金城醫(yī)藥(300233) ：正在步入新的成長和創(chuàng)新階段

　　生物藥、抗生素和婦科穩(wěn)健增長

　　近日公司公布 2017 年報(bào)。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.88 億元( +96.29%)：其中頭孢鏈活性酯系列收入 6.70 億元( +12.58%)，占比營收的 24.05%，毛利率 32.16%( -0.43%)，毛利率微幅下滑主要是長單價(jià)格較低所致，預(yù)計(jì) 2018 年長單價(jià)格上漲公司盈利能力將有較大提升；其他醫(yī)藥化工產(chǎn)品收入 5.08 億元( +14.17%)，占比收入 18.22%，毛利率 24.66%( +0.77%)；生物制藥及特色原料藥收入 1.91 億元( +26.09%)，占比收入 6.86%，毛利率 51.33%( +3.05%)；制劑產(chǎn)品收入 6.49 億元( +4,143.43%)，占比收入 23.28%，毛利率 73.07%，制劑大幅增長主要是朗依制藥的并表和金城金素抗生素針劑的大幅提升；化工貿(mào)易收入 7.69 億元( +261.31%)，占比收入的 27.59%，毛利率 10.59%( +2.36%)。歸母凈利潤 2.86 億元( +79.62%)，頭孢側(cè)鏈子公司、醫(yī)用化工子公司、金城生物和朗依制藥等制劑公司完成凈利潤 3.37 億，其中朗依制藥完成業(yè)績 1.84 億，基本完成業(yè)績承諾。由于上海金城制劑子公司和其他研發(fā)子公司的虧損拉低了公司盈利水平，預(yù)計(jì) 2018年隨著上海金城的治療胃酸的復(fù)方木香鋁鎂片等銷量快速上升將扭虧，其他非核心資產(chǎn)將逐步剝離?？鄯呛髿w母凈利潤 2.80 億元( +96.64%)，基本每股收益 0.77 元( +22.22%)。

　　抗生素和朗依制藥帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長

　　頭孢側(cè)鏈中間體已形成寡頭，中間體將保持小幅快跑提價(jià)，未來盈利能力保持穩(wěn)步上升。金城金素中國高品質(zhì)抗生素快速增長，未來將受益于注射劑一致性評價(jià)。 抗生素業(yè)務(wù) 2017 年完成利潤 1.05 億以上，預(yù)計(jì)未來兩年復(fù)合增速 30%以上，受益于中間體提價(jià)和制劑的快速增長。 朗依制藥雖經(jīng)歷并購后遷廠轉(zhuǎn)移 GMP、合同糾紛等事件，但依然基本完成業(yè)績承諾實(shí)屬不易， 硝呋太爾膠囊進(jìn)入醫(yī)保，將和硝呋太爾制霉素陰道軟膠囊形成渠道疊加效應(yīng)，內(nèi)外兼修，將帶動朗依制藥穩(wěn)步增長。 預(yù)計(jì)朗依制藥 2018 年將完成業(yè)績承諾 2.25 億。

　　生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入新一輪高速增長金城生物 2017 年收入 1.93 億元( +64%)，凈利潤0.41 億元( +20%)?？焖僭鲩L的主要原因是谷胱甘肽在藥品領(lǐng)域恢復(fù)增長， 同時在農(nóng)業(yè)和食品領(lǐng)域開發(fā)了新的應(yīng)用， 谷胱甘肽將進(jìn)入新一輪高速增長。 我們認(rèn)為市場低估了谷胱甘肽的潛力，目前日本養(yǎng)殖企業(yè)開始在公司開始新增采購谷胱甘肽 20 噸，公司保健品谷胱甘肽葡萄籽維生素 CE 片的上市預(yù)示著在食品領(lǐng)域的開端， 谷胱甘肽未來的市場空間有向維生素 C 這一類產(chǎn)業(yè)看齊的潛力。繼谷胱甘肽后，腺苷蛋氨酸保健食品級原料藥已開始銷售，藥品級原料和制劑預(yù)計(jì) 2018 年報(bào)批生產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2019 年初獲批，將形成全球原料藥和國內(nèi)制劑供應(yīng)，未來將有望獲得 10 億元肝膽淤積用藥市場。 后續(xù)蝦青素等超級抗氧化的原料藥也在研發(fā)中，生物公司保持高速增長可期。

　　管理體制發(fā)生重要變化、產(chǎn)業(yè)+資本將持續(xù)推進(jìn)

　　之前公司的管理總部在山東淄博，目前山東地區(qū)只是主要負(fù)責(zé)原料藥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)和營銷。董事長為首、攬入的一眾人才聚集在北京，以段繼東為首的國內(nèi)營銷和資本團(tuán)隊(duì)； 與二股東東方高圣等后續(xù)可能會積極擴(kuò)展全球新藥項(xiàng)目，東方高圣焦距在新藥領(lǐng)域，金城是落地平臺， License in 或帶來新的亮點(diǎn)；以廣東金城金素為主的抗生素營銷中心。努力變革、奮進(jìn)的團(tuán)隊(duì)，公司轉(zhuǎn)型升級將進(jìn)入收獲期。

　　盈利預(yù)測

　　公司處于低估值，金城生物和抗生素業(yè)務(wù)高成長； 谷胱甘肽在食品和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用有可能成為未來的維生素 C 產(chǎn)品，不再是小眾市場； 未來預(yù)計(jì)與二股東東方高圣或在全球創(chuàng)新藥領(lǐng)域 License in。 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤為4.28/5.32/6.70 億元，同比增長 49.5%/24.3%/25.9%; EPS 為 1.09/1.35/1.70元，對應(yīng) PE 為 17.4/14.0/11.2 倍，給予 2018 年 24 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 26.2 元，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:小非減持的風(fēng)險(xiǎn)。(財(cái)通證券(601108) 張文錄)

　　橫店影視(603103)：受益于影院下沉，布局三四五線票房高增長城市

　　獨(dú)到見解：

　　2017 年電影市場回暖，其中三四五線市場增速遠(yuǎn)超一二線，考慮春節(jié)檔票房火爆，預(yù)計(jì) 18 年票房可達(dá) 701 億元。公司堅(jiān)持以二線城市為重點(diǎn)的戰(zhàn)略，搶先布局三四五線城市，未來將繼續(xù)擴(kuò)展二線及三四五線市場份額。18 年公司加快自有影院擴(kuò)張，計(jì)劃新建 76 家，同時著力提升非票收入，不斷優(yōu)化盈利能力。且公司背靠橫店集團(tuán)，資源豐富。綜合以上因素，我們看好公司在 18 年及以后的市占率和業(yè)績。 投資要點(diǎn)

　　1.公司積極擴(kuò)張自有影院，重點(diǎn)布局二線城市，提前布局三四五線城市18 年公司計(jì)劃新建 76 家影院，居于上市公司首位。 近年來，電影市場下沉，三四五線城市票房增速遠(yuǎn)超一二線。 公司深耕二線城市，票房占比多年超過 33%；同時以三四五線城市為戰(zhàn)略重心，在三四五線城市票房占比超過 50%，且占比有逐年增加趨勢，高于行業(yè)水平。2.影院經(jīng)營效率較高，注重拓展非票業(yè)務(wù)。

　　16、 17 年公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)超越行業(yè)平均水平；同時，公司積極提升毛利率較高的非票業(yè)務(wù)占比，優(yōu)化公司的盈利能力，改善整體毛利率。

　　3.背靠橫店集團(tuán)資源豐富，各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。橫店集團(tuán)資源豐富，未來可期待集團(tuán)進(jìn)一步進(jìn)行整合影視資源，實(shí)現(xiàn)影視全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同運(yùn)營。

　　4.投資建議：

　　我們預(yù)測公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4.07 /4.80 / 5.74 億元， EPS為 0.90 / 1.06 / 1.27 ，對應(yīng) PE 為 35 / 30 / 25。如果考慮增速，從 PEG的指標(biāo)來看，公司 2018 年 PEG 為 1.08，處于同行業(yè)公司中位。公司重點(diǎn)布局在二線及三四五線城市，穩(wěn)居 TOP3 影投公司行列，在未來院線并購中占據(jù)優(yōu)勢，可享受一定估值溢價(jià)，我們首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　電影市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新增銀幕不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、電影市場增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(華創(chuàng)證券 謝晨,肖麗榮)

　　億帆醫(yī)藥(002019)：業(yè)績符合預(yù)期，醫(yī)保品種放量在即

　　1、業(yè)績符合預(yù)期，原料藥帶動業(yè)績高增長

　　公司2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05億元，同比增長85.18%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司維生素B5受到環(huán)保等多重原因價(jià)格較去年同期有著較大幅度提升，分板塊來看：

　　1)制劑板塊：收入端受兩票制影響，自有品種高速增長。2017年公司制劑板塊營業(yè)收入為21.95億元，同比增長0.69%，凈利潤體量在2.94億元左右(考慮DHY4431萬的歸母虧損)。公司代理品種業(yè)務(wù)由于兩票制的全國執(zhí)行，業(yè)態(tài)發(fā)生變化，收入端增速受到影響，我們估計(jì)實(shí)際銷售增速在10%左右，而以醫(yī)保品種為主的公司自有品種增長我們估計(jì)在50%左右。分子公司來看：

　　億帆生物：制劑板塊的核心子公司億帆生物實(shí)現(xiàn)收入21.37億元，同比增長0.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.01億元，同比增長28.09%。

　　四川德峰：四川德峰2017年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3,705.84萬元。

　　DHY公司：公司而公司持有53.80%股權(quán)的生物創(chuàng)新藥平臺DHY公司由于研發(fā)投入的增加，2017年虧損8237萬元，影響歸母凈利潤約4431萬。

　　2)原料藥板塊：價(jià)格上漲帶來利潤大幅上升。2017年公司原料藥板塊營業(yè)收入為19.91億元，同比增長76.88%，毛利率為79.52%，較去年同期增加6.79%。原料藥板塊的核心子公司杭州鑫富實(shí)現(xiàn)收入19.69億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.76億元，泛酸鈣價(jià)格的提升以及杭州鑫富所得稅率從25%調(diào)整至15%帶來公司原料藥板塊凈利潤的大幅提升。

　　從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.01%、8.76%、2.07%，由于報(bào)告期內(nèi)泛酸鈣價(jià)格漲幅較大，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，費(fèi)用率變化較大。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的絕對值增長較大主要是匯兌損益所致，從16年的-3205萬上升至3319萬。

　　2、醫(yī)保目錄導(dǎo)入陸續(xù)完成，自有醫(yī)保品種放量在即

　　在新版醫(yī)保目錄出臺后，公司12個獨(dú)家品種進(jìn)入醫(yī)保目錄。從目前的情況來看，公司各個醫(yī)保品種的招標(biāo)進(jìn)展順利，隨著各省新版醫(yī)保目錄的導(dǎo)入工作逐漸完成，公司的醫(yī)保品種即將真正開始放量。我們預(yù)計(jì)3年內(nèi)有望做到30-50億收入，為公司制劑版塊打開成長空間。

　　從銷售能力角度，公司的銷售團(tuán)隊(duì)能力以及銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋毋庸置疑，現(xiàn)已覆蓋全國二級以上醫(yī)院超過60%；

　　從品種質(zhì)量角度，公司進(jìn)入新版醫(yī)保目錄的12個品種均為獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型，競爭格局相對較好，未來受到招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)的沖擊相對較小，且與公司產(chǎn)品群形成協(xié)同效應(yīng)，在未來幾年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)巨額利潤。

　　3、加大研發(fā)投入，F(xiàn)-627有望在2019年進(jìn)入收獲期

　　公司“買”、“創(chuàng)”結(jié)合，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司以億帆研究院及上海健能隆研發(fā)團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)，初步建成了生物藥、化藥、中藥及原料藥研發(fā)基地，2017年累計(jì)研發(fā)投入4.45億元，同比增長64.55%，占公司營業(yè)收入的10.18%。報(bào)告期內(nèi)，公司重磅生物創(chuàng)新藥取得明顯臨床進(jìn)展：

　　F-627：提前獲得了CFDA的III期臨床批件，與FDA就美國第二個III期臨床方案達(dá)成SPA協(xié)議，提高了臨床試驗(yàn)后申報(bào)成功概率，目前F-627的首個美國III期臨床試驗(yàn)(04-方案，與安慰劑的對照試驗(yàn))已達(dá)到主要臨床終點(diǎn)，現(xiàn)正在組織第二個III臨床試驗(yàn)(05方案，與原研Neulasta的對照試驗(yàn))國際多臨床中心病人招募工作。健能隆3月20日在Clinicaltrials上公布了臨床II期的數(shù)據(jù)，從試驗(yàn)結(jié)果來看屬于非劣效，我們認(rèn)為F-627的第二個臨床III期將大概率取得非劣效結(jié)果并在2019年獲批。

　　F-652：完成F-652的GVHD適應(yīng)癥的孤兒藥申請，并根據(jù)FDA的反饋積極補(bǔ)充臨床數(shù)據(jù)等材料；

　　A-337&A-319：腫瘤免疫雙特異性抗體新藥A-337獲批進(jìn)入國際I期臨床，免疫雙特異抗體第二個新藥A-319也正式向CFDA進(jìn)行國內(nèi)I期臨床的申報(bào)。

　　4、B5價(jià)格有所回落，仍是公司發(fā)展期的重要現(xiàn)金來源受到近期原料藥價(jià)格整體回落影響，泛酸鈣價(jià)格有所回落。目前博亞和訊的最新報(bào)價(jià)為165元/千克，較前期高點(diǎn)回落較多。由于公司簽單是提前簽好下一個季度的訂單，加上去年四季度和一季度為價(jià)格高位，我們判斷今年原料藥貢獻(xiàn)利潤會呈現(xiàn)前高后低的情況，但仍然將是公司未來幾年制劑板塊和生物創(chuàng)新藥板塊快速發(fā)展期的重要現(xiàn)金來源。

　　結(jié)論：

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤為10.04、11.94、15.65億元，同比增長-23.07%、18.96%、31.02%，對應(yīng)PE為27x、23x、18x。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)在不斷地轉(zhuǎn)型升級，從原料藥到?？飘a(chǎn)品線再到生物創(chuàng)新藥，估值有望隨著醫(yī)保品種業(yè)績的釋放以及生物創(chuàng)新藥的進(jìn)度不斷提升，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　泛酸鈣價(jià)格繼續(xù)下降；醫(yī)保品種放量不及預(yù)期；F-627臨床進(jìn)度不及預(yù)期。(東興證券(601198) 張金洋,繆牧一)

　　蘇寧易購(002024)：2017年?duì)I收增速超預(yù)期，扣非歸母凈利潤大幅減虧，未來聚焦三大主業(yè)，加速規(guī)模擴(kuò)張

　　2017 年?duì)I收增長 26.48%，歸母凈利潤增長 498.02%，業(yè)績增長超預(yù)期。 公司 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1879.28 億元，同比增長 26.48%，增速較去年同期提升 16.86pct，單四季度同比增長 25.32%； 2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 42.13 億元，同比增長 498.02%，增速較去年同期提升 517.29pct，全年保持正增長，單四季度同比增長 251%；扣非歸母凈利-0.88 億元，較去年同期大幅減虧 10.19 億元。 若不考慮扣除運(yùn)營資金產(chǎn)生的收益， 2017 年歸母凈利潤為 5.32 億元，同比增長 156.06%，公司盈利能力大幅提高。公司全渠道銷售的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，線下店面優(yōu)化，線上運(yùn)營能力提升，物流、金融良性發(fā)展，為公司帶來多方面的增長。

　　控費(fèi)效果顯著， 銷售、管理費(fèi)率同步下降，公司經(jīng)營效率提高。 2017 年公司銷售費(fèi)用率為11.15%，相比去年同期下降 0.77%，管理費(fèi)用率為 2.63%，相比去年同期降低 0.06%，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率相比去年同期合計(jì)下降 0.83pct，主要原因有公司加強(qiáng)人員管理，提升工作效率，員工費(fèi)用率同比降低；調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，關(guān)閉低效門店，提高可比店面收入；公司運(yùn)營效率提高。

　　聚焦三大業(yè)務(wù)，加速規(guī)模拓展。 公司著力發(fā)展零售、物流、金融三大業(yè)務(wù)， 2017 年公司零售業(yè)營收同比增長 24.21%，毛利率為 12.19%，相比去年同期降低 0.45%，系公司線上占比提升及促銷策略影響；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收同比增長 134.20%。 2017 年，新增家電 3C 店127 家、母嬰店 32 家、超市店 3 家、社區(qū)便利店 12 家、蘇寧易購直營店 542 家。公司加大物流業(yè)務(wù)投入，新增 5 個區(qū)域配送中心、 1 個自動化揀選中心，物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大，形成有力的競爭能力和獨(dú)特的經(jīng)營能力。在金融方面，公司重點(diǎn)關(guān)注金融聚焦支付、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、產(chǎn)品銷售這四大核心業(yè)務(wù)， 2017 年總體交易規(guī)模同比增長 129.71%。在海外市場，公司注重提高營收質(zhì)量，在中國香港開店 5 家，關(guān)店 4 家，在日本市場開店9 家，關(guān)店 8 家。

　　維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。 我們預(yù)計(jì)金融物流板塊將逐步孵化成熟，對公司營收增 速 及 凈 利 潤 增 速 帶 來 積 極 影 響 ， 預(yù) 計(jì) 公 司 2018-2020 年 營 收 規(guī) 模 分 別 為2199.78/2595.27/3017.05 億元， 歸母凈利潤分別為 8.46/11.69/19.59 億元， 對應(yīng) EPS(按照股份回購后重新計(jì)算總股本)為 0.09/0.13/0.21 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 156/108/67倍，維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。(申萬宏源(000166) 王俊杰)

　　游族網(wǎng)絡(luò)(002174) ：推行“6+1”品類戰(zhàn)略，重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入收獲期

　　事件：公司發(fā)布2017年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營收32.36億元，同比增長27.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.56億元，同比增長11.57%，扣非歸母凈利潤5.99億元，同比增長7.91%；其中Q4單季度營收8.02億元，同比增長2.82%，環(huán)比增長6.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比下降13.42%，環(huán)比增長63.99%。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資收益確認(rèn)延遲，經(jīng)營處于邊際改善中：公司2017年業(yè)績低于此前預(yù)期，主要原因?yàn)椋?、報(bào)告期內(nèi)重磅產(chǎn)品上線延期；2、出售子公司部分股權(quán)的投資收益確認(rèn)時間延遲；3、報(bào)告期內(nèi)的匯兌損益影響。進(jìn)入2018年Q1，公司重磅新品《天使紀(jì)元》1月11日上線，表現(xiàn)持續(xù)性超預(yù)期，穩(wěn)定在iOS暢銷總榜前列，目前仍處于前20，隨著后續(xù)推廣費(fèi)用的收縮，有望逐步貢獻(xiàn)較明顯業(yè)績增量。同時《天使紀(jì)元》海外版預(yù)計(jì)將于Q2上線，參考此前《狂暴之翼》的成功，表現(xiàn)同樣值得期待。

　　推行“6+1”品類戰(zhàn)略，2018年重點(diǎn)項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期：公司推行“6+1”的品類戰(zhàn)略，打造橫向拓展的多品類游戲矩陣。2017年為重點(diǎn)項(xiàng)目的投入期，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量同比增長76.75%至1467人，研發(fā)投入同比增長85.64%至3.21億元，在同級別公司中研發(fā)投入規(guī)模具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。從重點(diǎn)項(xiàng)目的儲備情況看，年內(nèi)預(yù)計(jì)將上線《天使紀(jì)元》海外版、《獵龍計(jì)劃》、《三十六計(jì)》、大IP手游《權(quán)力的游戲》等產(chǎn)品，2018年預(yù)計(jì)將逐漸進(jìn)入公司的收獲期。

　　手游增長引擎的切換與海外地區(qū)的推進(jìn)依然是中長期的核心看點(diǎn)：公司作為國內(nèi)出海領(lǐng)先的A股游戲龍頭，2017年海外地區(qū)營收占比進(jìn)一步上升至60.83%，在國內(nèi)市場競爭環(huán)境較為激烈的情況下，海外地區(qū)的推進(jìn)有助于打開中長期的成長空間，建議關(guān)注《天使紀(jì)元》海外版以及海外代理產(chǎn)品的上線。另一方面，2017年整體手游營收占比提升至71.12%，依然為增長主驅(qū)動。公司在世界級IP的布局上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，目前《權(quán)力的游戲》、《星球大戰(zhàn)》等頂級IP產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，后續(xù)上線將有望推動手游業(yè)務(wù)增長引擎的切換。

　　投資建議：受項(xiàng)目推遲及匯兌損益等影響，2017年業(yè)績低于此前預(yù)期。但從公司研發(fā)投入以及項(xiàng)目儲備來看，2018年有望成為公司的收獲期。我們維持對公司中長期發(fā)展的看好，建議積極關(guān)注公司新品進(jìn)展以及海外推進(jìn)情況。考慮重點(diǎn)項(xiàng)目延期導(dǎo)致利潤釋放時點(diǎn)推遲，同時考慮2018年投資收益確認(rèn)的影響，我們適當(dāng)下調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年EPS分別為1.43/2.03/2.47元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15/11/9倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品延期上線風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預(yù)期，現(xiàn)有產(chǎn)品流水下滑過快；投資收益無法確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。(東吳證券(601555) 張良衛(wèi),肖文瀚)

　　贛鋒鋰業(yè)(002460) ：鋰資源多元化，產(chǎn)業(yè)鏈布局完美

　　事件：近日，公司發(fā)布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.83億元，同比增54.12%，歸母凈利潤14.69億元，同比增216.36%，扣非歸母凈利潤11.94億，同比增151.84%。

　　公司預(yù)計(jì)2018年第一季度歸母凈利潤3.07-3.75億元，同比增加125%-175%。

　　點(diǎn)評：

　　鋰資源多元化，保障公司下游鋰產(chǎn)品放量。鋰礦資源是鋰產(chǎn)品加工企業(yè)的生命線，公司積極開拓上游資源市場，多箭齊發(fā)，公司擁有澳大利亞、阿根廷、中國和愛爾蘭的六個優(yōu)質(zhì)鋰資源股權(quán)，主要由第三采礦公司運(yùn)營。目前，公司的鋰輝石精礦主要來自世界上第二大的鋰輝石礦山MountMarion,產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到40萬噸，且品味將由4%和6%各占50%升級到全部6%。同時，位于西澳大利亞的Pilgangoora項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年下半年投產(chǎn)，公司已經(jīng)簽訂了第一生產(chǎn)階段的長期報(bào)銷協(xié)議，預(yù)計(jì)供應(yīng)16萬噸/年鋰原材料，第二生產(chǎn)階段的報(bào)銷協(xié)議能額外增加7.5萬噸鋰原材料。公司還與Cauchari-Olaroz達(dá)成包銷協(xié)議，項(xiàng)目2019年底或2020年初達(dá)產(chǎn)。公司還擁有寧都河源鋰礦，資源量10萬噸LCE,氧化鋰含量1.03%。

　　鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持高增長。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能2.3萬噸，實(shí)際產(chǎn)量1.83萬噸；氫氧化鋰產(chǎn)能8000噸，產(chǎn)量0.69萬噸；以及氯化鋰、金屬鋰和氟化鋰等鋰化工產(chǎn)品。公司新增的2萬噸氫氧化鋰(碳酸鋰)產(chǎn)線將于2018年第二季度達(dá)產(chǎn)，寧都1.75萬噸碳酸鋰產(chǎn)線將于2018年第四季度達(dá)產(chǎn)。2018年底公司鋰化工產(chǎn)品的產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸，進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。

　　布局固態(tài)電池和電池回收，完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司已有全自動消費(fèi)類鋰電池生(東莞贛鋒，60萬Ah/天)和高容量鋰電池產(chǎn)線(動力電池廠，6億Wh/年)。同時，布局鋰電池回收(贛峰循環(huán)，3.4萬噸/年)。上述項(xiàng)目在2017-2018年分階段投產(chǎn)。另外，公司還從中科院寧波材料所合作開展固態(tài)電池研發(fā)(浙江贛峰)，預(yù)計(jì)2019年一季度達(dá)產(chǎn)。公司已經(jīng)完成了從上游資源、鋰鹽及其他化工產(chǎn)品加工和電池(包括固態(tài)電池)的布局，成長性確定。

　　新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，碳酸鋰全年均價(jià)有望上升。2017年，碳酸鋰價(jià)格先低后高，價(jià)格中位數(shù)在14-15萬/噸。2018年，受國家補(bǔ)貼政策調(diào)整窗口期的影響，春節(jié)以來，下游需求直接進(jìn)入旺季，全年需求分布將較為均衡。從已經(jīng)公告的其他上市公司年報(bào)和行業(yè)數(shù)據(jù)來看，新增碳酸鋰產(chǎn)能大都在年底達(dá)產(chǎn)，對18年的供應(yīng)影響較小。那么，2018年碳酸鋰的全年均價(jià)有望在15-16萬/噸。

　　投資建議：新能源汽車是增長確定的行業(yè)，未來幾年都將保持高速增長，對鋰資源的需求量將同步增長，公司作為鋰資源的龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為3.26元、4元和4.88元，對應(yīng)PE分別為24倍、19倍和16倍，我們給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策的不確定性;產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；碳酸鋰價(jià)格大幅波動。(太平洋(601099) 張文臣)