2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望—問題也是契機(jī)，政策催生轉(zhuǎn)機(jī)

　　▍ 經(jīng)濟(jì)中問題凸現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本市場(chǎng)構(gòu)成較大壓力。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)可望實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)能利用率和制造業(yè)投資回升至近年較高水平等成為經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中新的問題凸現(xiàn)。如：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；信用擴(kuò)張減緩，流動(dòng)性不足；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)面臨挑戰(zhàn)；外需面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊；美聯(lián)儲(chǔ)加息周期造成人民幣貶值和國(guó)際資本外流壓力。

　　▍ 宏觀政策重新審視三大平衡關(guān)系。亦即，如何平衡“去杠桿”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”，如何平衡“內(nèi)需”和“外需”，如何平衡“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”和“流動(dòng)性”。強(qiáng)烈“去杠桿”使財(cái)政和貨幣“雙雙緊縮”，對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求產(chǎn)生了影響，民營(yíng)企業(yè)融資難現(xiàn)象增加。中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，外需預(yù)期受到較大沖擊，成為市場(chǎng)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大負(fù)面因素，而2018年消費(fèi)和投資需求雙雙走弱，則又加劇了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心。若單純通過減小債務(wù)的擴(kuò)張速度來達(dá)到防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和流動(dòng)性枯竭，對(duì)資本市場(chǎng)形成“雙殺”。

　　▍ 辯證地看，問題某種程度的“惡化”往往也是解決問題的契機(jī)。可以預(yù)期宏觀政策會(huì)做更有力度更有針對(duì)性的調(diào)整，在方向上，會(huì)更加關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”，著力“擴(kuò)內(nèi)需”，“防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”一定程度讓步“流動(dòng)性”，“三去一降一補(bǔ)”重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“一降一補(bǔ)”。在具體政策方面，預(yù)計(jì)財(cái)政政策積極程度將大于2018年，開“前門”、堵“后門”，廣義狹義赤字率再次提升，更有力度地減稅，增值稅稅率有望進(jìn)一步降低；預(yù)計(jì)貨幣政策將延續(xù)下半年政策糾偏態(tài)勢(shì)，繼續(xù)定向降準(zhǔn)，表內(nèi)融資結(jié)構(gòu)切換，企業(yè)貸款尤其短期貸款比例將提升，預(yù)期M2見底回升，社融增速“前低后穩(wěn)”。

　　▍ 政策調(diào)整催生經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)機(jī)”。市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，諸多政策措施將助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)GDP增速仍然在6.5%左右；投資觸底反彈，消費(fèi)止跌轉(zhuǎn)穩(wěn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面影響將拖累進(jìn)出口；民企、外企等微觀基礎(chǔ)得到夯實(shí)；豬周期重啟，CPI小幅升溫，PPI同比或小幅下行；盈利增速放緩至個(gè)位數(shù)。

　　　　A股市場(chǎng)2019年投資策略—復(fù)興新起點(diǎn)

　　A股在2019年將迎來未來3~5年復(fù)興牛的起點(diǎn)；在盈利、政策和流動(dòng)性影響下，預(yù)計(jì)大盤Q1盤整，Q2開始逐漸進(jìn)入盈利和估值修復(fù)共振的上行階段；配置上聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擁抱高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。

　　▍ 大勢(shì)研判：2019年A股將迎來未來3~5年復(fù)興牛的起點(diǎn)。

　　1） 中美新格局：周期關(guān)聯(lián)弱化，倒逼政策調(diào)整?！百Q(mào)易戰(zhàn)”的背后是中美高端制造的中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)；預(yù)計(jì)雙方都將以新一輪雙邊/區(qū)域貿(mào)易協(xié)定強(qiáng)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈“抱團(tuán)”。中美貿(mào)易和投資的周期關(guān)聯(lián)弱化，短期壓力和中期挑戰(zhàn)并存：中國(guó)加快改革開放是必然選擇，傳統(tǒng)政策模式也要調(diào)整。

　　2） 政策新風(fēng)格：驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。政策風(fēng)格大切換，重點(diǎn)從規(guī)范存量到培育增量，并以改革突破結(jié)構(gòu)瓶頸，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。財(cái)稅、國(guó)企、開放是2019年的重要看點(diǎn)：減稅降費(fèi)從中期趨勢(shì)看將隨著財(cái)稅體制改革而強(qiáng)化；國(guó)企改革進(jìn)入自下而上綜合試點(diǎn)全新階段；制造業(yè)、金融、服務(wù)業(yè)的對(duì)外準(zhǔn)入會(huì)繼續(xù)放寬，以開放倒逼產(chǎn)業(yè)進(jìn)步升級(jí)。

　　3） 經(jīng)濟(jì)新周期：結(jié)構(gòu)調(diào)整加速。政策“再平衡”托底經(jīng)濟(jì)，減稅+穩(wěn)杠桿+改革的搭配加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)的增速在Q2~Q3見底回升，而A股也將在風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，迎來未來3~5年復(fù)興牛的起點(diǎn)。

　　　　▍ 市場(chǎng)節(jié)奏：撥云見日，下半年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　1） A股盈利增速Q(mào)2探底，Q3回升。基準(zhǔn)假設(shè)下，全部A股2019年盈利增速?gòu)?018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢(shì)，且底部下探不會(huì)太深，預(yù)計(jì)4個(gè)季度增速分別為4.5%/4.1%/5.4%/8.2%。

　　2） 政策預(yù)期逐步明朗。“貿(mào)易戰(zhàn)”的不確定性有望在2019年Q1進(jìn)一步明朗，政策預(yù)期在“兩會(huì)”后明確，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在Q2末期逐步回暖：大盤在Q1盤整后，在Q2會(huì)逐步進(jìn)入盈利和估值修復(fù)共振的上行階段。

　　3） 市場(chǎng)流動(dòng)性前低后高。保守估計(jì)，產(chǎn)業(yè)資本（包括紓解股權(quán)質(zhì)押的專項(xiàng)基金）、保險(xiǎn)、外資的資金2019年累計(jì)流入A股4300億元，流入節(jié)奏上前低后高，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性狀況更好。

　　　　▍ 配置建議：聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擁抱高端制造和服務(wù)業(yè)。

　　1） 制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、全球布局、向頭部集中。看好以汽車零部件、工程機(jī)械和光伏為代表的具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端裝備制造，以半導(dǎo)體、工業(yè)【機(jī)器人(300024)、股吧】為代表的自主可控設(shè)備/核心零部件，以5G為代表的新基礎(chǔ)設(shè)施以及以新能源車（產(chǎn)業(yè)鏈）、智能家居為代表的新興消費(fèi)品制造。

　　2） 消費(fèi)性服務(wù)和生產(chǎn)性服務(wù)兩手抓。消費(fèi)性服務(wù)看點(diǎn)是改革推動(dòng)市場(chǎng)化供給側(cè)調(diào)整，看好醫(yī)療服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)和教育；另外可以關(guān)注連鎖餐飲、旅游休閑、物業(yè)管理。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)（企業(yè)服務(wù)）看點(diǎn)是對(duì)外開放以競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)發(fā)展，看好企業(yè)云服務(wù)、軟件/存儲(chǔ)服務(wù)、商業(yè)信息服務(wù)等。

　　▍ 風(fēng)險(xiǎn)因素：中美分歧進(jìn)一步加劇，跨境貿(mào)易和投資壓縮；國(guó)內(nèi)基本面和A股盈利下行幅度超預(yù)期；美股回調(diào)速度過快，再次引發(fā)全球共振。