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　　粵開策略|首席觀點周薈萃：關注逆周期調控受益標的

　　粵開崇利論市

　　原創(chuàng) 粵開崇利論市

　　　　一、宏觀：后續(xù)逆周期調控有望進一步發(fā)力

　　核心觀點：后續(xù)逆周期調控有望進一步發(fā)力。貨幣政策方面，繼續(xù)維持資金面寬松，調降MLF和LPR的利率（2月20日MLF利率大概率下調10bp左右），再融資政策松綁，加大對受事件性因素沖擊較大的地區(qū)和行業(yè)定向貸款支持。財政政策方面，將財政赤字率提高到甚至突破3%，擴大新增專項債額度，實施稅收等定向減免。

　　推薦行業(yè)/標的：利率債

　　推薦邏輯：經濟弱復蘇被中斷，貨幣政策繼續(xù)維持寬松。

　　二、策略：再融資政策松綁，逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力

　　核心觀點：

　　后續(xù)走勢我們認為有三種可能：

　　第一，指數強勢，繼續(xù)向上拓展空間。隨著事件性因素擾動逐漸削弱，指數仍將回歸原有的運行趨勢，受益于穩(wěn)增長政策及企業(yè)盈利回升，我們更看好上半年行情。以滬指周k線2018年初的高點與2020年春節(jié)前高點連線，得到一條下降趨勢線，如果近期指數反彈突破這條下降趨勢線，那就證明指數走勢較強，如果按照頭肩底的形態(tài)測算，繼續(xù)上攻的目標位大概在3300點區(qū)域，同時這也是前期高點所在區(qū)域。

　　第二，快速回補缺口后市場進入整固階段。市場在強勢的政策護盤、北上資金大幅流入以及部分基金回購等方面的利好影響下，快速回補上方缺口，隨后市場將進入到整固階段，大概率將圍繞3000點區(qū)域整固（按照18年初高點3587與19年初低點2440點來計算，二分之一位大概在570點，用3587減去570點，得到3000點區(qū)域）。

　　第三，指數有技術性調整可能，但幅度有限。市場正在逐步修復由于事件性影響帶來的快速下跌，連續(xù)上漲之后也存在一個再度確認的過程，指數面臨技術性調整的預期，但我們認為這個調整的幅度有限：從政策面來看，逆周期調控政策有望持續(xù)發(fā)力；考慮到業(yè)績報告的發(fā)布時間，我們認為目前市場依舊具備比較好的操作機會。

　　推薦行業(yè)/標的：再融資松綁+逆周期調控受益標的

　　推薦邏輯：

　　（1）再融資政策松綁，資本市場迎來利好。從籌資方來看，受益最大的是盈利能力強的中小企業(yè)，看好TMT行業(yè)和生物醫(yī)藥科技創(chuàng)新公司。從承銷方來看，受益最大的是券商板塊。

　　（2）逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力，關注受益板塊機會。短期經濟面臨一定考驗，逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定民生的相關板塊及周期行業(yè)可重點關注：農林牧漁與食品飲料或能延續(xù)去年漲勢；左側布局制造業(yè)及周期板塊。

　　風險提示：投資有風險，入市需謹慎

　　　　以下為正文部分

　　一、宏觀：后續(xù)逆周期調控有望進一步發(fā)力

　　核心觀點：后續(xù)逆周期調控有望進一步發(fā)力。貨幣政策方面，繼續(xù)維持資金面寬松，調降MLF和LPR的利率（2月20日MLF利率大概率下調10bp左右），再融資政策松綁，加大對受事件性因素沖擊較大的地區(qū)和行業(yè)定向貸款支持。財政政策方面，將財政赤字率提高到甚至突破3%，擴大新增專項債額度，實施稅收等定向減免。

　　推薦行業(yè)/標的：利率債

　　推薦邏輯：經濟弱復蘇被中斷，貨幣政策繼續(xù)維持寬松。

　　二、策略：再融資政策松綁，逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力

　　核心觀點：

　　后續(xù)走勢我們認為有三種可能：

　　第一，指數強勢，繼續(xù)向上拓展空間。隨著事件性因素擾動逐漸削弱，指數仍將回歸原有的運行趨勢，受益于穩(wěn)增長政策及企業(yè)盈利回升，我們更看好上半年行情。以滬指周k線2018年初的高點與2020年春節(jié)前高點連線，得到一條下降趨勢線，如果近期指數反彈突破這條下降趨勢線，那就證明指數走勢較強，如果按照頭肩底的形態(tài)測算，繼續(xù)上攻的目標位大概在3300點區(qū)域，同時這也是前期高點所在區(qū)域。

　　第二，快速回補缺口后市場進入整固階段。市場在強勢的政策護盤、北上資金大幅流入以及部分基金回購等方面的利好影響下，快速回補上方缺口，隨后市場將進入到整固階段，大概率將圍繞3000點區(qū)域整固（按照18年初高點3587與19年初低點2440點來計算，二分之一位大概在570點，用3587減去570點，得到3000點區(qū)域）。

　　第三，指數有技術性調整可能，但幅度有限。市場正在逐步修復由于事件性影響帶來的快速下跌，連續(xù)上漲之后也存在一個再度確認的過程，指數面臨技術性調整的預期，但我們認為這個調整的幅度有限：從政策面來看，逆周期調控政策有望持續(xù)發(fā)力；考慮到業(yè)績報告的發(fā)布時間，我們認為目前市場依舊具備比較好的操作機會。

　　推薦行業(yè)/標的：再融資松綁+逆周期調控受益標的

　　推薦邏輯：

　　（1）再融資政策松綁，資本市場迎來利好。從籌資方來看，受益最大的是盈利能力強的中小企業(yè)，看好TMT行業(yè)和生物醫(yī)藥科技創(chuàng)新公司。從承銷方來看，受益最大的是券商板塊。

　　（2）逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力，關注受益板塊機會。短期經濟面臨一定考驗，逆周期調控有望持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定民生的相關板塊及周期行業(yè)可重點關注：農林牧漁與食品飲料或能延續(xù)去年漲勢；左側布局制造業(yè)及周期板塊。

　　三、非銀金融：一月份投行、經紀業(yè)務向好

　　核心觀點：

　　本周SW非銀金融指數上漲1.33%，跑輸滬深300指數0.93個百分點，Ⅱ級子行業(yè)全線上漲，多元金融板塊漲幅最大，保險板塊漲幅較小，券商板塊上漲2.29%，除中信建投以外其他券商股全部上漲，國元證券周漲幅超過10%。

　　上市券商公布一月份財務報告，業(yè)績同比增長，但環(huán)比下跌。23家可比上市券商1月合計實現營業(yè)收入170億元，同比增長5.64%；實現凈利潤69億元，同比增長16.81%，環(huán)比下跌47.8%。一月份凈利潤排名前三的券商分別是中信證券、海通證券和廣發(fā)證券投，四家券商一月凈利潤同比增幅超過100%，分別是國元證券、東吳證券、中信建投和浙商證券。2020年一月份投行、經紀業(yè)務市場指標向好，ipo規(guī)模同比增長228%，成交額同比增長72%。

　　推薦行業(yè)/標的：中信證券（600030）

　　推薦邏輯：

　　中信證券（600030）：中信證券1月份實現凈利潤8.85億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，同比增長17.49%。2019年公司營業(yè)收入431.77億元，同比增長16%；歸母凈利潤122.88億元，同比增長30.86%，證券投資業(yè)務和投資銀行業(yè)務同比增長。中信證券業(yè)務多元化開展，風控能力較強，收購廣州證券進入深度整合階段，有望加快財富管理轉型步伐，推薦行業(yè)龍頭中信證券。

　　四、通信：聚焦5G，關注下游應用端

　　核心觀點：

　　2020年是5G大規(guī)模建設年份，隨著運營商集采臨近，短期通信板塊配置機會凸顯，建議重點關注業(yè)績向好標的。同時隨著5G基站開通數量的增加，我們看好5G的下游應用，如超高清視頻、云游戲、工業(yè)物聯(lián)網、等應用

　　我們建議關注二大主線：1、隨著5G建設的啟動，運營商資本開支增加，通信行業(yè)業(yè)績回暖，重點關注5G核心受益標的：中興通訊、滬電股份、深南電路；2、視頻會議相關個股：會暢通訊、視源股份、【二六三(002467)、股吧】；3、云計算相關：光環(huán)新網、新易盛、中際旭創(chuàng)等。

　　推薦行業(yè)/標的：北信源（300352）

　　推薦邏輯：

　　北信源（300352）：1、公司旗（金麒麟分析師）下信源豆豆提供的即時通信、視頻會議、手機考勤打卡、安全云盤等遠程協(xié)同辦公功能，此外，還提供了獨特的安全遠程辦公功能。2、實控人提前終止減持計劃并承諾8月30日前不減持。3、北信源防病毒系統(tǒng)V3.0、北信源即時通訊信源豆豆V4、北信源主機監(jiān)控與審計系統(tǒng)V1.2等三款產品參與鯤鵬一體機桌面云完成兼容性測試并獲得認證，成為華為操作系統(tǒng)生態(tài)中一部分。

　　五、傳媒和教育：布局需求復蘇的線下產業(yè)及低估值標的

　　核心觀點：

　　目前風險已漸呈可預期和可控狀況，建議從兩方面布局：（1）受此前的事件性因素影響，部分細分領域壓制的需求復蘇，如線下產業(yè)；（2）低估值類標的。

　　推薦行業(yè)/標的：光線傳媒（300251.SZ）、中文傳媒（600373.SH）

　　推薦邏輯：

　　光線傳媒（300251.SZ）：（1）專注于精品內容的平臺類頭部內容廠商；（2）2019年為中國神話系列元年，后續(xù)IP釋出，有望提供持續(xù)穩(wěn)定高品質動漫產出；（3）估值合理，2020年PE30倍。

　　中文傳媒（600373.SH）：（1）移動游戲凈利潤占比約七成，其余為穩(wěn)定的出版業(yè)務；（2）估值具備吸引力，2020年PE9倍。

　　六、汽車：2020新能源汽車迎來強新產品周期年，關注特斯拉產業(yè)鏈

　　核心觀點：

　　2020年2月第一周汽車中信指數上漲3.12%，跑贏大盤1.69%，我們認為：

　　（1）整車：我們認為，短期內，整車行業(yè)上游原材料庫存緊張，漲價的確定性較強，整車廠盈利能力承壓；長期內，我們仍然看好自主品牌龍頭企業(yè)。2020年新能源汽車將迎來強新產品周期年，特斯拉+大眾等國際主機廠新產品周期開啟，下游需求將顯著改善，疊加補貼不退坡等政策面刺激，行業(yè)性機會將貫穿全年。

　　（2）零部件：本周開始特斯拉上海工廠已經復產，周產能目前已達3千輛，恢復進度超預期，重點推薦特斯拉產業(yè)鏈標的，我們認為，經過前期特斯拉產業(yè)鏈普漲行情之后，行業(yè)逐步分化，建議重點關注產業(yè)鏈中擁有明顯技術和成本壁壘的不可替代的公司，以及可增配空間較大的公司，有望受益于特斯拉產業(yè)鏈以及國內合資電動車新產品周期的加持。

　　推薦行業(yè)/標的：特斯拉產業(yè)鏈及零部件：【三花智控(002050)、股吧】（002050）、中鼎股份（000887），動力電池材料：天賜材料（002709）、當升科技（300073）

　　推薦邏輯：

　　三花智控：1）特斯拉產業(yè)鏈中不可替代的標的，2）Model Y國產化之后有希望成為熱管理集成供應商，單車價值有望顯著提升；3）新能車熱管理絕對龍頭，市場份額提升+合資驅動行業(yè)高增長，公司未來業(yè)績將持續(xù)超預期。

　　中鼎股份：1）特斯拉產業(yè)鏈估值最低標的，明顯低于汽零的行業(yè)平均水平，2）業(yè)績增長穩(wěn)定，預計2020年可以實現歸母10億，對應11倍PE，向上空間大，3）收購后的兼并整合效果將在2020年開始逐步體現。

　　天賜材料：1）特斯拉國產驅動行業(yè)高增長，2）大眾MEB平臺新車型上市，新能車新產品周期開啟，3）公司作為電解液細分行業(yè)龍頭，擁有完善的上下游產業(yè)鏈，具有明顯成本優(yōu)勢。

　　當升科技：1）公司2019年計提了商譽減值和壞賬，實際經營凈利潤同比預計超過20%+，2020年計提減值后輕裝上陣；2）公司目前已經通過LG供貨特斯拉，將持續(xù)受益于特斯拉國產替代的紅利。

　　七、醫(yī)藥：血制行業(yè)需求上升，關注行業(yè)龍頭

　　核心觀點：

　　康復病人恢復期血漿開始臨床治療。目前，科研和臨床方面都正在開展康復病人恢復期血漿治療新冠肺炎研究和治療，并且在相關醫(yī)院已經取得一定成效?？祻筒∪搜獫{中通常含有高效價的特異性抗體，對尚未有特效藥和疫苗的感染疾病具有治療現實意義。

　　我們認為本次突發(fā)公共衛(wèi)生事件，對血制行業(yè)帶來象征和實質重大影響。恢復期血漿治療對血制行業(yè)更多提供象征性意義，普通靜丙產品在感染疾病危重癥治療過程中提供被動免疫支持，為血制行業(yè)帶來需求上升實質影響；血制行業(yè)具有極高競爭壁壘和資源屬性，我們重申看好血制行業(yè)，優(yōu)先推薦行業(yè)頭部企業(yè)天壇生物、華蘭生物和上海萊士。

　　推薦行業(yè)/標的：天壇生物（600161）、華蘭生物（002007）、上海萊士（002252）

　　推薦邏輯：

　　（1）天壇生物（600161）：母公司中國生物已開展恢復期血漿采集工作，公司靜丙營收占比約45%左右，血漿資源優(yōu)勢明顯，擁有國內最多單采血漿站，年采漿量行業(yè)第一（2018年1600噸左右）；未來改善空間最大，單位漿站采漿能力持續(xù)改善，目前提升到35噸左右，產品線不斷豐富，噸漿利潤提升空間較大；血制資源央企龍頭，推薦關注。

　　（2）華蘭生物（002007）：19全年業(yè)績預增10%-20%，血制品+疫苗好賽道，去年投漿放緩，各血制產品庫存去化明顯；白蛋白和靜丙等血制品需求提升，去年公司靜丙生產批簽增長26.2%，今年加大投漿有利于釋放業(yè)績；疫苗業(yè)務流感裂解疫苗新生產線通過GMP認證，產能制約解除，明年計劃1200萬劑；當前公司對應2019年EPS約34倍PE，生物制品好行業(yè)，估值合理偏低，強烈推薦。

　　（3）上海萊士（002252）：年血漿采集量行業(yè)前列，產品線全行業(yè)最多的企業(yè)之一，其中靜丙營收占比30%左右，單位漿站采漿能力和噸漿利潤指標行業(yè)前列，回歸血制主營業(yè)務，2019年業(yè)績大幅好轉。

　　八、機械軍工：油服景氣度拉長，自動化板塊需求明顯好轉

　　核心觀點：

　　機械：本周機械板塊大漲3.67%，跑贏滬深300 2.97%。本周受光伏巨頭通威股份加碼擴產的影響，光伏設備板塊大漲，工業(yè)自動化、燃料電池等板塊表現活躍。整體投資策略，積極布局中長線受益或者影響較小的子行業(yè)龍頭，我們認為2020年三桶油資本開支仍是較大增長，景氣周期拉長，未來幾年油服仍是機械板塊重要的景氣子行業(yè)，仍然年度推薦，重點標的杰瑞股份、中海油服、海油工程。成長股方面看好半導體設備、3C自動化、鋰電自動化等領域，受益下游5G換機、全球汽車電動化的趨勢，需求明顯好轉。重點標的北方華創(chuàng)、至純科技、賽騰股份、聯(lián)得裝備、【拓斯達(300607)、股吧】、先導智能等。精選個股方面重點推薦美亞光電、浙江鼎力等。

　　軍工：本周軍工概念漲1.18%，跑贏滬深300 0.48%。本周衛(wèi)星互聯(lián)網大漲，軍工新材料、軍工電子等軍工TMT板塊標的繼續(xù)跑贏行業(yè)。投資策略上，軍工景氣度向上游傳導明顯，軍工半導體、電子元器件、新材料等子行業(yè)增速快、增長空間大、盈利能力更強，重點標的光威復材、【振華科技(000733)、股吧】、火炬電子、亞光科技、航天發(fā)展、中航高科。

　　推薦行業(yè)/標的：

　　機械：拓斯達（300607）

　　軍工：振華科技（000733）

　　推薦邏輯：

　　（1）拓斯達（300607）：公司是國產工業(yè)機器人優(yōu)質企業(yè)，受益下游3C行業(yè)邊際改善需求回暖，從11月開始工業(yè)機器人銷量連續(xù)多個月份轉正。公司深入拓展下游行業(yè)，逐步滲透到新能源汽車、3C、光電等多行業(yè)，逐步挖掘和綁定高質量大客戶需求，大客戶戰(zhàn)略已經逐步生效，為公司中長期發(fā)展積蓄了力量。工業(yè)機器人行業(yè)處于拐點，公司戰(zhàn)略布局優(yōu)秀，當前PE估值水平為2020年24X，2021年19X，估值合理，值得關注。

　　（2）振華科技（000733）：軍工電子元器件最核心的供應商，產品包括了電阻、電感、電容、集成電路、分立器件等幾乎所有電子元器件，主要應用于軍用領域。過去一年公司在大力出清低端通信代工業(yè)務，集中發(fā)展高端軍工電子半導體業(yè)務，母公司旗下仍有較多高新電子資產待注入。目前估值2020年33X，2021年26X，是目前最便宜的軍工半導體概念股之一。

　　九、電新：光伏大熱，2020有望出臺刺激新能源需求政策

　　核心觀點：

　　上周電氣設備板塊上漲2.31%，好于同期上證綜指、持平于同期創(chuàng)業(yè)板指。新能源車、光伏概念漲幅較大。其中新能源車板塊上漲6.47%，漲幅最大。

　　（1）新能源 ：光伏，近期龍頭公司紛紛公布擴張計劃，帶動產業(yè)鏈熱情。光伏產業(yè)鏈價格平穩(wěn)，國內外需求保持平穩(wěn)，國內需求即將在2020年年初啟動，未來整體產業(yè)鏈需求有望增長。

　　風電，風電增長確定性明確，2019年全年業(yè)績高增長，預計上游零部件公司2020年業(yè)績增長迅速。

　　（2）新能源車：特斯拉國產帶來板塊催化因素，國內廠商持續(xù)披露供貨特斯拉。預計2020年國內補貼政策大概率不做調整，并且國家政策有望進一步刺激新能源車消費。

　　（3）電力設備：國網領導調整或影響泛在電力物聯(lián)網建設。國網19年全年投資低于預期，同時，國網、南網相繼發(fā)布控制投資的要求，明年電網投資增速不樂觀。

　　推薦行業(yè)/標的：東方電纜（603606）、天順風能（002531）

　　推薦邏輯：

　　（1）東方電纜：公司預計19年全年凈利潤4.55億元，同比增長160%，未來公司業(yè)績將繼續(xù)展現價量增長的效果；

　　（2）天順風能：公司預計19年業(yè)績增速50%-70%，產能擴張效果顯著，鋼價平穩(wěn)，搶裝帶來噸利潤反彈，未來增長確定性高

　　十、化工石化：關注殺蟲劑、鈦白粉概念及業(yè)績增長確定性標的

　　核心觀點：

　　當前時點我們建議關注三條投資主線：一是關注受事件性因素驅動的殺蟲劑板塊的主題投資機會，二是關注開工受限的提價行情如維生素鈦白粉等，三是關注年報季業(yè)績增長確定標的的估值切換行情。

　　推薦行業(yè)/標的：新和成（002001）、揚農化工（600486）

　　推薦邏輯：

　　（1）新和成（002001）：國內維生素A/E龍頭，當前時點受供給受限以及生豬補欄帶動飼料剛性需求驅動，維生素以及生物素等系列產品具備提價預期，公司有望受益產品價格上漲帶動業(yè)績高彈性。

　　（2）揚農化工（600486）：國內麥草畏和菊酯雙龍頭，在農藥周期底部業(yè)績仍然保持同比增長，具備較強抗周期屬性，放開轉基因玉米大豆種植有望大幅催生麥草畏及草甘膦市場需求；此外公司菊酯類農藥屬廣譜殺蟲劑，對蝗蟲具備撲殺效用。

　　十一、建筑建材：項目陸續(xù)開工，房地產政策或有松動

　　核心觀點：

　　（1）建筑：

　　A、目前重點建設項目已經陸續(xù)開啟復工，雖然較往年晚，考慮工程行業(yè)特點，2-3季度大概率將出現趕工，資金面看，1月份專項債提前發(fā)放且不可用于土地儲備等將利于基建投資資金來源，結合專項債可用于資本金，2020年基建投資資金將更有保障；市場預期基建將在穩(wěn)增長中起更重要作用，而房地產政策也可能有所松動。以上均利于板塊估值提升。

　　B、地產向竣工端傳導，全裝修房滲透率提升，重點推薦受益的總包和裝飾企業(yè)；

　　C、建筑工業(yè)化是行業(yè)發(fā)展方向，鋼結構有望迎來二次發(fā)展機遇期，裝配式內裝也有望成為熱點，重點推薦鴻路鋼構和亞廈股份。

　　（2）建材：

　　A、復工推遲的影響，玻璃的問題在于停工不停產，庫存累積可能對短期價格走勢不利；相比之下，水泥可能有更好的彈性，而消費建材來看，2B端受影響可能小于2C端。

　　B、建材長周期邏輯是行業(yè)向龍頭集中，中短期的邏輯在于地產向竣工端傳導，關注需求好轉的玻璃和消費建材；

　　C、根據我們近期水泥行業(yè)深度報告，2020年水泥量依然有一定彈性，在此基礎上，我們判斷價格高位震蕩，區(qū)域分化加大是大概率，建議低吸龍頭海螺、冀東，關注華新、祁連山及萬年青；

　　推薦行業(yè)/標的：

　　建筑裝飾：中國中鐵（600039）、中國建筑（601668）、鴻路鋼構（002541）

　　建材：蒙娜麗莎（002918）、海螺水泥（600585）、大亞圣象（000910）

　　推薦邏輯：

　　（1）中國中鐵：

　　1、基建龍頭；2、今年基建在資金面和政策面將繼續(xù)改善，公司受益；3、目前PB不足1倍，PE也處于歷史底部，有較大補漲空間；

　　（2）中國建筑：

　　1、房地產后周期品種，地產、房建雙龍頭；2、受益于竣工周期；3、估值有吸引力。

　　（3）鴻路鋼構：

　　1、建筑工業(yè)化是行業(yè)發(fā)展方向，鋼結構迎來發(fā)展機遇期；2、公司是國內產能最大的鋼結構企業(yè)，有望依托產能優(yōu)勢奠定行業(yè)地位；3、估值便宜。

　　（4）蒙娜麗莎：

　　1、瓷磚一線品牌，B端占比約45%，受益于竣工周期；2、2020年藤縣產能投產，增長有保證；3、業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長，估值有吸引力。

　　（5）海螺水泥：

　　1、水泥龍頭；2、由于停工停產的特性，水泥在疫情結束后的趕工期具備更好的價格彈性；3、價格回調較多，估值開始有吸引力

　　（6）大亞圣象：

　　1、地產后周期品種，地板龍頭；2、受控制權爭奪影響，公司估值低于其他消費建材；3、后續(xù)公司治理有改善可能，與業(yè)績復蘇形成共振，有望迎來戴維斯雙擊。