投資研報

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　　　　中信證券：建議積極調倉，關注工業(yè)板塊

　　投資者行為對A股平靜期主配角轉換的約束將逐步緩解，國內(nèi)經(jīng)濟開局良好，政治局會議料將穩(wěn)定政策預期，一季報雙向預期差持續(xù)兌現(xiàn)，工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯，隨著投資者共識重新凝聚，工業(yè)板塊配置價值持續(xù)提升，將成為平靜期的主角。

　　首先，國內(nèi)經(jīng)濟一季度開局良好，預計二季度GDP環(huán)比將達年內(nèi)高位，政治局會議輿情將穩(wěn)定政策預期；隨著A股一季報雙向預期差持續(xù)兌現(xiàn)，工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯。其次，投資者行為制約了A股平靜期的主配角轉換速度：“核心資產(chǎn)”調整較快和對工業(yè)板塊景氣持續(xù)性的分歧，使得公募進退兩難，調倉較慢；配置型外資穩(wěn)步流入，對部分板塊有支撐作用；而私募、游資與散戶短期依然以觀望為主。最后，基本面才是主配角轉換的決定因素，各類投資者將重新凝聚共識。短期信用風險緩解和中期政治局會議定調下，工業(yè)板塊景氣的持續(xù)性預期增強，公募基金調倉會加快；國內(nèi)相對海外基本面預期上修，其中工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯，將吸引外資持續(xù)流入；而隨著機構端的共識提升，散戶、游資的入場意愿也會增強。配置上，建議積極調倉，關注工業(yè)板塊，并繼續(xù)聚焦平靜期的四條主線。

　　海通證券：今年可能仍有萬億新基金，A股機會大于風險

　　今年潛在入市的公募基金規(guī)模預計超過1.1萬億，且今年外資流入快于往年。行業(yè)配置上，潛在入市的公募基金和外資均偏好制造業(yè)，尤其是機械設備、電氣設備、汽車等。今年類似強版的2010年，機會大于風險，智能制造望成為新的主線。

　　國泰君安證券：堅守中盤藍籌，當前步入制造中段、科技成長起點

　　投資者預期從分化走向收斂，市場從增量轉向存量博弈。模糊的正確更重要，決勝盈利，結構上堅守中盤藍籌。行業(yè)配置來看，當前步入制造的中段，科技成長的起點。

　　當下，定性上看到大量機會，但受籌碼及利率壓力，短期難超預期表現(xiàn)。結構進入模糊的正確階段——即投資結構上需要發(fā)生轉換，“中盤藍籌”的選擇應運而生。此前在“中盤藍籌”系列報告當中提出，盈利增長的結構已經(jīng)向更寬的維度泛化，但彼時持倉結構集中于龍頭白馬。一季報將顯現(xiàn)更多的盈利增長以及景氣復蘇的線索，當下“拔估值”變得困難以后，尋找被低估的盈利價值以及被低估的成長價值成為新的方向。

　　制造的中段，科技成長的起點。站在當下，以銅為代表的全球原材料周期價格出現(xiàn)拐頭跡象，資源加工板塊盈利預期在股價上已充分體現(xiàn)，往后難超預期。后續(xù)結構上，將逐步由“價”的亮眼轉向資本開支“量”的亮點。隨著經(jīng)濟進入沖擊后的修復階段，制造業(yè)領先的小時代特征歸來。受“補足海外供需缺口+企業(yè)全球市場份額提升+國內(nèi)實現(xiàn)進口替代效應”三重因素拉動，國內(nèi)上中游制造業(yè)實現(xiàn)量、價雙升，盈利顯著改善。同時，在當前成長行業(yè)凈利率上升背景下，科技成長行業(yè)ROE優(yōu)勢凸顯。尤其新能車、半導體等基本面確定性的方向，當前正是“模糊的正確”的代表。推薦：1）制造：工業(yè)設備（中鋼國際）。2）模糊的正確，科技成長：電子（立訊精密、【芯源微(688037)、股吧】）、新能源（寧德時代、億緯鋰能）。3）“碳中和”主題：鋼鐵（華菱鋼鐵）。

　　華泰證券：市場仍處于結構“拉鋸戰(zhàn)”階段，繼續(xù)加配中證500

　　上周，A股繼續(xù)縮量震蕩，日均成交額為年內(nèi)新低，中證500跑贏滬深300，市場交易主線不清晰，核污排放、二胎、數(shù)字貨幣、智能汽車等事件驅動型主題投資表現(xiàn)略好。近期外資負債成本和機會成本降低——美債長端利率和美元指數(shù)回落，但估值壓制因素的短期減壓和Q1業(yè)績的陸續(xù)披露暫未明顯提振市場情緒。當前茅指數(shù)PE-TTM（2021.4.16）為2010年以來94%分位數(shù)水平，華泰證券認為市場仍處于結構的“拉鋸戰(zhàn)”階段。

　　Q2預計指數(shù)維持橫盤震蕩，Q2末~Q3指數(shù)有望迎來上漲；基于定價錨、ERP下行空間、增長彈性、行業(yè)成分四個角度，市值角度建議以小勝大，指數(shù)層面建議加配中證500；行業(yè)層面，制造＞消費，上中游＞下游，建議關注周期制造。

　　中信建投證券：風險防范為上，下半年成長股配置價值將重新出現(xiàn)

　　中國經(jīng)濟從高位最景氣的狀態(tài)開始回落，這印證了2021年以來的判斷：以PPI為代表的價格持續(xù)上行，幅度高于經(jīng)濟回升的水平。價格反制機制是經(jīng)濟回落的重要原因。貨幣供給仍然處于中性的緊平衡階段，市場整體仍然處于震蕩過程中，風險防范仍然是第一要務，保持中性靈活的倉位是重要選擇。

　　從大類資產(chǎn)的角度來看，利率債的機會開始顯現(xiàn)，建議投資者逐步提高利率債的配置比重。從行業(yè)層面來看，再次建議投資者結束PPI交易，謹慎使用PEG<1的策略。高股息策略具有一定的相對優(yōu)勢。如果經(jīng)濟持續(xù)回落，價格見頂下降，預計2021年下半年，成長股的配置價值將重新出現(xiàn)。

　　興業(yè)證券：精選α等待β，關注三大主線

　　隨著業(yè)績逐步公布，低估值、順周期等品種第一輪系統(tǒng)性估值修復暫告一段落。往后看，市場的主要焦點在于基本面與流動性預期的賽跑，階段性誰成為領跑者，是當前市場上、下的主要觸發(fā)劑。

　　在這焦灼的狀態(tài)下，結合業(yè)績期，精選業(yè)績景氣向上的α品種，布局優(yōu)質個股，調倉換結構，風格再平衡的較好選擇，市場也將大概率維持震蕩格局。4月22日的氣候峰會、4月底的政治局會議是重要的關注點。往后看，業(yè)績主導的β行情，是再一次出擊的好時候。在此之前，圍繞三條主線，精選α品種：1）經(jīng)濟與服務業(yè)復蘇+節(jié)假日疊加，關注服務業(yè)。2）一季報景氣，關注半導體、醫(yī)療器械、被動元器件。3）地產(chǎn)后周期鏈和優(yōu)勢制造。

　　安信證券：短期暫無系統(tǒng)性風險，但新主線也未建立

　　當前A股市場的核心問題是后疫情時代的基本面與政策預期有待重構。從基本面來看，中國經(jīng)濟從整體上已經(jīng)接近完成“填坑”式復蘇，這意味未來一個階段整體企業(yè)盈利修復速度正面臨逐步趨緩。從政策預期來看，當前政策環(huán)境友好，需要關注后續(xù)政治局會議對下一階段經(jīng)濟政策的定調和部署，同時未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)邊際收緊導致美股回撤風險也存在，但這種風險并未釋放。因而短期市場并不面臨系統(tǒng)性風險，總體處于震蕩格局。

　　配置上要側重于估值與盈利增長速度及空間匹配度高的品種，同時自下而上挖掘經(jīng)濟修復和轉型過程中被忽視的機會，大多數(shù)核心資產(chǎn)估值仍需要消化，但非核心資產(chǎn)中的新主線仍在孕育中。當前行業(yè)重點關注：醫(yī)藥、食品飲料、汽車、電子、家居、航空等。主題關注：智能汽車、碳中和、疫情修復服務業(yè)等。

　　浙商證券：吃飯行情正在醞釀，基金倉位明顯下降

　　吃飯行情正在醞釀。邏輯上，基金倉位較低，加之景氣仍然強勁，這是吃飯行情開啟的基礎，而標普500指數(shù)再創(chuàng)新高，北上資金持續(xù)流入，這將促使市場修正此前較為悲觀的預期，這是吃飯行情開啟的催化劑。與此同時，一季報和中報預告的陸續(xù)披露對相關景氣的驗證，對5月至7月的市場，也是正面催化。截至4月16日，基金的股票倉位已降至較低水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，靜態(tài)來看，針對股票型和混合型基金，約30%的股票倉位在50%以下；動態(tài)來看，相較于調整前2月18日的高點，以及2020年3月19日的低點，均有明顯下降。

　　結構上：其一，看長做長，新核心資產(chǎn)，包括，以工業(yè)和汽車賦能為代表的5G應用，以半導體和信創(chuàng)為代表的國產(chǎn)替代等。其中，就新核心資產(chǎn)中的風口，2021年將出現(xiàn)在應用端，也即工業(yè)賦能和汽車賦能，人工智能是兩者交叉點，科創(chuàng)板是代表性板塊。其二，看長做短，老核心資產(chǎn)，以2-3個月的時間維度看，預計迎來階段性做多窗口。其三，基礎配置，低估值藍籌，以銀行和交運（機場、航空、公路）為代表的優(yōu)質個股。

　　國盛證券：短期市場或缺最后一跌

　　本周，市場繼續(xù)震蕩下行。最近一個月市場的走勢屬于典型的中樞震蕩，中樞震蕩后市場大概率繼續(xù)向下，短期市場或缺破前期低點的最后一跌。

　　理由如下：1、上證綜指、中證500、創(chuàng)業(yè)板指的日線級別下跌，都只走完了1浪結構，結束概率只有10%左右；2、以食品飲料、醫(yī)藥為代表的消費板塊日線下跌也只走完了1浪，下跌結束概率低；3、從中樞的角度，目前絕大部分規(guī)模指數(shù)都在構建本輪下跌以來的中樞，市場只要破了前期低點，基本會形成盤整背馳，從而終結本輪下跌。從中期角度，大部分指數(shù)都到了牛市臨近尾聲的位置，而TMT板塊已經(jīng)開始拐頭了。因此，當下仍是保持謹慎，短期可適當高拋低吸，做些波段，中期謹防牛市尾聲發(fā)生轉折。

　　粵開證券：反攻號角吹響，指數(shù)即將迎來反彈

　　4月指數(shù)有望迎來反攻，當前情緒面宣泄較為充分，在內(nèi)資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。整體來看，在沒有其他外部擾動的情況下，指數(shù)即將迎來反彈。進入4月后半月，建議密切關注業(yè)績以及政治局會議的情況。配置方向上，建議均衡配置，關注順周期+性價比+高景氣三條主線：

　　一是，關注全球經(jīng)濟復蘇鏈條上低估值順周期板塊投資機會。在經(jīng)濟持續(xù)復蘇的背景下，上游大宗商品價格持續(xù)上行，相關股價已率先有所表現(xiàn)，后續(xù)在需求提振、供需偏緊的驅動下，上游的需求將向中游的設備需求等傳導。

　　二是，業(yè)績密集披露期，關注超預期、謹防業(yè)績雷。根據(jù)統(tǒng)計，剩下的13個自然日中年報和一季報日均接近500份。建議輕指數(shù)中個股，關注受損于疫情的個股在經(jīng)濟持續(xù)深化復蘇的背景下，業(yè)績超預期的品種，另外，謹防順周期板塊中原材料上行擠壓中下游利潤、匯兌、商譽減值等帶來的風險。

　　三是，關注高景氣度產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)統(tǒng)計，當前中上游順周期行業(yè)受益于量價齊升，中下游新能源汽車、光伏、TMT等行業(yè)維持高景氣度，疊加國家、行業(yè)重磅政策“十四五”規(guī)劃即將出臺，關注政策紅利+景氣度上行將帶來相關板塊的黃金投資機會。