果然大降準(zhǔn)！央行釋放9000億流動(dòng)性，四年來首次“普降+定向”！對股債匯市有何影響，降息也可期待

　　來源：券商中國

　　距離9月4日國常會(huì)提出要“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”僅2天，降準(zhǔn)如期落地。

　　9月6日，央行發(fā)布消息稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　本次降準(zhǔn)雖然在市場預(yù)期之內(nèi)，但有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：

　　1、本次降準(zhǔn)采用“普遍降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”相結(jié)合的方式，而不是像以往只采用其中一種的方式。相似案例主要出現(xiàn)在2015年，當(dāng)年央行先后實(shí)施了4次普降+定向的降準(zhǔn)操作。當(dāng)年央行也實(shí)施過多次“普遍降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”操作。

　　2、本次組合降準(zhǔn)共計(jì)釋放的資金較多，釋放長期資金約9000億元，旨在有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，央行方面強(qiáng)調(diào)，但并非意味著大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　受降準(zhǔn)利好消息影響，金融市場受到提振，富時(shí)A50指數(shù)期貨盤中一度漲逾1%。

　　　　不少分析認(rèn)為，此次大力度降準(zhǔn)的主要背景是經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，隨著貨幣政策及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，以及下半年專項(xiàng)債的繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)。

　　要點(diǎn)一：普遍降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)組合拳

　　本次降準(zhǔn)分兩種，普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，但兩類降準(zhǔn)具體實(shí)施的時(shí)間并不同，避免了同時(shí)釋放大量流動(dòng)性對資金面的擾動(dòng)。

　　一方面，9月16日實(shí)施普遍降準(zhǔn)，全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司），這將釋放資金達(dá)8000億元；

　　對于此次普遍降準(zhǔn)為何不包括財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司？央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準(zhǔn)備金率為6%，是金融機(jī)構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此此次全面降準(zhǔn)不包含這三類金融機(jī)構(gòu)。

　　另一方面，定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，在普遍降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

　　要點(diǎn)二：降準(zhǔn)并非大水漫灌

　　盡管本次降準(zhǔn)共計(jì)釋放資金約9000億，力度可謂空前，但央行方面強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　要點(diǎn)三：降準(zhǔn)旨在讓金融機(jī)構(gòu)有充足低成本資金“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　實(shí)際上，9月4日國常會(huì)就明確提出要“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，加之央行通常每逢周五出重磅，市場對于今天降準(zhǔn)早有預(yù)期。對于為何現(xiàn)在要降準(zhǔn)？國常會(huì)已經(jīng)給出了很明確的答案：當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，各地區(qū)各部門要增強(qiáng)緊迫感，主動(dòng)作為，把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具。

　　也就是說，本次降準(zhǔn)的主要目的，仍在于讓金融機(jī)構(gòu)有充足的低成本資金“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不僅讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以獲得更多的資金支持，也會(huì)達(dá)到進(jìn)一步降低融資成本的目的。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　【民生銀行(600016)、股吧】首席宏觀研究員溫彬表示，8月央行改革完善了貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，各銀行在新發(fā)放的貸款中需主要參考LPR定價(jià)。而LPR報(bào)價(jià)方式為按照公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。要降低LPR報(bào)價(jià)中的加點(diǎn)部分的點(diǎn)數(shù)，短期內(nèi)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成本的效果不會(huì)很明顯，最直接有效的辦法就是降低存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)而減少銀行通過公開市場獲得資金的數(shù)量，降低負(fù)債成本。

　　“及時(shí)進(jìn)行普遍降準(zhǔn)，可以有效降低銀行資金成本，引導(dǎo)銀行在新的LPR機(jī)制下縮減點(diǎn)差，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，預(yù)計(jì)在9月20日LPR一年期報(bào)價(jià)利率會(huì)下降5個(gè)bp至4.2%?！睖乇蚍Q。

　　要點(diǎn)四：降準(zhǔn)“一箭雙雕”，后續(xù)降息也可期待

　　雖說降準(zhǔn)可以達(dá)到“一箭雙雕”目的——既給金融機(jī)構(gòu)提供充足的資金可以“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，從而間接可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，降準(zhǔn)就是降息，因?yàn)榻禍?zhǔn)是央行最便宜的資金投放渠道，不僅有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元。

　　不過，考慮到國常會(huì)提出“加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施”，也有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)下一步下調(diào)MLF利率等降息舉措仍有空間。

　　中信證券研究所副所長明明稱，對銀行信貸而言，在不下調(diào)銀行負(fù)債端成本的情況下要求銀行降低LPR報(bào)價(jià)，意味著要求銀行主動(dòng)壓低息差，LPR報(bào)價(jià)下行的空間較為有限。另外，在LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制下，MLF與LPR的利差并非恒定不變，月度報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)資金成本、市場供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素定價(jià)。短期內(nèi)市場供求變化不會(huì)大，壓降風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是緩慢的過程，LPR的變化短期內(nèi)還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過下調(diào)MLF利率助力LPR下行，從而達(dá)到降低貸款實(shí)際利率，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大國內(nèi)需求的目的。

　　“在美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率加大、摩擦激化、通脹壓力回落后，9月成為央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的合適時(shí)點(diǎn)?！泵髅鞣Q。

　　交行金融研究中心首席金融分析師鄂永健也表示，普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)一起出臺(tái)，逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大，主要原因可能有三：一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有下行壓力，8月PMI環(huán)比回落，從高頻數(shù)據(jù)來看，8月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍不樂觀，同時(shí)外部不確定性加大；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、特別是小微企業(yè)融資成本仍有待進(jìn)一步降低，定向降準(zhǔn)扔意在精準(zhǔn)滴灌；三是全球降息潮來臨，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)降息，央行預(yù)先通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性， 也是為了給下一步調(diào)降MLF利率提供條件。

　　究竟9月是否會(huì)降息？觀察的窗口期將出現(xiàn)在9月17日-9月19日附近。9月17日將有2650億元MLF到期，屆時(shí)央行若續(xù)作MLF可觀察利率水平是否有變化。此外，考慮到9月19日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上降息概率較大，若美國再次降息，當(dāng)天可觀察中國的公開市場操作利率變動(dòng)情況。

　　要點(diǎn)五：降準(zhǔn)后對資產(chǎn)價(jià)格走勢的影響

　　從歷次降準(zhǔn)后股市的表現(xiàn)看，降準(zhǔn)通常會(huì)利好股市。實(shí)際上，9月4日國常會(huì)后僅幾日股市已有反應(yīng)。有歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場在央行啟動(dòng)降準(zhǔn)后的一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月內(nèi)均漲多跌少。今年1月4日宣布降準(zhǔn)后，上證指數(shù)一、三、六個(gè)月內(nèi)的漲幅分別為5.5%、29%和16.6%，表現(xiàn)好于前幾次降準(zhǔn)。

　　　　【方正證券(601901)、股吧】（維權(quán)）首席市場分析師趙偉表示，9月的內(nèi)外政策因素有利于A股市場運(yùn)行，投資環(huán)境將大幅改善，新一輪上漲行情將形成，引領(lǐng)A股市場上行的驅(qū)動(dòng)力就是“金融+科技”。

　　國泰君安證券交易投資業(yè)務(wù)委員會(huì)董事總經(jīng)理、首席研究員周文淵表示，降準(zhǔn)對A股大盤的刺激可能不會(huì)很大，債務(wù)比較高、資金敏感型行業(yè)會(huì)受益更多，如銀行板塊。

　　除了利好股市外，降準(zhǔn)對市場利率的整體下行也是利好。孫彬彬表示，從歷史來看，降準(zhǔn)周期利率整體向下；由于存在各種擾動(dòng)因素，每次降準(zhǔn)后利率不一定跟隨，但最終都是圍繞基本面波動(dòng)；只要繼續(xù)降準(zhǔn)，利率繼續(xù)向下。

　　至于樓市，盡管從此前的情況看，降準(zhǔn)會(huì)刺激樓市火熱，但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)，降準(zhǔn)釋放的資金很難再大規(guī)模進(jìn)入樓市，因此此次降準(zhǔn)對樓市的提振效果有限。易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，在原有相對偏悲觀的房地產(chǎn)走勢判斷基礎(chǔ)上，后續(xù)實(shí)際樓市運(yùn)行過程或稍微改善，表現(xiàn)在量價(jià)方面會(huì)略有反彈。

　　此外，對于外界擔(dān)憂的降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步增加通脹壓力，溫彬認(rèn)為，目前通脹壓力主要來自豬價(jià)快速上漲引起的食品價(jià)格上漲，但各級政府已采取多種措施保障豬肉供應(yīng)，其他可替代肉類供應(yīng)增加，近期蔬菜、水果價(jià)格開始回落，未來通脹水平總體可控，再考慮PPI已出現(xiàn)負(fù)增長，下階段貨幣政策仍有空間。

　　要點(diǎn)六：銀行除了有低成本資金外，還需要什么

　　本周決策層就經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長頻頻發(fā)出重要表態(tài)，實(shí)屬罕見。繼9月4日國常會(huì)將“六穩(wěn)”放在更加突出位置后，9月5日，國務(wù)院金融委召開全國金融形勢通報(bào)和工作經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會(huì)議，這是金融委一周內(nèi)兩次召開重要會(huì)議，本次金融委會(huì)議上對金融機(jī)構(gòu)提出的“克服順周期思維”、“與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同舟共濟(jì)”的新提法惹人關(guān)注。

　　目前，降準(zhǔn)政策落地，旨在為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供充足的低成本資金以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但銀行除了有降準(zhǔn)的低成本資金外，要實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放的資金支持，還離不開充足的資本支持。因此，近期多個(gè)官方會(huì)議上都提到了“支持銀行更多利用創(chuàng)新資本工具補(bǔ)充資本金”。

　　今年以來，已有多家上市銀行發(fā)布補(bǔ)充資本的相關(guān)公告，通過可轉(zhuǎn)債、二級資本債、永續(xù)債等多種方式“補(bǔ)血”。尤其是自今年創(chuàng)設(shè)銀行永續(xù)債以來，銀行永續(xù)債的發(fā)行熱潮非常高漲，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，年內(nèi)永續(xù)債發(fā)行已超2000億元。

　　不過，為了讓銀行更為有效的補(bǔ)充資本，我國銀行業(yè)發(fā)行資本補(bǔ)充工具的機(jī)制有待進(jìn)一步完善。北京一銀行業(yè)分析師對券商中國記者表示，目前我國的資本工具的種類和國際相比已經(jīng)比較齊全，主要的問題是要進(jìn)一步完善現(xiàn)有的資本工具補(bǔ)充機(jī)制。每種資本工具都有完善的空間，比如普通股IPO受股市行情影響加大，增發(fā)和配股受到破凈的限制，銀行市值管理的能力有限；優(yōu)先股，永續(xù)債以及二級資本工具市場的流動(dòng)性和投資者范圍也存在進(jìn)一步提升的空間。此外，隨著部分中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的暴露，資本工具利息和股息支付的不確定性加大，我國的高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)處置機(jī)制尚未完善，問題銀行資本工具的償付順序并沒有在法律上予以明確，這在一定程度上增加了投資者的擔(dān)憂。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛則認(rèn)為，接下來相關(guān)部門將推動(dòng)以下工作，一是推動(dòng)永續(xù)債等新型資本補(bǔ)充工具加快發(fā)展，此外還需進(jìn)一步支持銀行尤其是中小銀行的IPO，拓寬銀行資本補(bǔ)充來源；二是繼續(xù)加強(qiáng)對中小銀行的引導(dǎo)和支持，提供更好的激勵(lì)政策。中小銀行對地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到很大作用，但目前中小銀行發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。未來政策上還需進(jìn)一步傾斜，包括流動(dòng)性安排、差異化存款準(zhǔn)備金安排等。