蘇利股份(603585)：一季度業(yè)績符合預(yù)期，看好未來發(fā)展

　　業(yè)績總結(jié)：公司2018年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.80億元，同比增長7.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比增長27.70%；EPS0.40元。

　　公司是百菌清行業(yè)第一，競爭能力突出。公司業(yè)務(wù)主要分為農(nóng)藥和阻燃劑。農(nóng)藥產(chǎn)品主要是百菌清、嘧菌酯和其他產(chǎn)品，其中百菌清產(chǎn)能全球第一。阻燃劑主要包括十溴二苯乙烷及阻燃劑母粒和其他阻燃劑類產(chǎn)品。公司的農(nóng)藥和阻燃劑主打品種均有相對完善的中間體自我配套能力，競爭力突出。

　　2018年第一季度，主要產(chǎn)品價格同比增長，毛利率創(chuàng)出新高。公司農(nóng)藥及農(nóng)藥中間體2018年第一季度單價同比增長9.91%，阻燃劑及中間體價格同比增長16.81%，銷量方面，阻燃劑及阻燃劑中間體銷量略有下滑，農(nóng)藥及農(nóng)藥中間體銷量基本持平。公司毛利率提升明顯，第一季度綜合毛利率達到42.54%，是公司所披露的所有財務(wù)季度中毛利率的巔峰。

　　募投項目即將投產(chǎn)，帶來新的增長動能。根據(jù)公司年報的披露，幾個IPO募投項目在2018年將會逐步收尾，其中1000噸嘧菌酯產(chǎn)能在2018年6月投產(chǎn)，6500噸農(nóng)藥制劑、1500噸三聚氰胺聚磷酸鹽、1萬噸復(fù)配母粒在2018年年底投產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為1.92元、2.50元、2.90元，未來三年歸母凈利潤將保持25%的復(fù)合增長率。維持38.40元的目標(biāo)價和“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：安全環(huán)保風(fēng)險，主要產(chǎn)品價格變動風(fēng)險，原材料價格變動風(fēng)險，募集資金投資項目風(fēng)險，匯率變動風(fēng)險。

　　(西南證券(600369) 黃景文,商艾華)

　　威孚高科(000581) ：業(yè)績持續(xù)增長，環(huán)保升級長期受益

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2018年一季報，2018Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.92億元，同比減少2.66%；2018Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比增長21.46%。

　　Q1業(yè)績維持高增長，聯(lián)營企業(yè)貢獻大。聯(lián)營企業(yè)投資收益是公司的主要利潤來源。聯(lián)營企業(yè)博世汽柴生產(chǎn)柴油機高壓共軌系統(tǒng)，占據(jù)國內(nèi)柴油機市場主要份額。受此影響，公司凈利潤和重卡行業(yè)景氣度呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。2018年Q1，我國重卡銷售32.3萬輛，同比增長13.81%。公司2018Q1實現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比增長21.46%；實現(xiàn)投資收益6.07億元，同比增長28.27%，其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益5.04億元，同比增長27.23%。

　　環(huán)保升級是長期趨勢，多項業(yè)務(wù)持續(xù)受益。(1)公司核心業(yè)務(wù)燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)，聯(lián)營企業(yè)博世汽柴業(yè)務(wù)均和重卡銷量高度相關(guān)。重卡是環(huán)保監(jiān)管的重中之重，隨著治理持續(xù)加碼，公司將持續(xù)受益。(2)隨著卡車排放標(biāo)準(zhǔn)逐步升級，國五升國六后，為了達標(biāo)需要多項系統(tǒng)配合。后處理部分需要多種技術(shù)共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR已經(jīng)成為國外的主流方案，公司柴油機后處理業(yè)務(wù)單車價值量將提升。公司汽油催化劑產(chǎn)品目前已經(jīng)進入多家合資品牌采購體系，未來乘用車業(yè)務(wù)拓展空間大。

　　驅(qū)動因素仍在，重卡行業(yè)景氣度維持。我們認為重卡行業(yè)的兩大驅(qū)動因素仍然存在，今年重卡銷量有望超100萬輛。1)驅(qū)動因素一：超載治理、運力下降，行業(yè)擴容。2016年9月實施新的超載認定標(biāo)準(zhǔn)后，重卡單車平均運力下降20%左右。按照2016年重卡保有量562萬輛計算，行業(yè)擴容需求約140萬輛，行業(yè)擴容需求將持續(xù)釋放。2)驅(qū)動因素二：國三重卡治理持續(xù)加碼。2016年國三重卡保有量為323萬，其中約260萬輛采用機械泵+EGR路線，不具備升級到國四、國五的能力，是環(huán)保監(jiān)管的重點。隨著國六實施的日期臨近加快，部分地區(qū)已經(jīng)出臺相關(guān)政策引導(dǎo)國三柴油車報廢。

　　良好的財務(wù)狀況外為延并購提供有力支撐。公司2016年6月設(shè)立并購基金開展投資、并購、產(chǎn)業(yè)資源整合等業(yè)務(wù)，儲備并購項目。2018年3月，公司擬以3000萬美元購買Protean發(fā)行的E輪優(yōu)先股，公司將持有Protean12.34%的股份。公司現(xiàn)金流狀況良好，貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+其他流動資產(chǎn)2018Q1達82.56億元，良好的財務(wù)狀況為公司儲備的并購項目提供有力的支撐。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018/2019/2020年凈利潤為27.33/28.45/31.16億元，同比增長6.30%/4.10%/9.52%。對應(yīng)EPS為2.71/2.82/3.09元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：國三重卡淘汰不及預(yù)期；排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度不及預(yù)期；外延并購不達預(yù)期；乘用車客戶拓展不及預(yù)期。

　　(中泰證券 黃旭良)

　　今天國際(300532)：18Q1業(yè)績超預(yù)告上限，商業(yè)物流有望成為下一個“鋰電”行業(yè)

　　事件：

　　公司發(fā)布2018年一季報，實現(xiàn)營收1.31億元，同比增長144.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤2490.67萬元，同比增長149.13%。

　　投資要點：

　　18Q1歸母凈利潤高于此前預(yù)告上限。18年一季度，公司實際歸母凈利潤高于此前預(yù)告2000-2250萬元的上限。營收高速增長的同時，公司銷售費用和管理費用分別增長9.1%、52.7%，若剔除報告期股權(quán)激勵費用分?jǐn)偟?78萬，管理費用增長26.4%。18Q1公司應(yīng)收賬款5.28億元(相較于17年底增長7312萬元)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-9042.16萬元，主要一方面，公司的收款模式以及確認收入的方式導(dǎo)致，收入確認后仍有30%-40%的款項待收?。涣硪环矫?，公司積極向其他行業(yè)拓展，新拓展行業(yè)確認收入后的待收款項比例相對更高。

　　商業(yè)物流有望成為下一個“鋰電”行業(yè)。4月25日，公司正式收到“華潤萬家配送中心工藝設(shè)備集成項目”中標(biāo)通知書，中標(biāo)總價3.69億元。16、17年，公司商業(yè)物流營收分別為1162、3469萬元，僅占總營收的3%、6%。18年以來，公司已中標(biāo)浙能長興4600萬項目，再加上本項目，將徹底打開公司在商業(yè)物流領(lǐng)域的拓展空間，成為下一個“鋰電”行業(yè)。

　　在手訂單充裕奠定高增長基調(diào)，諸多行業(yè)實現(xiàn)零的突破。2017年新增訂單共7.20億元，同比增長17.48%，其中新能源新訂單額4.38億元，同比增長186.21%，占比60.8%；煙草行業(yè)占比22%。截止2017年年底，公司在手訂單共9.34億元，并且18年以來公司相繼收到多個中標(biāo)通知書(江西中煙工業(yè)5698萬、一汽解放汽車4098萬)，奠定公司繼續(xù)高增長基調(diào)。值得一提的是，17年以來公司實現(xiàn)了汽車、衛(wèi)浴、機械、化妝品、服裝、家電等行業(yè)的零突破，獲得一汽解放汽車、西河衛(wèi)浴、大江美利信、珠海格力智能裝備、武鷹制衣等標(biāo)桿客戶，有助于后續(xù)公司在各行業(yè)的拓展。18年，公司將繼續(xù)深耕新能源行業(yè)，同時聚焦3-4個新行業(yè)的拓展，如汽車制造、3C制造、醫(yī)藥、軍工、家居等行業(yè)。

　　投資建議：預(yù)計公司2018-2020年凈利潤1.33/1.87/2.65億元，EPS為0.86/1.22/1.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE40/28/20倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：訂單交付不及預(yù)期；行業(yè)拓展進展緩慢

　　(東吳證券(601555) 郝彪)

　　藍帆醫(yī)療(002382)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步，轉(zhuǎn)型高端醫(yī)療耗材領(lǐng)域開啟發(fā)展新征程

　　醫(yī)療 PVC 手套龍頭企業(yè)， 綜合競爭優(yōu)勢強。 藍帆醫(yī)療作為醫(yī)療 PVC手套行業(yè)龍頭，擁有醫(yī)療 PVC 手套產(chǎn)能 150 億支/年， 所占全球市場份額達到 22%， 并具有很高產(chǎn)品定價權(quán)。 PVC 手套同時廣泛應(yīng)用于食品、電子和制藥等領(lǐng)域， 藍帆醫(yī)療公司綜合競爭優(yōu)勢強。

　　年產(chǎn) 20 億支丁腈手套項目投產(chǎn)，開啟業(yè)績增長新引擎。 2016 年世界丁腈手套市場需求量達到 1100 億支/年，產(chǎn)能集中在馬來西亞、泰國等東南亞地區(qū)。 藍帆醫(yī)療積極布局投資建設(shè)丁腈手套項目，一期工程已經(jīng)于 2017 年 6 月投產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)能 20 億支/年，從 2017 年下半年開始丁腈手套逐步放量，公司預(yù)計在 2018 年持續(xù)擴增 40 億支/年丁腈手套產(chǎn)能，開啟業(yè)績增長新引擎。

　　擬收購 CBCH II 公司 93.37%股權(quán)獲審?fù)ㄟ^，轉(zhuǎn)型進入高質(zhì)醫(yī)療器械領(lǐng)域未來市場空間廣闊。 藍帆醫(yī)療公司擬通過定向增發(fā)和現(xiàn)金支付方式共計收購 CBCH II 公司 93.37%股權(quán)，目前已經(jīng)獲審?fù)ㄟ^。 CBCH II下屬全資子公司柏盛國際主要從事介入性心臟手術(shù)器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，柏盛國際 2017 年 1-10 月份收入 12.81 億元，歸母凈利潤2.44 億元， 柏盛國際承諾 2018-2020 年實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤不低于 3.8 億、 4.5 億和 5.4 億元。藍帆醫(yī)療擬通過本次收購轉(zhuǎn)型進入高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，未來市場空間廣闊。

　　盈利預(yù)測和投資評級： 基于審慎原則，在不考慮本次收購 CBCH II公司 93.37%股權(quán)情況下， 我們分析認為未來藍帆醫(yī)療受益低質(zhì)量醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)和高端醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動， 預(yù)計公司 2018-2020 年EPS 分別為 0.62 元/股、 0.71 元/股和 0.83 元/股， 維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示： 1)丁腈手套產(chǎn)線建設(shè)進度和盈利能力低于預(yù)期； 2)并購柏盛國際存在審核不確定性風(fēng)險； 3)柏盛國際未來業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　(國海證券(000750) 代鵬舉,陳博)

　　宜通世紀(jì)(300310) ：通訊業(yè)務(wù)穩(wěn)發(fā)展，開發(fā)物聯(lián)、醫(yī)療新引擎

　　【投資要點】

　　宜通世紀(jì)發(fā)布 2018 年第一季度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 6.74 億元，同比增長 40.78% ；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.51 億元，同比增長 4.58%。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.49 億元，同比增長 2.98%，實現(xiàn)EPS 0.06 元。

　　營收高于預(yù)期，未來有望提升凈利率。 2018 年第一季度，公司的營收增速高于我們預(yù)期，主要得益于通信服務(wù)業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，但是銷售費用同比增加 54.97%，財務(wù)費用同比增加 117.96%，費用上漲的原因是倍泰健康的并表及其產(chǎn)生的銀行貸款利息和存款利息的減少，公司的凈利率從 2017Q1 的 9.76%下跌至 2018Q1 的 7.05%，未來隨著倍泰健康財務(wù)狀況的改善，凈利率會有所上升。

　　傳統(tǒng)通訊業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)定，不斷實現(xiàn)區(qū)域拓展。 公司中標(biāo)中國移動多個省市一體化維護項目/網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目，中標(biāo)中國鐵塔、中國聯(lián)通(600050) 一體化維護項目，擴大了全國市場的業(yè)務(wù)占有率；同時，公司在廣東省網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化市場份額有所提升，網(wǎng)絡(luò)運維業(yè)務(wù)新進入了東北地區(qū)，并拓展了江蘇電信、陜西聯(lián)通等新的運營商客戶，較好完成市場拓展的經(jīng)營計劃。

　　研發(fā)費用大幅增加，重點布局物聯(lián)網(wǎng)及其相關(guān)應(yīng)用的前瞻性研究。 公司在 2018 年第一季度投入研發(fā)費用 265.62 萬元，同比增長 254.21%。除了應(yīng)用于利用運營商信令數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)優(yōu)化和智慧運營服務(wù)研發(fā)以外，公司的物聯(lián)網(wǎng)研究院重點研究物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的前瞻性問題、 物聯(lián)網(wǎng)平臺和垂直應(yīng)用等領(lǐng)域。 報告期內(nèi)，關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的 9 大項目均有了一定進展，為公司未來保持技術(shù)領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)。

　　收購整合+戰(zhàn)略合作，發(fā)展物聯(lián)、醫(yī)療新引擎。 公司收購天河鴻城和倍泰健康，實現(xiàn)業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)平臺和智慧醫(yī)療領(lǐng)域的拓展，同時結(jié)合公司在通訊領(lǐng)域的渠道和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，通過對資源的有效整合，有望形成良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。在發(fā)展合作伙伴方面，公司在 2017 年參與中國聯(lián)通混合所有制改革，成為中國聯(lián)通在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略合作伙伴，并簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；與 Jasper 合作的為中國聯(lián)通提供的 CMP平臺運營良好，用戶速度增長達到預(yù)期；此外，公司控股公司基本立子與德國 Cumulocity 公司合作，共同研發(fā)物聯(lián)網(wǎng)智能平臺，在國內(nèi)進行物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備云平臺運營；公司還與西安標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)股份公司簽署了在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作，推動縫制設(shè)備智能化的全面解決方案。

　　【投資建議】

　　我們略微上調(diào) 2018 年收入 6%，同時歸母凈利潤略微下調(diào) 8%。 我們綜合考慮公司 2018 年一季度收入增速高于預(yù)期、 營業(yè)成本同比上升 47.94%等因素，預(yù)測 18/19/20 年營業(yè)收入分別為 33.51/43.65/55.88 億元， 歸母凈利潤分別為 3.21/4.26/5.47 億元， 對應(yīng) EPS 分別為 0.36/0.48/0.61 元，對應(yīng) PE 分別為 27/21/16 倍， 維持“增持”評級?！?風(fēng)險提示】

　　新業(yè)務(wù)項目推進不及預(yù)期；

　　市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險；

　　商譽減值風(fēng)險。

　　(東方財富(300059) 證券 盧嘉鵬)

　　新華保險(601336) ：個險首年保費驟降49%，續(xù)期勁增36%，凈利潤增速略超預(yù)期

　　事件：公司披露2018QI季報：實現(xiàn)原保費收入394.34億元，YoY+5.g%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.09億元，YoY+42%，ROAE同比提升1個pct.至4.04%。業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計QINBV增速為-40%，凈利潤增速顯著高于營收增速主要系：1．新單負增長隆低了手續(xù)費及傭金支出與業(yè)務(wù)管理費，分別Y Y-20%/Yo Y-2 8%；2.10年期國債750日移動平均線Q1上行3BP，責(zé)任準(zhǔn)備金補提壓力邊際逐季改善。

　　續(xù)期業(yè)務(wù)勁增36%助力總保費平穩(wěn)過度，保險營銷員渠道原保費收入占比達79.6%。個險業(yè)務(wù)方面，首年保費收入(FYP)同比負增長4g%，其中期繳(FYRP)YoY-5 1%;躉交(FYSP) YoY-17.6%至65.67億元，續(xù)期保費收入YoY+35.7%至321.29億元，占總保費比例達81.5%，較去年同期提升近18個pct.，彰顯轉(zhuǎn)型成果底蘊。具體來看，保險營銷員渠道FYRP同比負增長47%，銀保渠道FYRP同比負增長56%。

　　客觀看待新單負增長：1．保監(jiān)人身險『201 7]134號文疊加金融市場長短端利率上行，開門紅生金品銷堡難度大幅增加，高額件均產(chǎn)品銷量回落；2．公司繼續(xù)堅持以健康險、附加險為主的銷售策略，不盲目通過“高現(xiàn)價”產(chǎn)品搶占市場份額(Q1銀保FYSP同比繼續(xù)收縮85%僅為0.04億元，F(xiàn)YRP同比收縮56%)，堅持價值成長；3.2017年9月，公司查134號文實施前預(yù)鹽提前消化部分客戶儲備；4．“償二代”下Q1保險風(fēng)險最低資本占比維持在40．4高位。

　　資本市場波動加大，預(yù)計AFS權(quán)益工具拖累投資收益。Q1實現(xiàn)投資收益76.25億元，同比持平，當(dāng)期公允價值變動損益為-1. 11億元(去年同期為+0.98億元)，其他綜合收益稅后凈額為-8.12億元(去年同期為6.46億元)，年化總投資收益率為4.3%(17Q1為4.5%)。

　　投資建議：不破不立，新華確立的Q2工作重點目標(biāo)是“將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點聚焦到實現(xiàn)健康險增長、附加險增長、隊伍增長三個方面，努力促進價值增長”，萬董事長甚至提出“要用超常規(guī)的思維統(tǒng)領(lǐng)二季度業(yè)務(wù)發(fā)展”。公司全年健康險新單150億元和期末人力45萬人的目標(biāo)不會動搖，把握情緒低點的布局良機，預(yù)計18-19年EVPS分別為57.53和67.71元／股，給予1.2倍PEV，目標(biāo)價69.04元／股，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，長端利率快速下滑

　　(東北證券(000686) 李勇,葛玉翔)