中泰國(guó)際研究部趙紅梅

　　澳洲成峰高教集團(tuán)有限公司(1752 HK)

　　申購(gòu)意見：中性

　　公司簡(jiǎn)介

　　成峰高教位于澳洲悉尼，是目前獲中國(guó)教育部認(rèn)可澳洲大學(xué)與高等院校名單上，唯一一所私立的高等院校，主要分為商學(xué)院和法學(xué)院，分別通過經(jīng)澳洲主要專業(yè)會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)證和通過法律專業(yè)資格準(zhǔn)入委員會(huì)認(rèn)證。公司計(jì)劃于2017年下學(xué)期招收939名學(xué)生，合共提供23門經(jīng)認(rèn)證本科和研究生課程。

　　中泰觀點(diǎn)

　　我們相信公司未來(lái)收入增長(zhǎng)將受益于學(xué)費(fèi)上漲和品牌知名度的提升。1)高等教育成澳洲三大出口產(chǎn)業(yè)，近年隨著學(xué)生招收人數(shù)增加和學(xué)費(fèi)上升(主要是留學(xué)生)而有所增長(zhǎng)。根據(jù)Ipsos的資料，行業(yè)過去五年的總收益從復(fù)合增長(zhǎng)率為6.9%，并預(yù)計(jì)會(huì)從2017至 2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.0%。就EFTSL(等同全日制學(xué)生負(fù)擔(dān))的學(xué)生招收排名為14，而在專注澳洲商科的NUHEPs(澳洲私立非大學(xué)高等教育機(jī)構(gòu))中留學(xué)生EFTSL與的排名為第三，占市場(chǎng)份額約7.8%，預(yù)計(jì)至2021年會(huì)增至9.1%。2)學(xué)院已獲中國(guó)教育部批準(zhǔn)與廣西財(cái)經(jīng)大學(xué)共同開設(shè)銜接課程，亦計(jì)劃與國(guó)內(nèi)知名大學(xué)如復(fù)旦大學(xué)和清華大學(xué)合作，進(jìn)一步提升在國(guó)內(nèi)的知名度。3)公司未來(lái)亦計(jì)劃收購(gòu)或投資國(guó)內(nèi)的教育機(jī)構(gòu)，用以推廣學(xué)院及吸引新學(xué)生。4)與澳洲普華永道簽訂協(xié)議，為學(xué)生提供職業(yè)發(fā)展計(jì)劃。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，集團(tuán)收入、毛利及在招生人數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率則自2015年起逐步下降至2017年的52.8%，主要是由于雇用更多學(xué)術(shù)人員。 2017第一季度有所從2016第一季度的57.90%微升至57.97%。其主要收入來(lái)源分為本科生和研究生的學(xué)費(fèi)，過去三年占總收入的比例分別為：i) 本科生:22.4%/29.9%/37.4% ii) 研究生:60.2%/63.7%/50.9%。我們預(yù)期未來(lái)本科生收入的占比將會(huì)持續(xù)提升，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。此外，我們對(duì)集團(tuán)對(duì)未來(lái)學(xué)費(fèi)的上升空間表示樂觀，主要由于澳洲政府未來(lái)持續(xù)削減對(duì)高等教育的津貼，并容許提高留學(xué)生入學(xué)率和學(xué)費(fèi)。

　　估值方面，公司市值相比H股同行業(yè)處于較低位址，為4.5-5.9億港元，市盈率為23.8-32.6之間，處于行業(yè)平均水平，市凈率為0.19-0.23，低于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分別為26.25%和19.15%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績(jī)情況與估值水平，我們給予其分，評(píng)級(jí)為「中性」。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：教育集團(tuán)的收入很大程度取決于品牌知名度和政府政策。

　　版權(quán)所有 中泰國(guó)際證券有限公司

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：離岸人民幣。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。