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　　沖破3400點(diǎn)之后，A股怎么走？海通荀玉根（分析師）：2021年將進(jìn)入牛市泡沫期！姜超（分析師）：科技消費(fèi)將驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)牛

　　年末行情尚未見到頹勢(shì)。

　　12月2日，A股三大股指沖高之后小幅回落整固，滬指盤中突破今年7月留下的3458.79點(diǎn)階段高點(diǎn)，最高至3465.73點(diǎn)，刷新2018年2月以來新高紀(jì)錄。截至收盤，滬指微跌0.07%報(bào)3449.38點(diǎn)，深成指漲0.22%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.57%。

　　明年如何布局成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。海通證券首席策略分析師荀玉根12月2日在海通證券的年度策略會(huì)上表示，2021年市場(chǎng)將進(jìn)入由基本面和情緒面驅(qū)動(dòng)的牛市泡沫期，展望2021年，首推科技，原因是政策紅利、技術(shù)紅利下利潤(rùn)將進(jìn)一步加速，子行業(yè)中計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；同時(shí)注重配套科技進(jìn)行股權(quán)融資的券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)，中期看金改最終將提高券商ROE。

　　同日，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超也發(fā)布了對(duì)明年的宏觀判斷。他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來人才紅利、城市化以及深化改革開放等三大新動(dòng)力的支撐。在十四五期間，國(guó)內(nèi)大循環(huán)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，內(nèi)需和消費(fèi)大市場(chǎng)將進(jìn)一步繁榮。從長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望邁入高質(zhì)量增長(zhǎng)時(shí)代，科技消費(fèi)將驅(qū)動(dòng)股市長(zhǎng)牛。從短期來看，受益于加杠桿帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期的藍(lán)籌股有望短期領(lǐng)漲，而債市利率將繼續(xù)上升。但隨著市場(chǎng)利率的持續(xù)上行，在未來某個(gè)時(shí)間或會(huì)發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。

　　荀玉根：2021年進(jìn)入牛市泡沫期

　　荀玉根在年度策略中提出了主要的三個(gè)觀點(diǎn)：一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下我國(guó)長(zhǎng)期股權(quán)投融資時(shí)代已徐徐展開，權(quán)益投資出現(xiàn)三大特征：賽道化、龍頭化、機(jī)構(gòu)化。二、長(zhǎng)期股權(quán)時(shí)代與小牛熊周期不矛盾，2021年市場(chǎng)進(jìn)入盈利和情緒驅(qū)動(dòng)的牛市泡沫期，即“股”舞人心。三、A股是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛，科技和內(nèi)需是中期主線，短期金融修復(fù)。未來AH溢價(jià)收窄或源于港股補(bǔ)漲。

　　他認(rèn)為，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下中國(guó)股權(quán)投融資時(shí)代已經(jīng)徐徐展開，借鑒1980年代前后美股經(jīng)驗(yàn)，A股未來有望迎來長(zhǎng)牛。

　　股權(quán)投資大時(shí)代的市場(chǎng)將有三大特征：第一是賽道化，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期優(yōu)質(zhì)賽道長(zhǎng)期集中在消費(fèi)+科技。從第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重、消費(fèi)占GDP比重、人均GDP、各行業(yè)增加值看我國(guó)消費(fèi)和科技還有很大成長(zhǎng)空間。第二是龍頭化，隨著行業(yè)集中度提升，龍頭市場(chǎng)份額提升，龍頭公司業(yè)績(jī)更好，龍頭公司溢價(jià)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。第三是機(jī)構(gòu)化，注冊(cè)制大背景下A股上市公司數(shù)量快速增加，擇股難度上升，機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　與此同時(shí)，他指出，A股的長(zhǎng)牛趨勢(shì)和小牛熊輪回并不矛盾，A股目前機(jī)構(gòu)投資者占比低，長(zhǎng)牛更可能由一系列小牛熊構(gòu)成，即市場(chǎng)將鋸齒形上移。一輪牛市按驅(qū)動(dòng)力可以分成三個(gè)階段，2019年市場(chǎng)處在由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市孕育期，今年是基本面和資金面雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市爆發(fā)期，2021年市場(chǎng)將進(jìn)入由基本面和情緒面驅(qū)動(dòng)的牛市泡沫期。預(yù)計(jì)2021年全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為15%，市場(chǎng)情緒將從目前的60度進(jìn)一步上移，明年股市將是“股”舞人心的一年。

　　明年宏觀流動(dòng)性將不及今年寬松，但微觀流動(dòng)性依舊充裕。今年前三個(gè)季度資金凈流入已接近1.3萬億，預(yù)計(jì)全年1.5萬億。2021年居民資產(chǎn)配置將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

　　對(duì)于具體的配置，荀玉根指出，要順勢(shì)而為向陽而生。

　　“雖然中期視角下本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛，科技和消費(fèi)是主線，但在主線上漲過程中也要注意其他行業(yè)輪漲?！避饔窀硎尽?/p>

　　今年上半年創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲源于基本面，消費(fèi)和科技類行業(yè)亦如此；7月份以來早周期行業(yè)領(lǐng)漲得益于基本面數(shù)據(jù)開始改善；進(jìn)入4季度，后周期發(fā)力，以大金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值可能被資金追逐。

　　展望2021年，荀玉根表示，我們首推科技，原因是政策紅利、技術(shù)紅利下利潤(rùn)將進(jìn)一步加速，子行業(yè)中計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；同時(shí)注重配套科技進(jìn)行股權(quán)融資的券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)，中期看金改最終將提高券商ROE。

　　荀玉根指出，要關(guān)注的第二梯隊(duì)是內(nèi)需方向：“十四五”規(guī)劃《建議》再次強(qiáng)調(diào)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，提出形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將擴(kuò)大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點(diǎn)。明年大眾消費(fèi)有望崛起，乳制品、餐飲、超市等大眾消費(fèi)需求或?qū)⒋笤觯煌瑫r(shí)隨著收入水平提升，專科醫(yī)院、高端醫(yī)療器械、醫(yī)療美容、養(yǎng)生保健等醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域需求也有望提升。

　　“此外，我們認(rèn)為港股基本面向好，且估值較便宜，有望迎來補(bǔ)漲，AH價(jià)差將趨于收斂?！避饔窀f。

　　姜超：科技消費(fèi)將驅(qū)動(dòng)股市長(zhǎng)牛

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超用復(fù)蘇和挑戰(zhàn)來總結(jié)2020年，展望2021年。他認(rèn)為，中國(guó)抗疫得力推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而信用擴(kuò)張主力復(fù)蘇。

　　姜超認(rèn)為，得益于疫情的有效控制，中國(guó)的供應(yīng)鏈在全球率先恢復(fù)，中國(guó)出口占全球的比重出現(xiàn)明顯提升。今年1季度，新冠疫情的突然爆發(fā)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期衰退。隨著中國(guó)的疫情得到有效控制，2季度以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，到3季度以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步加快。3季度以來，房地產(chǎn)和汽車兩大需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，未來將會(huì)帶動(dòng)中上游需求，預(yù)示著4季度的工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快。

　　信用擴(kuò)張方面，3月份我國(guó)社融增速開始回升，同時(shí)代表經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的發(fā)電量增速也從底部開始反彈。社融增速的回升意味著信用重回?cái)U(kuò)張周期，目前政府、居民和企業(yè)三大主體均在加杠桿。其中政府融資連續(xù)三個(gè)月大幅多增，貸款利率下行推動(dòng)居民部門重新加杠桿，而企業(yè)部門的中長(zhǎng)期貸款也保持多增，主要反映庫存周期的啟動(dòng)。

　　展望2021年上半年，政府融資仍將大幅多增，居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款也有望繼續(xù)回升，從而拉動(dòng)社融增速繼續(xù)上行，預(yù)示本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)到2021年上半年。

　　姜超指出，國(guó)內(nèi)的寬松政策面臨推出。

　　“2020年的社融增速超過13%，而預(yù)計(jì)GDP名義增速僅為3%，這意味著融資增速超過經(jīng)濟(jì)名義增速10%?！苯f，貨幣超發(fā)之后，首先需要防范的是地產(chǎn)再度泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。其次，通脹風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)再度升溫，貨幣融資增速的高增將推動(dòng)PPI在未來繼續(xù)走高，進(jìn)而推動(dòng)CPI非食品價(jià)格同步走高。

　　貨幣超發(fā)的另一重要影響是債務(wù)杠桿率的上升。2020年3季度的中國(guó)全社會(huì)債務(wù)杠桿率已經(jīng)從去年末的242%升至266%。未來發(fā)生債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加劇。

　　展望2021年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快，但考慮到債務(wù)率的約束，預(yù)計(jì)2021年的廣義財(cái)政赤字或與2020年基本持平，到下半年政府融資或出現(xiàn)同比下降。經(jīng)濟(jì)通脹的回升，必然帶動(dòng)銀行貸款利率的回升，進(jìn)而導(dǎo)致央行政策利率的調(diào)整。因而在2020年市場(chǎng)利率回升之后，2021年的政策利率也有上升的可能，貨幣政策將穩(wěn)中趨緊。

　　對(duì)于大類資產(chǎn)如何輪動(dòng)，姜超表示，展望未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來人才紅利、城市化以及深化改革開放等三大新動(dòng)力的支撐。在十四五期間，國(guó)內(nèi)大循環(huán)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，內(nèi)需和消費(fèi)大市場(chǎng)將進(jìn)一步繁榮。

　　從長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望邁入高質(zhì)量增長(zhǎng)時(shí)代，科技消費(fèi)將驅(qū)動(dòng)股市長(zhǎng)牛。

　　從短期來看，受益于加杠桿帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期的藍(lán)籌股有望短期領(lǐng)漲，而債市利率將繼續(xù)上升。但隨著市場(chǎng)利率的持續(xù)上行，在未來某個(gè)時(shí)間或會(huì)發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。

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