【興證策略—大勢(shì)研判】警惕秋老虎 ——A股策略周報(bào)

　　來(lái)源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年年初，在市場(chǎng)一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂(lè)觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市。6月中，“三期疊加”，把握做多窗口。7月，市場(chǎng)亢奮之時(shí)，以《一份醉一份清醒》建議短期樂(lè)觀中期保持一份清醒。

　　“三座大山”短期市場(chǎng)壓力仍在。我們?cè)谀曛胁呗浴堕_(kāi)放的紅利》中提到2019H2關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國(guó)防安全等全方位限制，是下半年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)因素之一。也是我們?cè)?月月報(bào)《炎熱夏日，人少清涼為宜》提出，夏日要避暑，尋找清涼處，對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎?！丁叭笊健迸c新“三駕馬車”》中“三座大山”之一。此外，金融供給側(cè)改革階段性帶來(lái)流動(dòng)性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對(duì)市場(chǎng)造成壓力。

　　進(jìn)口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，基本面和中報(bào)業(yè)績(jī)下修壓力凸顯。摩擦深入，影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次，近期對(duì)地產(chǎn)融資渠道收緊，PPI也進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負(fù)向影響會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤(rùn)表。

　　中長(zhǎng)期改革深化、開(kāi)放正在路上，“長(zhǎng)?！敝档闷诖?/p>

　　1）A股全球化、國(guó)際化進(jìn)程在進(jìn)一步，繼續(xù)沿著《開(kāi)放的紅利》前進(jìn)。MSCI公布8月季度指數(shù)審議結(jié)果，MSCI將中國(guó)大盤A股納入因子從10%提升至15%，此番指數(shù)審議結(jié)果將在8月27日收盤后生效。初步估計(jì)帶來(lái)150-200億美元左右增量資金（主動(dòng)+被動(dòng)）。以增量資金的20%為被動(dòng)型資金測(cè)算，全部268只股票中被動(dòng)型增量資金占近一月成交額比重平均1.3%，高于3%的有16只，2-3%的占比12%，2%以下的占比超過(guò)80%，1%以下的占比50%，增量顯著。

　　2）市場(chǎng)化、透明化、有活力的A股市場(chǎng)隨著改革繼續(xù)，值得期待。8月7日晚上，證金公司宣布調(diào)低融資費(fèi)率80BP。8月9日，證監(jiān)會(huì)調(diào)整兩融細(xì)則，擴(kuò)大標(biāo)的從950只到1600只，降低最低不低于130%的擔(dān)保比例限制。以市場(chǎng)化的方式讓券商、投資者根據(jù)各自風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)加以確定，擴(kuò)大標(biāo)的讓投資者具備可交易標(biāo)的更多，市場(chǎng)更有活力值得期待。

　　具體到機(jī)會(huì)層面，1）近期全球市場(chǎng)波動(dòng)較大，政經(jīng)不確定性較大，可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2）核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。3）關(guān)于新興成長(zhǎng)景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率因素超預(yù)期波動(dòng)、貿(mào)易因素超預(yù)期波動(dòng)、大國(guó)博弈超預(yù)期沖擊、美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期等。

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》《開(kāi)放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來(lái)自于中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、貿(mào)易對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來(lái)的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國(guó)有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來(lái)看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　——20190625《開(kāi)放的紅利》：整體來(lái)看，投資者對(duì)基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場(chǎng)大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開(kāi)前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：警惕秋老虎

　　2019年年初，在市場(chǎng)一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂(lè)觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市。6月中，“三期疊加”，把握做多窗口。7月，市場(chǎng)亢奮之時(shí)，以《一份醉一份清醒》建議短期樂(lè)觀中期保持一份清醒。

　　“三座大山”短期市場(chǎng)壓力仍在。我們?cè)谀曛胁呗浴堕_(kāi)放的紅利》中提到2019H2關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國(guó)防安全等全方位限制，是下半年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)因素之一。也是我們?cè)?月月報(bào)《炎熱夏日，人少清涼為宜》提出，夏日要避暑，尋找清涼處，對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎?！丁叭笊健迸c新“三駕馬車”》中“三座大山”之一。此外，金融供給側(cè)改革階段性帶來(lái)流動(dòng)性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對(duì)市場(chǎng)造成壓力。

　　進(jìn)口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，基本面和中報(bào)業(yè)績(jī)下修壓力凸顯。摩擦深入，影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次，近期對(duì)地產(chǎn)融資渠道收緊，PPI也進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負(fù)向影響會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤(rùn)表。

　　中長(zhǎng)期改革深化、開(kāi)放正在路上，“長(zhǎng)牛”值得期待。

　　1）A股全球化、國(guó)際化進(jìn)程在進(jìn)一步，繼續(xù)沿著《開(kāi)放的紅利》前進(jìn)。MSCI公布8月季度指數(shù)審議結(jié)果，MSCI將中國(guó)大盤A股納入因子從10%提升至15%，此番指數(shù)審議結(jié)果將在8月27日收盤后生效。初步估計(jì)帶來(lái)150-200億美元左右增量資金（主動(dòng)+被動(dòng)）。以增量資金的20%為被動(dòng)型資金測(cè)算，全部268只股票中被動(dòng)型增量資金占近一月成交額比重平均1.3%，高于3%的有16只，2-3%的占比12%，2%以下的占比超過(guò)80%，1%以下的占比50%，增量顯著。

　　2）市場(chǎng)化、透明化、有活力的A股市場(chǎng)隨著改革繼續(xù)，值得期待。8月7日晚上，證金公司宣布調(diào)低融資費(fèi)率80BP。8月9日，證監(jiān)會(huì)調(diào)整兩融細(xì)則，擴(kuò)大標(biāo)的從950只到1600只，降低最低不低于130%的擔(dān)保比例限制。以市場(chǎng)化的方式讓券商、投資者根據(jù)各自風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)加以確定，擴(kuò)大標(biāo)的讓投資者具備可交易標(biāo)的更多，市場(chǎng)更有活力值得期待。

　　具體到機(jī)會(huì)層面，1）近期全球市場(chǎng)波動(dòng)較大，政經(jīng)不確定性較大，可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2）核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。3）關(guān)于新興成長(zhǎng)景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　匯率因素超預(yù)期波動(dòng)、貿(mào)易因素超預(yù)期波動(dòng)、大國(guó)博弈超預(yù)期沖擊、美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期等。