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　　【興證策略|深度研究】2021年股市資金供需分析——股市資金那些事（1）

　　來(lái)源：王德倫（分析師）策略與投資

　　投資要點(diǎn)

　　★股市資金良性循環(huán)，在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)

　　全球進(jìn)入低利率時(shí)代、近期信用債屢屢“暴雷”，權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)，居民、機(jī)構(gòu)、外資形成三大活水。制度基礎(chǔ)不斷完善，注冊(cè)制、再融資、回購(gòu)制度和分紅制度等多項(xiàng)改革同步推進(jìn)，股市資金供需良性平衡格局將會(huì)極大助益A股走出長(zhǎng)牛。

　　★資金需求：注冊(cè)制改革企業(yè)融資需求大幅提升

　　注冊(cè)制改革企業(yè)融資需求提升。2020年企業(yè)IPO和再融資全面放開，四季度A股迎來(lái)融資高峰（分析師）期。IPO方面，假設(shè)2021年企業(yè)IPO數(shù)量略有回落，384家企業(yè)融資3,232億元。再融資方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板審核流程全面提速，引入包括小額快速融資等方式，可參考2014年和2020年再融資平均水平。產(chǎn)業(yè)資本減持方面，截止2020年11月6日，明年整體解禁規(guī)模4.5萬(wàn)億，假設(shè)凈減持占比大約14%，預(yù)計(jì)規(guī)模為6,308億元。

　　★資金供給：2021年居民、機(jī)構(gòu)、外資三大活水，重點(diǎn)關(guān)注北上南下兩個(gè)維度

　　居民財(cái)富持續(xù)通過(guò)基金入市。2020年前三季度偏股類基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)12,537億元，預(yù)計(jì)2020年全年、2021年達(dá)14,417、8,508億元。1）普通股票型基金：預(yù)計(jì)2020年全年和2021年發(fā)行2,247、1,317億元；2）混合型基金：預(yù)計(jì)2020年全年和2021年偏股型和靈活型基金發(fā)行12,171、7,190億元。2021年發(fā)行規(guī)模高于2019年、略低于2020年。

　　長(zhǎng)錢加配權(quán)益資產(chǎn)的節(jié)奏更加平穩(wěn)。保險(xiǎn)資金入市2019年增加5,150億元股票和基金投資規(guī)模，2020年和2021年可能達(dá)2,623、2,979億元。假設(shè)保費(fèi)收入增速維持7%；股票和基金投資占保費(fèi)余額的12%左右。保險(xiǎn)公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期漲幅較大的環(huán)境下，中短期配置可能相對(duì)更加均衡。

　　未來(lái)五年，萬(wàn)億量級(jí)外資流入A股。新冠疫情發(fā)酵后，全球央行再度“大放水”，負(fù)利率時(shí)代逐步來(lái)臨，發(fā)達(dá)國(guó)家從債市到股市，都面臨中長(zhǎng)期隱含收益大幅下降的問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、財(cái)政貨幣政策的定力和空間，一方面促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與海外相關(guān)性較低，另一方面也讓中國(guó)的債市和股市在全球資產(chǎn)中獨(dú)具性價(jià)比。保守估計(jì)未來(lái)五年內(nèi)有望看到平均每年2000-3000億元的資金繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　另一方面，關(guān)注南下資金對(duì)A股資金的分流情況?？紤]到目前公募基金配置港股的倉(cāng)位比例不高，疊加港股基本面向好、新經(jīng)濟(jì)成分提升、估值具備吸引力，明年有望繼續(xù)吸引3000億左右資金南下，對(duì)A股市場(chǎng)的資金造成一定的分流。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

　　報(bào)告正文

　　1. 股市資金良性循環(huán)，在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)

　　股市資金良性循環(huán)，在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)。全球進(jìn)入低利率時(shí)代、近期信用債屢屢“暴雷”，權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)，居民、機(jī)構(gòu)、外資形成三大活水。制度基礎(chǔ)不斷完善，注冊(cè)制、再融資、回購(gòu)制度和分紅制度等多項(xiàng)改革同步推進(jìn)，股市資金供需良性平衡格局將會(huì)極大助益A股走出長(zhǎng)牛。

　　　　2. 資金需求：注冊(cè)制改革企業(yè)融資需求大幅提升

　　注冊(cè)制改革企業(yè)融資需求提升。2020年企業(yè)IPO和再融資全面放開，四季度A股迎來(lái)融資高峰期。IPO方面，假設(shè)2021年企業(yè)IPO數(shù)量略有回落，384家企業(yè)融資3,232億元。再融資方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板審核流程全面提速，引入包括小額快速融資等方式，可參考2014年和2020年再融資平均水平。

　　　　截止2020年11月6日，明年整體解禁規(guī)模4.5萬(wàn)億，假設(shè)凈減持占比大約14%，預(yù)計(jì)規(guī)模為6,308億元。

　　　　3. 資金供給：2021年居民、機(jī)構(gòu)、外資三大活水，重點(diǎn)關(guān)注北上南下兩個(gè)維度

　　3.1. 居民財(cái)富通過(guò)基金入市，2021年預(yù)計(jì)8508億元

　　居民財(cái)富持續(xù)通過(guò)基金入市。2019年和2020年三季度偏股類基金規(guī)模達(dá)21,430、51,569億元；2020年前三季度偏股類基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)12,537億元，預(yù)計(jì)2020年全年、2021年達(dá)14,417、8,508億元。

　　1） 普通股票型基金：2019年和2020年前三季度發(fā)行388、1,954億元，預(yù)計(jì)2020年全年和2021年發(fā)行2,247、1,317億元，2021年發(fā)行規(guī)模高于2019年、略低于2020年。

　　2） 混合型基金：2019年和2020年前三季度發(fā)行2810、13,398億元，其中偏股型和靈活型基金2,210、10,583億元，占比分別為78.6%、79%，預(yù)計(jì)2020年全年和2021年偏股型和靈活型基金發(fā)行12,171、7,190億元。

　　　　3.2. 長(zhǎng)錢加配權(quán)益資產(chǎn)節(jié)奏更加平穩(wěn)，2021年預(yù)計(jì)2979億元

　　長(zhǎng)錢加配權(quán)益資產(chǎn)的節(jié)奏更加平穩(wěn)。保險(xiǎn)資金入市2019年增加5,150億元股票和基金投資規(guī)模，2020年和2021年可能達(dá)2,623、2,979億元。

　　2020年前三季度保費(fèi)收入3.70萬(wàn)億，較2019年前三季度3.45萬(wàn)億增長(zhǎng)7.2%，假設(shè)2020年和2021年全年保費(fèi)收入增速維持7%，未來(lái)兩年有望達(dá)4.56萬(wàn)億和4.88萬(wàn)億。

　　2020年前三季度股票和基金投資占保險(xiǎn)公司保費(fèi)余額的12.9%，較2019年13.2%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期漲幅較大的環(huán)境下，中短期配置可能會(huì)相對(duì)更加均衡。

　　　　3.3. 外資未來(lái)5年萬(wàn)億流入A股，關(guān)注北上南下兩個(gè)維度

　　未來(lái)五年，萬(wàn)億量級(jí)外資流入A股。在2017-2020上半年的三年半時(shí)間里，北向資金凈流入近1萬(wàn)億元，外資持股市值占A股流通市值比例從1.7%升至4.7%（提升3個(gè)百分點(diǎn)），占A股流通市值(剔除一般法人)的比例從3.3%升至9.0%（提升5.7個(gè)百分點(diǎn)），兩項(xiàng)指標(biāo)幾乎都翻了兩倍。新冠疫情發(fā)酵后，全球央行再度“大放水”，負(fù)利率時(shí)代逐步來(lái)臨，發(fā)達(dá)國(guó)家從債市到股市，都面臨中長(zhǎng)期隱含收益大幅下降的問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、財(cái)政貨幣政策的定力和空間，一方面促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與海外相關(guān)性較低，另一方面也讓中國(guó)的債市和股市在全球資產(chǎn)中獨(dú)具性價(jià)比。按照目前外資流入A股的節(jié)奏和趨勢(shì)，加之考慮到A股未來(lái)極具吸引力的投資價(jià)值和性價(jià)比，保守估計(jì)未來(lái)五年內(nèi)有望看到平均每年2000-3000億元的資金繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　　　另一方面，關(guān)注南下資金對(duì)A股資金的分流情況。今年前三季度，A股公募基金的港股投資規(guī)模從1000億元左右攀升至接近2500億元，增加了1500億元，增長(zhǎng)了1.5倍?？紤]到目前公募基金配置港股的倉(cāng)位比例不高，疊加港股基本面向好、新經(jīng)濟(jì)成分提升、估值具備吸引力，明年有望繼續(xù)吸引3000億左右資金南下，可能對(duì)A股市場(chǎng)的資金造成一定的分流。

　　　　對(duì)于其他資金供給，預(yù)計(jì)2021年：1）受疫情影響，明年分紅規(guī)模略小于今年的1.3萬(wàn)億，達(dá)11581億元；2）市場(chǎng)回歸平穩(wěn)狀態(tài)，明年兩融資金規(guī)模新增約2000億元。3）回購(gòu)規(guī)模延續(xù)近年來(lái)趨勢(shì)，明年回購(gòu)規(guī)模可能達(dá)800億元。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦升級(jí)、巨型IPO沖擊市場(chǎng)、流動(dòng)性超預(yù)期收緊