市場關(guān)注： 1)長期重卡銷量區(qū)間是多少? 2)本輪重卡行業(yè)景氣能持續(xù)多久? 3)相關(guān)公司盈利彈性超預(yù)期的原因在哪里?我們認(rèn)為：

　　受益于超限超載治理，重卡長期均衡銷量區(qū)間上移至 70-90 萬。 1)從國際經(jīng)驗來看，重卡保有量與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)?？紤]運輸需求的平穩(wěn)增長，重卡保有量仍跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)保持“平穩(wěn)增長” . 2)據(jù)我們測算，超限超載治理對物流車有效運力下降 20%左右，以物流車保有量 250 萬輛為基數(shù)，預(yù)計 2016-2018 年期間累計帶來新增需求約 50 萬輛。重卡保有量將超過 600 萬輛，年化更新需求增加約 10萬輛，長期均衡銷量在 70-90 萬輛。

　　重卡行業(yè)景氣有望持續(xù)至 2018 年。 受宏觀經(jīng)濟(jì)有所增長、超限超載治理等政策因素利好， 2016 年下半年開始重卡銷量開始反彈，恢復(fù)性增長至 73 萬輛(同比+33%)，仍處于長期均衡銷量區(qū)間的下限。考慮到行業(yè)庫存仍處于較低水平， 宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資回升，預(yù)計 2017 年重卡銷量將達(dá)到 90 萬， 2018 年增速將在6%左右。

　　產(chǎn)品毛利率上行+資本開支顯著減少， 盈利彈性優(yōu)于市場預(yù)期。 1)重卡行業(yè)代表性企業(yè)產(chǎn)品毛利率總體保持上行趨勢，原因包括重卡單價上升以及原材料成本下降。 陜西重汽 2016 年平均每輛車單價比 2011 年上升了近 30%。 重卡主要原材料普鋼價格呈下降趨勢，對整個行業(yè)毛利向上有推動作用。 2) 2011 年以后， 重卡行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張完畢， 一方面主流企業(yè)新增資本開支逐年下降至較低水平，另一方面固定資產(chǎn)折舊和費用攤銷不斷減少， 行業(yè)盈利彈性將持續(xù)上升并超市場預(yù)期。

　　行業(yè)龍頭公司中報業(yè)績大幅超預(yù)期， 關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會。 1)整車公司競爭格局穩(wěn)定， 2011 年以來行業(yè) CR5 穩(wěn)定在 82%左右。中國重汽、北汽福田、陜汽集團(tuán)憑借強(qiáng)大的資源配套能力和綜合管理能力，市場份額穩(wěn)步提升。 2)掌握核心技術(shù)的零部件公司(濰柴動力、威孚高科等)將憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢和有競爭力的產(chǎn)品組合，盈利能力有望維持高位。行業(yè)景氣回升，相關(guān)企業(yè)向上盈利彈性大。

　　投資建議： 考慮重卡行業(yè)高景氣度有望延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。行業(yè)主流公司估值處于歷史地位，如威孚高科、濰柴動力主營業(yè)務(wù)估值僅 2016 年 12 倍左右。關(guān)注兩類投資機(jī)會： 1)市場份額提升的整車公司， 推薦中國重汽; 2)核心零部件公司， 推薦濰柴動力，關(guān)注威孚高科。

　　風(fēng)險提示： 1)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷; 2)重卡行業(yè)景氣度回落; 3)相關(guān)政策出臺不利于行業(yè)發(fā)展。