1月3日晚間，證監(jiān)會公布2018年第一次IPO發(fā)審會審核結果，三家企業(yè)上會二過一否，其中新三板企業(yè)泰林生物(833327.OC)成為今年第一批IPO過會的企業(yè)，也是今年第一家成功轉板的新三板公司。

　　新三板提供非上市公司股權公開轉讓，被投資機構喻為“pre-IPO池子”。一方面，去年成功過會的18家新三板企業(yè)到了A股市場后，獲得了更高的估值和流動性。但隨著IPO審核趨嚴，也有越來越多的新三板企業(yè)選擇終止IPO，周三，華恒生物(831088.OC)、浙江國祥(833249.OC)相繼宣布終止IPO。

　　業(yè)內人士分析道，新三板與創(chuàng)業(yè)板板塊估值差距縮小的趨勢會持續(xù)下去，在此情況下，計劃從新三板”轉板”的企業(yè)應抓緊時間窗口，提前做好資本規(guī)劃。不過，大多數(shù)還不具備上市資質的中小企業(yè)，應當理性選擇資本路徑，更適合在新三板里綻放。

　　泰達生物轉板開門紅

　　昨日，證監(jiān)會召開2018年第四次發(fā)審會，這是第十七屆發(fā)審委今年第一次審核新股，新三板泰林生物成為2018年第一家成功轉板的新三板企業(yè)。泰林生物2015年8月掛牌新三板，主要從事微生物檢測與控制技術系統(tǒng)產品、有機物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷售。

　　泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績規(guī)模并不大，公司2014年至2016年，連續(xù)三年凈利潤均未達到3000萬元。不過，公司過去三年里業(yè)績保持快速增長，2017年前三季度業(yè)績更是上升迅猛，實現(xiàn)凈利潤3260萬元。

　　資料顯示，公司產品綜合毛利率在60%以上，各產品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。毛利率偏高和預收款項下降都受到發(fā)審委的問詢。對此，泰林生物回應道，公司產品在國內微生物檢測與控制技術系統(tǒng)領域具有較強的技術優(yōu)勢，具有進口替代的實力。

　　泰林生物是一家股權高度集中的企業(yè)，截至發(fā)行前，泰林生物僅有13戶股東，公司董事長及妻子二人合計持有公司近90%的股份。掛牌兩年多，泰林生物一直采用協(xié)議轉讓，在二級市場，僅在2016年4月25日、4月27日分別成交90萬股、20萬股，成交額分別為477萬元、106萬元。

　　在新三板上，泰林生物還進行過一次定增，2016年2月1日，以5元/股的價格發(fā)行240萬股，募集資金1200萬元。參與認購的對象共有8名，其中包括6家做市商，認購的股份均為做市庫存股，但此后，公司卻繼續(xù)采用協(xié)議轉讓。而6家認購了做市庫存股的券商中，只有天風證券、中銀國際持股至今，如今隨企業(yè)一起從新三板轉戰(zhàn)A股。

　　泰林生物的IPO之路較為波折，公司在2016年6月就開始在創(chuàng)業(yè)板排隊，一年后卻以“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續(xù)”中止審查，直到12月18日才恢復，中止審查時間長達175天?；謴蛯彶楹?，泰林生物很快就更新預披露并獲安排于1月3日上會，成為2018年三家首批進行發(fā)審的企業(yè)之一。

　　值得關注的是，2017年5月，泰林生物曾發(fā)布多份會計差錯更正公告，對2013年、2014年財務報表中的現(xiàn)金流量表、前五大客戶、供應商、主要原材料的采購情況等進行更正。當時公司對更正的解釋是，掛牌時經驗不足，僅根據(jù)銷售清單這一表象，且由于工作人員失誤，數(shù)額統(tǒng)計有誤。

　　對此，北京一家大型券商新三板業(yè)務負責人告訴記者，在面臨IPO申報時，很多公司涉及對過往審計報告披露的差異進行調整，可能會導致股轉采取自律監(jiān)管和監(jiān)管壓力，但是上市審核還是要按照嚴格的標準該調的就要調。

　　昨日，也有兩家新三板企業(yè)中途放棄了IPO之路，華恒生物、浙江國祥終止IPO申請，浙江國祥的理由是擬對部分股東持股情況進行調整，不久前，日懋園林(830980.OC)也稱擬調整上市計劃，于2017年12月21日終止IPO。

　　在IPO嚴監(jiān)管的趨勢下，有越來越多的新三板企業(yè)選擇終止IPO。不過，這些企業(yè)將不得不面對投資者拋售。去年12月終止IPO審查的華燦電訊(830771.OC)于昨日復牌，雖然公司緊急發(fā)布實控人增持的公告，但股價仍暴跌68%，收于7.91元/股，成交額為1342萬元。

　　新三板、創(chuàng)業(yè)板估值差一年縮小三成

　　據(jù)第一財經記者統(tǒng)計，2017年共有18家新三板企業(yè)成功完成IPO上市，已過會但還未上市的企業(yè)有7家。新三板企業(yè)在轉板后，從市值、估值、流動性和募資等方面的情況看同掛牌時相比均有較大的提升。

　　廣證恒生研報指出，18家轉板企業(yè)在掛牌時轉讓方式均為協(xié)議轉讓，“轉板”前成交較少，從2016年首日算起，僅6家企業(yè)在掛牌時有成交，但日均成交量也較低，都未超過1萬股，平均成交金額僅為4萬元。

　　不過，這些企業(yè)“轉板”后流動性顯著增加，平均日成交量為432萬股，平均日成交額為1.5億元，其中日均成交量最大的企業(yè)是麗島新材(603937)(300721.SZ)，去年11月上市到當年底日均成交量為1411萬股，日均成交金額約為3.6億元。

　　從融資來看，18家新三板企業(yè)登陸A股市場后，融資能力也明顯提高，平均首發(fā)募集資金為3.86億元，大約是在新三板掛牌時期的平均募集資金金額3540萬元的十倍。

　　這與企業(yè)估值水平提升有關，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，18家企業(yè)中，轉板前在新三板發(fā)生了定增且定增對象含外部機構投資者的企業(yè)有3家，分別為佩蒂股份(300673)(832362.OC)、阿科力(603722)(430605.OC)和怡達股份(300721)(831103.OC)，而這3家企業(yè)在“轉板”后，市值平均增長6.7倍。 其中阿科力市值由上市前的3.6億元增長到34億元，提升逾九倍。怡達化學PE倍數(shù)(市值/凈利潤)自9倍增長至48倍，漲幅超過200%。

　　不過，過去一年里，新三板與創(chuàng)業(yè)板板塊估值差距在持續(xù)縮小。廣證恒生指出，2016年5月時，創(chuàng)業(yè)板市盈率是新三板做市板塊市盈率的2.54倍，但到了去年11月，創(chuàng)業(yè)板市盈率降到新三板市盈率的1.95倍，估值差縮小了30%。廣證恒生認為，兩個市場的估值差縮小的趨勢會持續(xù)下去，因此，計劃從新三板”轉板”的企業(yè)應抓緊時間窗口，提前做好資本規(guī)劃。

　　但近期以來，不少擬上市公司卻在臨陣退縮。隨著IPO審核趨嚴，去年全年，有10家新三板公司撤銷了IPO申請，2家新三板公司被暫緩表決，50家已經申報輔導的新三板公司涉嫌違規(guī)。

　　安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，IPO發(fā)行速度是影響今年市場的關鍵因素，如果發(fā)行速度能夠放緩，將可能減小對創(chuàng)業(yè)板和新三板的估值壓力。他對第一財經表示，未來新三板市場還是會回歸價值投資，在IPO審核趨嚴的市場環(huán)境下，盲目跟風似的“集郵”策略實際上風險較大，很多非財務問題，比如公司治理問題和內部控制問題難以識別。

　　申萬宏源證券(000562) 場外市場總部總經理徐業(yè)偉對第一財經表示，大多數(shù)新三板企業(yè)其實不太適合去做走IPO，如果新三板市場制度未來發(fā)展很好，中小企業(yè)更加適合在新三板里面綻放。 ：