違法套路不斷演變，債市操縱又出新招，但終究難逃恢恢法網(wǎng)。

　　證監(jiān)會最近公布了一份行政處罰決定書，陳賢在自己控制的5個賬戶間交易國債，影響了“國債1507”等5只國債價格，構(gòu)成市場操縱，并且通過國債質(zhì)押式回購從中國結(jié)算超額融入資金。證監(jiān)會決定從嚴處罰，對其處以100萬元的罰款。

　　這是近年來罕見的國債市場操縱案，并且獲利途徑非常特別，其手法及盈利模式對整個國債交易制度造成沖擊，是首個通過操縱國債超額質(zhì)押融資的新型違法案件。

　　“陳賢操縱國債價格主要是為了牟取國債質(zhì)押回購的融資便利?！北景赶嚓P(guān)調(diào)查人員對上證報記者表示，“一是融資便利，其國債質(zhì)押融資的金額如果從商業(yè)銀行貸款會很麻煩；二是利息少，國債回購市場除了月末季末特殊情況，一般利率都比商業(yè)貸款便宜?！?/p>

　　用妻弟朋友等賬戶對倒5只國債

　　據(jù)調(diào)查，陳賢手上控制了4個賬戶，分別為：陳賢本人的1個賬戶；陳賢的妻子“邱某某”的賬戶；上海星核投資管理有限公司的賬戶，陳賢為開戶經(jīng)辦人，其實這是陳賢弟弟的公司；另一個則是“高某峰”的賬戶，這是陳賢的朋友。

　　陳賢發(fā)現(xiàn)交易所市場債券質(zhì)押式回購標準券折算的過程中，對債券價格的考量主要基于債券的“上期平均價”，而“上期平均價”是采用相關(guān)國債在交易所市場最近有交易的5個交易日的成交價進行計算的。

　　于是，陳賢賬戶組通過連續(xù)五日以上、小筆頻繁交易等方式，將國債五日成交價推高，從而抬升了相關(guān)國債的“上期平均價”。進而通過國債質(zhì)押式回購向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中國結(jié)算”）超額融入資金。

　　兩年時間內(nèi)，陳賢掌控的賬戶組在5只國債中，頻繁互為對手方交易，累計對倒117次，賬戶組期間成交數(shù)量占同期深市成交量比例均超過50%，最高達到87.81%。在陳賢參與交易5只國債的70個交易日，共有39個交易日其對倒成交量占市場成交量比重達100%。

　　在操縱標的上，陳賢選擇了5只交投不活躍的國債，包括“國債1002”、“國債1412”、“國債1425”、“國債1507”、“國債1512”。其對倒均價較中證估值均價最大偏離14.57%，最小偏離1.63%；較中債估值均價最大偏離14.19%，最小偏離1.59%。其中，“國債1425”在操縱期間，成交價從105.58元拉升至120.85元。

　　要知道，相比于股票市場，國債市場的價格通常很穩(wěn)定，波動也很小，如果股票漲跌10%-20%算是比較大的波動，那么國債波動1%至2%就已經(jīng)是大幅波動了。

　　具體來看看，5只國債在2014年9月至2016年3月陳賢操縱期間的交易情況：

　　交易“國債1002”情況

　　2014年10月15日至10月24日，陳賢在自己實際控制的“上海星核投資管理有限公司”和“邱某某”賬戶之間交易“國債1002”，累計成交1800張，成交價格為102.68元。

　　“國債1002”在賬戶組對倒前一日10月14日收盤價為101.39元，中證估值為97.55元，10月15日中證估值為98.25元，10月24日中證估值為99.19元。

　　交易“國債1412”情況

　　2014年9月1日至9月16日，陳賢在自己實際控制的“上海星核投資管理有限公司”和“邱某某”賬戶之間交易“國債1412”，累計成交4.401萬張，成交價格分別為103元和103.46元。

　　“國債1412”在賬戶組對倒前一日8月29日收盤價為100元，中證估值為98.13元，9月1日中證估值為98.03元，9月16日，以103.46元的價格進行1筆（10張）對倒，當日收盤價103.46元，當日中證估值為97.97元。

　　交易“國債1425”情況

　　2014年11月5日至2015年12月30日，陳賢在自己實際控制的“上海星核投資管理有限公司”、“邱某某”和“陳賢”賬戶之間交易“國債1425”，累計成交31.02萬張，成交價格從105.58元拉升至120.85元。

　　“國債1425”在賬戶組對倒前一日11月4日收盤價為100元，中證估值為100.76元，2014年11月5日，賬戶組以105.58元的價格進行1筆對倒，當日收盤價為105.58元，中證估值為101.47元，11月6日、7日，賬戶組以110.76元的價格進行2筆對倒，兩日收盤價均為110.76元，兩日中證估值分別為101.47元、101.89元。

　　11月10日至11月21日，賬戶組以111.86的價格進行多筆對倒，期間收盤價均為111.86元，11月21日中證估值為102.26元，11月21日至12月31日，該國債價格一直維持在111.86元，12月31日中證估值為103.25。

　　2015年1月5日至2015年12月30日，賬戶組120.85元的價格進行多筆對倒，期間收盤價均為120.85元，12月30日中證估值為109.67元。

　　交易“國債1507”情況

　　2015年6月2日至12月24日，陳賢在自己實際控制的“上海星核投資管理有限公司”、“邱某某”、“陳賢”和“高某峰”賬戶之間交易“國債1507”，累計成交10.024萬張，成交價格為108.47元。

　　“國債1507”在賬戶組對倒前一日6月1日收盤價為100元，中證估值為99.69元，6月2日至12月24日，賬戶組以108.47元的價格進行多筆對倒，期間收盤價均為108.47元，6月2日中證估值為99.75元，12月24日中證估值為103.77元。

　　交易“國債1512”情況

　　2015年9月2日至2016年1月5日，陳賢在自己實際控制的“邱某某”和“陳賢”賬戶之間交易“國債1512”，累計成交20.01萬張，成交價格為101.86元。

　　“國債1512”在賬戶組對倒前一日9月1日收盤價為100元，中證估值為99.62元，9月2日至2016年1月5日，賬戶組以101.86元的價格進行多筆對倒，期間收盤價均為101.86元，2015年9月2日中證估值為99.61元，2016年1月5日中證估值為100.29元。

　　炒高國債謀取質(zhì)押融資便利

　　操縱國債價格后，陳賢到底賺了多少錢？

　　這個具體數(shù)字比較難講，為什么呢？調(diào)查顯示，陳賢以操縱形成的國債價格為基礎(chǔ)，通過國債質(zhì)押式回購向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中國結(jié)算”）超額融入資金（與以中債估值為基礎(chǔ)能夠融入的資金相比）。

　　其中，國債1002實際累計質(zhì)押融資262天，日均超額融入資金10.26萬元。國債1412實際累計質(zhì)押融資14天，日均超額融入資金19.83萬元。國債1425實際累計質(zhì)押融資456天，日均超額融入資金233.93萬元。國債1507實際累計質(zhì)押融資317天，日均超額融入資金129.57萬元。國債1512實際累計質(zhì)押融資176天，日均超額融入資金134.22萬元。

　　根據(jù)同期央行基準貸款利率，陳賢超額融入上述資金共節(jié)約利息支出約為12.63萬元。

　　“如果是操縱股票很容易算出買入賣出之間的資本利得，而本次國債操縱案，則主要是為了質(zhì)押融資。由于獲利途徑極為特殊，違法獲利金額很難界定?！鄙鲜霭讣{(diào)查人員告訴記者，“陳賢獲利主要有兩個方面：一是融資便利，這么多錢如果從商業(yè)銀行貸款會很麻煩；二是利息少，國債回購市場除了月末季末特殊情況，一般利率都比商業(yè)貸款便宜?！?/p>

　　何為超額融資？根據(jù)中國結(jié)算的《標準券折算率（值）管理辦法》（2013年修訂版）和《質(zhì)押式回購資格準入標準及標準券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》（2014年修訂版）的規(guī)定，以“上期平均價”為基礎(chǔ)計算國債的標準券折算率，對于無成交數(shù)據(jù)的，采用上市初期的折扣系數(shù)0.94，有成交數(shù)據(jù)的折扣系數(shù)為0.98，超額融資金額=實際融資金額*操縱價格產(chǎn)生超可融額度/操縱價格的實際可融額度。

　　在利息成本上，陳賢操縱上述5只國債價格，超額融資成本約12.91萬元，按同期央行一年期基準貸款利率5.35%計算，其應(yīng)付利息成本約25.54萬元，因此節(jié)約利息支出約12.63萬元。

　　故證監(jiān)會認定，陳賢以影響債券收市價格進而在國債質(zhì)押回購業(yè)務(wù)中多融入資金、減少融資成本為目的，利用交易所債券收盤價形成機制，在自己實際控制的賬戶之間進行對倒，影響相關(guān)國債價格。上述行為違反了《證券法》第七十七條第一款第（三）項的規(guī)定，構(gòu)成《證券法》第二百零三條所述的操縱證券市場行為。

　　以示對新型違法手段的懲戒，證監(jiān)會進行了從重處罰。依據(jù)《證券法》第二百零三條的規(guī)定，證監(jiān)會決定：對陳賢處以100萬元的罰款。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，本案對交易所債券市場的違法違規(guī)行為將產(chǎn)生震懾作用，有助于進一步規(guī)范債券交易行為。同時，案件的發(fā)現(xiàn)和查處也有利于進一步完善債券交易的相關(guān)制度和業(yè)務(wù)規(guī)則，對于交易所債券市場的規(guī)范及發(fā)展壯大具有積極的促進作用。

　　上半年40宗市場操縱被調(diào)查

　　實際上，除了陳賢操縱國債案，證監(jiān)會在今年上半年集中查辦了一批市場操縱案，違法獲利手法呈現(xiàn)不斷翻新的趨勢。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬6日在發(fā)布會上表示，上半年，證監(jiān)會共啟動操縱市場案件調(diào)查40件，占同期新增案件的15%；辦結(jié)17件，占同期新增操縱市場案件的42%；查實14件，成案率82%。

　　該類案件呈現(xiàn)以下特點：一是短線操縱趨勢明顯。傳統(tǒng)長線操縱案件數(shù)量減少，短線操縱成為主要形式。有的在開盤前虛假申報制造買盤集中假象，引誘他人參與后撤單；有的在盤中對倒或快速拉高股價后反手賣出獲利。

　　二是涉案金額巨大。上半年查實案件平均交易金額接近32億元，平均獲利超過5270萬元。不少涉案主體借用民間配資、私募信托等方式聚集交易資金，超過70%的操縱市場案件使用杠桿資金進行操縱。

　　三是違法動機多樣。有的操縱市場主體不直接通過二級市場交易獲利，而是利用不同金融產(chǎn)品、不同市場之間相關(guān)標的價格相互聯(lián)動的特點，通過操縱價格影響相關(guān)基金、信托產(chǎn)品凈值，從而實現(xiàn)跨市場牟取超額收益。

　　四是違法主體組織化。操縱主體延續(xù)去年以來的規(guī)模化特征，上半年單位違法和多人共同涉案7起，占比50%。有的組織家族成員和同鄉(xiāng)人士形成分工明確的操盤團隊，通過網(wǎng)絡(luò)通訊遠程指揮下單；有的租用專門場所，集中上百臺電腦盯盤下單，形成明確分工，收集賬戶、介紹配資、選股操盤、組織指揮均有不同人員分工負責(zé)，甚至形成“流水線作業(yè)”。

　　證監(jiān)會表示，下一步，證監(jiān)會將密切關(guān)注市場動態(tài)，密切關(guān)注異常交易，密切關(guān)注賬戶聯(lián)動，進一步加大稽查執(zhí)法力度，堅決打擊任何時期、任何領(lǐng)域、任何形式的操縱市場行為。