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　　債市“甜蜜期”終結(jié)？信用債違約引發(fā)連鎖反應(yīng)，債基苦不堪言

　　來(lái)源：證基風(fēng)云

　　對(duì)于眾多投資者而言，上周債券市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂“驚心動(dòng)魄”，永煤控股等多個(gè)AAA級(jí)地方國(guó)企信用債的違約激起了投資者的恐慌情緒。市場(chǎng)隨即進(jìn)入下跌、贖回、拋售的惡性循環(huán)，相關(guān)企業(yè)信用債價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整。受此影響，債券型基金等理財(cái)產(chǎn)品正在承受凈值回撤的較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，近一個(gè)月來(lái)單只債券型基金最大凈值跌幅超過(guò)10%，共有11只債基跌幅超過(guò)5%。

　　目前，由信用債市場(chǎng)違約引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍在上演，包括債券型基金在內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品或遭遇大額贖回的壓力。同時(shí)，利率債和信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性還將承擔(dān)一部分沖擊。近期，債基還適合投資者買入嗎？

　　債市動(dòng)蕩債基遭殃

　　11月10日，永城煤電控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“永煤控股”）發(fā)布實(shí)質(zhì)違約公告稱，本應(yīng)于11月10日兌付本息的“20永煤SCP003”因不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。根據(jù)公開(kāi)資料，該違約債券發(fā)行總額為10億元。永煤控股旗下多個(gè)債券最新評(píng)級(jí)已從發(fā)行時(shí)的“AAA”下調(diào)至“BB”或“B”等評(píng)級(jí)，公司存量債券余額多達(dá)230億元，而違約債券余額達(dá)到200億元以上。

　　一石激起千層浪，出于對(duì)債券違約的恐慌，永煤控股發(fā)行的其他債券和其他煤企發(fā)行的債券遭遇眾多投資者拋售，多只信用債單周跌幅較大。數(shù)據(jù)顯示，上周（11月9日-13日）“19永煤CP003”、“20永煤CP001”、“20永煤SCP005”、“20永煤SCP007”等個(gè)債單周大跌超90%；“18工元9A1”、“18豫能化工MTN002”、“18豫能化工MTN005”、“18紫光04”等個(gè)債單周大跌超50%；“13平煤債”跌幅高達(dá)18.81%。

　　三季報(bào)顯示，上述出現(xiàn)大跌的個(gè)債部分被公募債券基金重倉(cāng)持有。11月10日，三季度持有“13平煤債”的華泰紫金豐益中短債A/C當(dāng)日凈值跌幅均達(dá)到8.74%。

　　公開(kāi)資料顯示，華泰紫金豐益中短債屬于華泰證券（上海）資管旗下發(fā)行的公募基金，該公司旗（分析師）下多只債券型基金凈值在當(dāng)日均出現(xiàn)不同程度下跌，另外1只持有“13平煤債”的華泰紫金豐利中短債A/C當(dāng)日凈值跌幅超過(guò)3%，華泰紫金周周購(gòu)3月滾動(dòng)A/C凈值跌幅也超過(guò)3%。

　　隨后的1個(gè)交易日，融通歲歲添利、華泰紫金豐利中短債、人保鑫瑞中短債等多只債基出現(xiàn)單日凈值跌幅超過(guò)3%的現(xiàn)象。

　　債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩明顯給債券型基金凈值帶來(lái)回撤影響。數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，近一個(gè)月來(lái)，有4只債券型基金凈值跌幅超過(guò)10%。其中，最大跌幅達(dá)13.81%。11只債券型基金凈值跌幅超過(guò)5%，24只凈值跌幅超過(guò)3%。

　　信用債爆雷風(fēng)險(xiǎn)不斷

　　今年10月中下旬以來(lái)，信用債市場(chǎng)的集中違約事件不斷，后續(xù)影響仍在持續(xù)。

　　10月23日，華晨汽車集團(tuán)旗下發(fā)行的私募債“17華汽05”無(wú)法按期兌付出現(xiàn)違約，華泰證券（上海）資管旗下兩只債基“踩雷”華晨汽車集團(tuán)發(fā)行的其他債券，單日凈值跌幅超6%。次日，華泰證券（上海）資管發(fā)布公告稱，10月23日起對(duì)本公司旗下基金所持有的華晨汽車集團(tuán)發(fā)行的“17華汽01”等債券進(jìn)行估值調(diào)整。

　　10月29日，紫光集團(tuán)方面回應(yīng)紫光債券波動(dòng)聲明：“10月30日到期的15紫光PPN006為永續(xù)債，我們將繼續(xù)支付利息，但基于多方考慮，我們已通知相關(guān)投資人此次將選擇不行使回購(gòu)權(quán)；10月31日到期的17紫光PPN004，我們會(huì)按期償還?！彪S后，紫光集團(tuán)旗下多個(gè)債券遭遇持續(xù)下跌。

　　11月13日，鋰業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)發(fā)布重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)展公告稱，存在不能償還大額到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。同日，成龍建設(shè)集團(tuán)公告稱，無(wú)法按期償付“17成龍03”公司債券到期2億元的本息，構(gòu)成違約事項(xiàng)。

　　11月16日，華晨汽車集團(tuán)發(fā)布公告稱，已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì)65億元。同日，上清所發(fā)布公告稱，未收到“17【永泰能源(600157)、股吧】MTN001”付息兌付資金。

　　11月16日，上清所還發(fā)布消息稱，已收到永城煤電控股集團(tuán)有限公司2020年度第三期超短期融資券(簡(jiǎn)稱“20永煤SCP003”)的利息資金，并根據(jù)發(fā)行人指定的方式于今日代理完成了該期債券的付息工作。

　　除此之外，債券市場(chǎng)還出現(xiàn)了重磅公告，11月13日，包商銀行發(fā)布關(guān)于“2015年包商銀行股份有限公司二級(jí)資本債”本金予以全額減記及累積應(yīng)付利息不再支付的公告。公告中提及，對(duì)已發(fā)行的65億元“2015包行二級(jí)債”本金實(shí)施全額減記，并對(duì)任何尚未支付的累積應(yīng)付利息（總計(jì)585639344.13元）不再支付。

　　債券市場(chǎng)的連續(xù)波動(dòng)，已經(jīng)對(duì)債券投資者以及基金等理財(cái)產(chǎn)品投資者帶來(lái)收益上的較大沖擊，而債券型基金以往相對(duì)穩(wěn)固的收益表現(xiàn)已成過(guò)眼云煙。

　　為了緩解市場(chǎng)恐慌情緒，山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券違約事件，對(duì)此山西省高度關(guān)注，立即對(duì)下轄省屬國(guó)企債券進(jìn)行梳理排查，提前介入風(fēng)險(xiǎn)處置干預(yù)。

　　為何今年的債券市場(chǎng)會(huì)飛出華晨、永煤、紫光等“黑天鵝”？

　　聯(lián)儲(chǔ)資管資深市場(chǎng)專家黃珩在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，華晨、紫光以及永煤屬于整體經(jīng)營(yíng)缺乏基本面、財(cái)務(wù)杠桿高的發(fā)債主體，但因市場(chǎng)在信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)企業(yè)屬性賦予權(quán)重較高（紫光屬校企控股，在北大方正債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，此類主體也被誤認(rèn)為具備一定的“國(guó)企信仰”；同時(shí)華晨、永煤流動(dòng)性危機(jī)未完全暴露前擁有一定核心資產(chǎn)），債務(wù)滾續(xù)短期內(nèi)尚可持續(xù)；疫情爆發(fā)后，對(duì)華晨、永煤等這類國(guó)資主體，由于政府財(cái)政吃緊，從權(quán)衡利弊的角度出發(fā)，政府流動(dòng)性協(xié)助意愿降低成了壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、金融學(xué)博士卜振興對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，信用債違約打擊了投資者的信心和投資熱情，會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的再融資產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　值得注意的是，本次信用債市場(chǎng)出現(xiàn)爆雷的企業(yè)多數(shù)是AAA評(píng)級(jí)。黃珩認(rèn)為，目前市場(chǎng)最大的負(fù)面可能是擔(dān)心某些3A國(guó)資主體逃廢債，讓其他類似主體有樣學(xué)樣，已有信用邏輯崩塌導(dǎo)致恐慌情緒傳染。后期不同資質(zhì)企業(yè)信用利差將逐漸擴(kuò)大，流動(dòng)性分層或?qū)⑦M(jìn)一步深化。

　　雖然目前債市情緒憂心忡忡，但黃珩認(rèn)為，大概率不會(huì)出現(xiàn)集中違約情況。

　　何時(shí)能再投資債市

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，今年以來(lái)共有111只信用債觸發(fā)違約，涉及金額合計(jì)1280.56億元。最近兩年違約的信用債金額均超過(guò)1200億元，2019年為1494.04億元，2018年為1209.61億元。自2018年以來(lái)，從一開(kāi)始的中小民企到最近出現(xiàn)的AAA評(píng)級(jí)國(guó)企，信用債市場(chǎng)違約現(xiàn)象愈發(fā)頻繁。

　　而基于本輪信用債違約背景，國(guó)企的信用已經(jīng)受到明顯沖擊，投資者的情緒面難掩恐慌，這將明顯增加公募基金等資管機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)管理的難度。

　　黃珩認(rèn)為，由于接連的資金恐慌性拋售的行為，各資管的操作層面面臨較大的兌付壓力，資產(chǎn)的按時(shí)變現(xiàn)取決于持倉(cāng)資產(chǎn)的質(zhì)量，機(jī)構(gòu)的交易能力，另外更重要的也取決于目前債券市場(chǎng)所處的階段，而如今債市已經(jīng)結(jié)束了本輪“甜蜜期”。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪由地方國(guó)企違約引發(fā)的風(fēng)暴對(duì)債市流動(dòng)性的沖擊會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)信用定價(jià)乃至金融資產(chǎn)持有者沖擊巨大。但經(jīng)過(guò)此輪洗禮后，不合格的債券發(fā)行人也將會(huì)被清退。

　　銀華基金表示，未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有望更為市場(chǎng)化，而公募基金等專業(yè)化機(jī)構(gòu)在信用研究與定價(jià)能力方面的優(yōu)勢(shì)將得到更明顯體現(xiàn)。

　　接下來(lái)，債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)如何？黃珩認(rèn)為，由于目前債市處于熊市初期階段，且疫情仍未徹底消除，再加上PPI等各項(xiàng)指數(shù)剛剛企穩(wěn)，央行短期立馬扭轉(zhuǎn)貨幣政策概率不大，除非出現(xiàn)其它黑天鵝事件，否則利率也無(wú)較大的下行空間。整體來(lái)看，當(dāng)前背景下，純債券型基金投資價(jià)值不大，如果投資者希望繼續(xù)購(gòu)買固定收益類的資產(chǎn)，建議轉(zhuǎn)向投資貨幣基金。

　　招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍表示，短期視角來(lái)看，市場(chǎng)不可避免會(huì)有對(duì)信用債的避險(xiǎn)情緒，高等級(jí)和低等級(jí)債券的利差將進(jìn)一步拉大，出現(xiàn)分化行情，弱資質(zhì)的主體和個(gè)券影響較大。中長(zhǎng)期視角來(lái)看，結(jié)合當(dāng)前的靜態(tài)票息來(lái)說(shuō)，債券的配置價(jià)值較大。

　　卜振興認(rèn)為，總體來(lái)看，隨著利率逐步恢復(fù)正常水平，只要后續(xù)利率不出現(xiàn)短期大幅度的上行，債券的配置價(jià)值會(huì)逐步顯現(xiàn)。債券違約事件頻發(fā)對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，這也是一個(gè)市場(chǎng)逆向選擇的過(guò)程。