原標題：三季度茅臺慘遭外資賣出百億 大消費不香了？

　　　　三季度以來，中國中免和貴州茅臺遭外資百億賣出，五糧液的凈賣出額更是超過160億元，引起一定程度的市場擔憂。然而有機構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，不僅這三只股票的北向資金持股比例變動較小，而且消費整體持倉變動同樣也未有明顯降低。此前，由于股價漲幅短期過高，市場對消費、科技的高估值現(xiàn)象十分擔憂，由此也導致兩大板塊出現(xiàn)一定調(diào)整。而近期，市場對消費、科技后續(xù)走勢的討論又逐步增多。

　　興業(yè)證券王德倫（金麒麟分析師）等人昨日發(fā)表的研報顯示，在三季度期間，五糧液股價從150元上漲超過220元，雖然外資賣出超過160億元，但實際上其持股數(shù)量僅從3.2億股減至2.4億股，占五糧液自由流通股本比例從20%下降至15%，目前持股情況約等于回至2019年二季度時水平，核心底倉籌碼仍然緊握。

　　從茅臺來看，其持股占流通股本比例下降的幅度更是令人“出乎意料”的小。該研報顯示，在三季度期間，貴州茅臺股價從1400元附近繼續(xù)上行，最后收于1668元，PE上行超過40倍，外資也凈賣出接近100億元，但實際上其持股數(shù)量僅從1.06億股減至1.01億股，占貴州茅臺自由流通股本比例從21.2%下降至20.1%。

　　另外，免稅大牛股中國中免在三季度雖也被北向資金減倉，但幅度也尚可。該研報顯示，在三季度期間，中國中免股價從100元上漲最高接近250元，外資在此期間凈賣出超過100億元，但實際上其持股數(shù)量僅從2.5億股減至2.0億股，占中國中免自由流通股本比例從28%下降至22%。

　　從消費整體持倉變動來看，國君策略陳顯順團隊昨日發(fā)表研報指出，北上資金對于消費的持倉占比從Q2的48.83%下降至Q3的48.16%，北上Q3減持消費但持倉規(guī)模并未有明顯降低，僅次于Q2且明顯高于2018年Q4以來的歷期消費持倉比重。該團隊認為，由于消費品股價Q3的大幅上漲，北上持倉存在再平衡倉位比重和兌現(xiàn)盈利的可能。

　　此外，值得注意的是，該團隊同時指出，Q3不同類型的北上投資者在科技板塊的持倉變動上存在分歧。具體來看，配置型的北上投資者在Q3是雙向配置，即增持周期同期還增持了161.86億的科技，其中新能源、通信、電子均獲較大程度的增配。但是，博弈型的北上投資者由于風險偏好的快速下降減持了49.07億的科技配置。

　　中泰宏觀梁中華團隊最新研報對周期低估及茅臺股價“貴”的現(xiàn)象進行了分析，其認為，從盈利貼現(xiàn)模型來看，一種資產(chǎn)的估值是預期壽命的增函數(shù)，即壽命越長，估值越高。白菜的“壽命”很短，所以很難享受高估值；而黃金的壽命很長，估值無限大。如果大家都預期一種盈利模式不能長期持續(xù)，盡管短期利潤很高，也很難享受到高估值，這就是周期股整體面臨的困境。而相反的，如果一種盈利模式能夠長期持續(xù)，對應的資產(chǎn)就能夠享受到高估值，消費、科技、醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)秀公司估值比較高，就是這樣的邏輯。

　　該團隊指出，和債券市場類似，久期越長，價格對于利率的變動就越敏感。長久期資產(chǎn)對于利率的變動更敏感，所以從現(xiàn)實情況來看，在利率下行的時候，成長股的表現(xiàn)要優(yōu)于周期股，而利率上行的時候，成長股的表現(xiàn)要差于周期股。

　　該團隊認為，往前看，成長和周期的風格會不會切換，關(guān)鍵還是要看利率的走勢，而利率的背后是經(jīng)濟基本面的變化，經(jīng)濟后續(xù)會先上后下，所以成長、消費等長久期資產(chǎn)如果出現(xiàn)明顯調(diào)整的話，反而提供配置的好機會，因為這些依然是經(jīng)濟下行周期中配置的大方向。