可轉(zhuǎn)債棄購(gòu)成常態(tài) 機(jī)構(gòu)稱市場(chǎng)已近估值底部區(qū)域

　　莊會(huì)

　　據(jù)【大智慧(601519)、股吧】（維權(quán)）財(cái)匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年6~7月，共有20只可轉(zhuǎn)債發(fā)行，且均出現(xiàn)了不同程度的棄購(gòu)，棄購(gòu)金額合計(jì)高達(dá)18.96億元。

　　其中，湖廣轉(zhuǎn)債成為今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債最大棄購(gòu)對(duì)象。此外，湖廣轉(zhuǎn)債上市首日即破面，以8月9日湖廣轉(zhuǎn)債收盤價(jià)94.502元/張估算，中泰證券已浮虧約3200萬(wàn)元。

　　截至8月9日，已上市的9只可轉(zhuǎn)債中，湖廣轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債、千禾轉(zhuǎn)債、再生轉(zhuǎn)債、華通轉(zhuǎn)債、三里轉(zhuǎn)債等6只可轉(zhuǎn)債已跌破其面值。

　　如果將時(shí)間拉長(zhǎng)，上半年已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格大多也在票面價(jià)格下游走，包銷的各家承銷商也出現(xiàn)不同程度的浮虧。

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)低迷

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情低迷，以及近期大量可轉(zhuǎn)債密集發(fā)行等因素是導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債大面積棄購(gòu)的主要原因。

　　華泰聯(lián)合證券股票資本市場(chǎng)部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，今年以來(lái)，隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債上市后屢屢跌破面值，為避免出現(xiàn)投資虧損，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于選擇從二級(jí)市場(chǎng)買入轉(zhuǎn)債，參與轉(zhuǎn)債網(wǎng)上發(fā)行的熱情不足；此外，普通投資者無(wú)論是申購(gòu)還是繳款，都容易受市場(chǎng)情緒影響。如海瀾轉(zhuǎn)債T+2日繳款當(dāng)天，上證綜指盤中出現(xiàn)恐慌性下跌，導(dǎo)致網(wǎng)上投資者棄購(gòu)率大幅上升。

　　此外，【長(zhǎng)江證券(000783)、股吧】稱，近期可轉(zhuǎn)債密集發(fā)行對(duì)市場(chǎng)打新資金造成分流，新券的密集發(fā)行對(duì)單只可轉(zhuǎn)債估值、認(rèn)購(gòu)總量、棄購(gòu)率均會(huì)造成一定壓力。

　　據(jù)大智慧財(cái)匯數(shù)據(jù)，今年僅6~7月，滬深兩市共計(jì)有20只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行網(wǎng)上及網(wǎng)下發(fā)行，合計(jì)募集資金134.98億元，占今年1~7月轉(zhuǎn)債募資總額的32%。

　　天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，從供給方面看，供給量受到政策因素的影響，2017年2月監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債預(yù)案大規(guī)模放量，而供給的增加會(huì)壓制存量可轉(zhuǎn)債的估值。

　　承銷商包銷有浮虧

　　多重因素導(dǎo)致近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債棄購(gòu)量大幅上升，其中湖廣轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債等網(wǎng)上發(fā)行棄購(gòu)比例分別達(dá)40.2%、29.2%、28.3%。種種壓力傳導(dǎo)到發(fā)行人與承銷商，承銷商包銷風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　華泰聯(lián)合證券上述負(fù)責(zé)人表示，出現(xiàn)大額棄購(gòu)對(duì)承銷商最直接的影響是考驗(yàn)其資金和資本實(shí)力，其次是轉(zhuǎn)債上市后可能出現(xiàn)投資虧損，影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。但總體上看，對(duì)綜合實(shí)力較強(qiáng)的承銷商影響不大。

　　此外，年初以來(lái)，超6成已上市的可轉(zhuǎn)債跌破面值，如果承銷商包銷的部分在低于面值時(shí)減持會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的虧損，從而影響項(xiàng)目的收入和利潤(rùn)。

　　長(zhǎng)江證券方面表示，當(dāng)?shù)泼嬷捣容^小時(shí)，項(xiàng)目收取的承銷費(fèi)可覆蓋虧損；如果跌幅較大，承銷商收取的承銷費(fèi)不足以覆蓋包銷所帶來(lái)的虧損時(shí)，則會(huì)直接導(dǎo)致該項(xiàng)目整體出現(xiàn)虧損情況。但通常情況下，承銷商包銷金額受公司凈資本金及發(fā)行條款等因素的嚴(yán)格限制，所謂“量力而行”，一般由包銷產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)整體可控，不會(huì)影響承銷商的正常經(jīng)營(yíng)。

　　華泰聯(lián)合證券上述負(fù)責(zé)人表示，轉(zhuǎn)債跌破面值對(duì)包銷的主承銷商來(lái)說(shuō)主要是賬面出現(xiàn)一定浮虧，但由于可轉(zhuǎn)債是一個(gè)攻守兼?zhèn)涞钠贩N，有債底價(jià)值保證，安全邊際較高。

　　越來(lái)越多的棄購(gòu)是否對(duì)承銷商帶來(lái)壓力？

　　華泰聯(lián)合證券上述負(fù)責(zé)人表示，“目前行情下，對(duì)各家可轉(zhuǎn)債的主承銷商來(lái)說(shuō)都或多或少面臨一定的發(fā)行壓力，但對(duì)華泰聯(lián)合證券而言影響相對(duì)不大。一方面，我們?cè)谀腹救A泰證券的支持下，擁有較強(qiáng)的包銷能力，另一方面，我們有對(duì)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品非常熟悉的專業(yè)人士，對(duì)轉(zhuǎn)債的定價(jià)和發(fā)行都有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，近期我們承銷的【吳江銀行(603323)、股吧】就取得了不錯(cuò)的發(fā)行結(jié)果，在原股東認(rèn)購(gòu)比例不高、股票市場(chǎng)極度悲觀的情況下，將包銷比例控制在2%以內(nèi)?！?/p>

　　長(zhǎng)江證券則表示，目前市場(chǎng)已近歷史估值底部區(qū)域，長(zhǎng)江證券將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)，并在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中通過(guò)專業(yè)的分析判斷，對(duì)項(xiàng)目的包銷風(fēng)險(xiǎn)做出合理評(píng)估、嚴(yán)格控制。

　　估值底部是機(jī)遇？

　　“可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)是向下有債底價(jià)值保護(hù)，向上有跟隨股價(jià)上漲的彈性，是攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種。自1992 年首只可轉(zhuǎn)債寶安轉(zhuǎn)債上市以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了 25 年，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)了換股退出，實(shí)現(xiàn)正收益?！遍L(zhǎng)江證券方面表示。

　　2017 年四季度以來(lái)，隨著可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上發(fā)行施行信用申購(gòu)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù) 23家，募集資金 602.7 億元，同比增長(zhǎng) 166%。截至 2018 年 8 月 7 日，可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù) 44 家，募集資金 716.5 億元，已超過(guò)去年全年的募集資金規(guī)模。

　　長(zhǎng)江證券認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速擴(kuò)容對(duì)轉(zhuǎn)債估值造成短期壓制，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前正是投資可轉(zhuǎn)債的良好機(jī)會(huì)。從發(fā)行環(huán)節(jié)看，在申購(gòu)環(huán)節(jié)，由于目前可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上發(fā)行實(shí)行信用申購(gòu)，申購(gòu)成本低，投資者可選擇公司基本面較好的品種進(jìn)行申購(gòu)；從估值角度看，目前的正股價(jià)格持續(xù)走低，因此各轉(zhuǎn)債相應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)格不高，隨著估值水平的回歸，轉(zhuǎn)債的價(jià)值將逐步顯現(xiàn)；從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，目前已經(jīng)有多只可轉(zhuǎn)債跌破面值，甚至價(jià)格低于 90 元，已經(jīng)具備較好的投資價(jià)值。

　　華泰聯(lián)合證券上述負(fù)責(zé)人則表示，盡管在目前的熊市格局中，正股價(jià)格的下跌帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格紛紛跌破面值，但從布局中長(zhǎng)期的投資角度，一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債還是具備一定的投資價(jià)值。