【天風策略】交易回暖不改集中度回升趨勢

　　來源：分析師徐彪

　　原創(chuàng)： 天風策略

　　交易回暖不改集中度提升趨勢

　　——上周流動性評級為C

　　交易回暖不改集中度提升趨勢

　　10月下半月，在政策利好不斷釋放之后，突破前低的市場迎來了一波短暫反彈（上證、創(chuàng)業(yè)板分別從底部反彈200點、170點）。過去半個月，前期低迷的成交量也所回暖。過去兩周日均成交額分別回升至3275億和3417億，而在此之前，兩市日均成交額連續(xù)9周在3000億之下。

　　　　我們在此前也討論過交易量集中的問題。趨勢上看，從15年股災(zāi)開始，日均成交2000萬以下的“僵尸股”占比不斷擴大。我們以季度為單位進行統(tǒng)計（剔除停牌標的），可以看到這一比重在10月的大跌中達到了高點（10月至今29.72%，10月上半月大跌期間35.73%）。即使不考慮長區(qū)間投資者數(shù)量的變化，這一比重處于歷史以來高點。因此我們看到，流動性高的標的也在過去兩年獲得了較好的流動性溢價。

　　　　進一步，我們剔除投資者賬戶數(shù)和金額，以及牛熊市的影響，以季度為單位，統(tǒng)計11年以來兩市日均成交額前10%（20%）和后10%（20%）占總成交額的比重。數(shù)據(jù)顯示，今年四個季度（四季度為10月1日至今），前10%標的日均成交額占總成交額比重為53.67%，為7年最高點；后10%占比為0.85%，為7年來最低點。如果把10月至今區(qū)間拆分為大跌區(qū)間[10月1日-10月17日]和反彈區(qū)間[10月18日-11月5日]，則前10%標的成交額占比分別為53.2%、54.78%；后10%占比分別為0.79%、0.82%——也就是說，即使在過去半個月的反彈和成交回暖的情況下，依然存在交易擁擠的現(xiàn)象。

　　　　以20%為劃分的結(jié)果也是一致的。今年四個季度（四季度為10月1日至今），前20%標的日均成交額占總成交額比重為68.79%，為7年最高點；后20%占比為2.26%，為7年來最低點。如果把10月至今區(qū)間拆分為大跌區(qū)間[10月1日-10月17日]和反彈區(qū)間[10月18日-11月5日]，則前20%標的成交額占比分別為69.16%、69.85；后20%占比分別為2.09%、2.20%。

　?。ㄗⅲ?0月以來至今，及10月以來拆分兩個區(qū)間，頭部和尾部對應(yīng)標的不同）。

　　　　因此，過去一段時間，無論是大跌還是反彈，市場整體呈現(xiàn)交易集中化的趨勢，流動性溢價大概率將繼續(xù)存在。當然，由于近期從中央到地方出臺了許多“紆困”措施，一些中小企業(yè)資金面將邊際改善并有望帶動成交量回暖。但我們認為，交易集中的趨勢并不會因此扭轉(zhuǎn)，企業(yè)資質(zhì)的優(yōu)劣會形成天然的風水嶺，市場對于“好公司”會越來越珍惜。昨天的進博會上總書記宣布了科創(chuàng)板注冊制試點，在某些層面上，其功能與創(chuàng)業(yè)板是有重合的，但是科創(chuàng)板對于科技、成長類企業(yè)凈利潤的要求較低，投資門檻也不高。因此，如果試點開始推進，我們認為原來兩市的優(yōu)質(zhì)成長會繼續(xù)受到資金的青睞，但尾部成長不排除會受到新板的影響。

　　一周流動性評級

　　下表選取關(guān)乎股市流動性的15個指標，強指標10分，ABCDE分別對應(yīng)10分、8分、6分、4分、2分；弱指標減半，ABCDE分別對應(yīng)5分、4分、3分、2分、1分（則滿分140分，最低28分）。最終通過加權(quán)來獲得綜合評級。

　　　　一周概述

　　上周未進行逆回購操作，長期資金利率持續(xù)下降：上周央行未進行逆回購操作，4900億逆回購到期，凈回籠4900億。10月累計逆回購凈回籠600億元；9月累計逆回購凈投放2700億元；上周無MLF操作。數(shù)據(jù)上看，上周SHIBOR（3個月）收于2.981%，上升2.90BP；銀行間同業(yè)拆借（1天/7天）收于2.59%/3.41%，分別變動49/30BP；銀行間質(zhì)押式回購利率（1天/7天）收于2.50%/2.62%，分別變動44/-4BP；AAA+同業(yè)存單到期收益率（1個月/3個月/6個月）收于2.46%/2.98%/3.24%，分別變動-3BP/-1BP/-1BP。上周3A企業(yè)債到期收益率（3年/5年/7年）收于3.99%/4.24%/4.60%，較前一周分別變動-1.93/-0.84/-4.20BP。上周中短票據(jù)到期收益率（1年/3年/5年）收于3.61%/3.94%/4.22%，較前一周分別變動-4.27/-4.94/-3.23BP。上周長三角票據(jù)直貼利率收于3.15%，較前一周下降10BP。上周末國債到期收益率（1年/5年/10年）為2.79%/3.32%/3.54%，較前一周分別變動-6.22/-3.88/-1.89BP。

　　上周未發(fā)布IPO批文，上周基金發(fā)行放量增加：上周證監(jiān)會未發(fā)布IPO批文， 上上周證監(jiān)會核發(fā)2家IPO批文，合計募集資金不超過14億元。以成立日計，上周共有6只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行，共計28.28億份；上上周發(fā)行份額為8.36億份 。

　　　　產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，滬深股通流入資金創(chuàng)歷史新高：上周產(chǎn)業(yè)資本增持47.38億元，減持25.32億元，凈增持22.06億元；上上周產(chǎn)業(yè)資本增持100.10億元，減持88.23億元，凈增持11.87億元。上周滬股通流入資金245.75億，深股通流入資金100.58億，合計流入346.34億；上上周滬股通流出資金22.79億，深股通流出資金26.32億，合計流出49.11億。

　　市場活躍度方面：上周融資融券余額為7675.86億，占A股流通市值2.05%；上上周融資融券余額為7646.22億，占A股流通市值2.12%。上周全A成交額1.71萬億，日均3417.87億，截至11月2日，融資買入額占比8.0%；上周全A成交額1.22萬億，日均3044.84億，截至10月26日，融資買入額占比8.1%。

　　其他我們重點關(guān)注的指標里，并購重組通過量明顯提升：截至11月5日，11月份股權(quán)融資規(guī)模25.75億元，其中首發(fā)0.00億元，增發(fā)24.77億元；10月份股權(quán)融資規(guī)模267.23億元，其中首發(fā)98.71億元，增發(fā)133.75億元。截至11月5日，11月并購重組計劃上市11家（其中通過5家，待表決6家）；10月份并購重組計劃上市20家（其中通過17家，未通過3家），通過率85%；9月份通過率70%。

　　一周重要數(shù)據(jù)一覽

　　說明：“今年以來位置”表示指標在今年以來走勢的相對位置。

　　　　詳細圖表及說明

　　1、資金需求/資金流出

　　1.1股權(quán)融資/并購重組

　　跟蹤指標：IPO、并購重組過會、全市場股權(quán)融資規(guī)模

　　　　1.2限售解禁

　　跟蹤指標：限售股解禁

　　　　1.3交易費用

　　跟蹤指標：交易傭金和印花稅

　　　　2、資金供給/資金流入

　　2.1市場交易

　　跟蹤指標：新增投資者

　　　　2.2基金發(fā)行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟蹤指標：基金發(fā)行（普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型）

　　　　2.3產(chǎn)業(yè)資本增減持

　　跟蹤指標：重要股東增減持

　　　　2.4杠桿資金（兩融）

　　跟蹤指標：融資融券

　　　　2.5海外資金

　　跟蹤指標：滬深港股通、QFII/RQFII

　　　　2.6資金流入板塊分布

　　跟蹤指標：資金凈流入額

　　　　3、市場情緒/賺錢效應(yīng)

　　3.1波動率/風險

　　跟蹤指標：CBOE波動率

　　　　3.2參與度/活躍度

　　跟蹤指標：換手率、融資買入額、開放式基金股票投資比例

　　　　3.3風格指數(shù)

　　跟蹤指標：申萬大盤/中盤/小盤指數(shù)

　　　　3.4折溢價

　　跟蹤指標：AH折溢價、大宗交易

　　　　3.5股指期貨信號

　　跟蹤指標：股指期貨升貼水、多空單比

　　　　4、利率及匯率

　　4.1短端：貨幣市場

　　跟蹤指標：銀行間同業(yè)利率、理財產(chǎn)品收益率、票據(jù)直貼收益率

　　　　4.2中長端：國債/企業(yè)債市場

　　跟蹤指標：國債到期收益率、企業(yè)債到期收益率、中短票據(jù)到期收益率

　　　　4.3外匯市場

　　跟蹤指標：人民幣匯率

　　　　5、貨幣投放與派生

　　5.1央行流動性管理

　　跟蹤指標：逆回購、MLF、SLF、PSL、SLO

　　　　5.2基礎(chǔ)貨幣及廣義貨幣

　　跟蹤指標：基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣

　　　　5.3貨幣供應(yīng)渠道

　　跟蹤指標：社融規(guī)模、人民幣貸款、外匯占款

　　　　風險提示：金融監(jiān)管偏緊，海外不確定性升級。