候，我們不用和它一起沉沒，而可以去尋找下一個(gè)卓越的企業(yè)。

　　第四，避免惰性因素，一是越有經(jīng)驗(yàn)的人，無(wú)論是基金經(jīng)理還是研究員，會(huì)容易固守并局限在原有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，對(duì)于新的和不懂的知識(shí)容易主觀否定，然股市如棋局局新，對(duì)于成長(zhǎng)股投資尤其是如此，保持一個(gè)開放的學(xué)習(xí)心態(tài)極為重要，二是需要極致專業(yè)的精神，立意中庸，取法其中，維持“差不多”的投資思路是成長(zhǎng)股投資的重大敵人，只有取法其上，才能力求卓越，成長(zhǎng)股投資的極致魅力也在于此，克服惰性，朝著同一方向再多付出50%的努力，會(huì)有穿破云層的豁然感。

　　第五，寬容失敗。因?yàn)槌砷L(zhǎng)股投資失敗概率比較高，所以我們一直希望的事情是，我們給研究員足夠多的容忍度，可以容忍投資結(jié)果的失敗，但是不能容忍投資方法的失敗和瑕疵。如果說(shuō)經(jīng)過(guò)了深度的行業(yè)研究，個(gè)股分析以及財(cái)務(wù)報(bào)表拆分，最后發(fā)生意料之外的因素，使得個(gè)股投資失敗，在我們內(nèi)部不會(huì)受到任何指責(zé)，反過(guò)來(lái)我們會(huì)鼓勵(lì)他從這個(gè)教訓(xùn)中尋找值得總結(jié)的地方。我們認(rèn)為只有給了研究員容忍失敗的機(jī)制，他才會(huì)有更多動(dòng)力尋找未來(lái)卓越企業(yè)的種子，這是我們分享的北京和聚投資的投資理念。

　　最后做一個(gè)總結(jié)，從做投資角度來(lái)講，真的是處在非常好的歷史性時(shí)代，所以我比較堅(jiān)信一點(diǎn)，只要我們用正確的方法有一個(gè)深度研究的基礎(chǔ)在，不要著眼于短期收益率，立足長(zhǎng)期，相信復(fù)利規(guī)律，未來(lái)不管是個(gè)人投資事業(yè)，還是各位未來(lái)可能創(chuàng)立或者已經(jīng)創(chuàng)立的私募基金管理事業(yè)，都會(huì)有非常廣泛的空間。（本文為北京和聚投資首席策略師黃弢近期在某論壇的演講實(shí)錄）