證券時報記者湯亞平

　　今年6月15日，上證綜指在前一日創(chuàng)出5178.19點(diǎn)階段新高后首次轉(zhuǎn)跌2%，此后短短3周時間，滬綜指下跌了1492點(diǎn)，跌幅高達(dá)34.84%。緊接著，7月份繼續(xù)下挫14.87%，8月份再度下跌12.49%。

　　值得注意的是，月線三連陰之后，9月1日市場再現(xiàn)千股跌停的局面，投資者期盼的A股9月開門紅化為泡影，可見市場調(diào)整壓力之大。目前，維持市場穩(wěn)定的主要力量依然是以銀行股為主的金融股，中小盤和創(chuàng)業(yè)板依然較為脆弱。

　　分析認(rèn)為，短期內(nèi)A股調(diào)整已進(jìn)入深水區(qū)，A股仍有回踩確認(rèn)2850低點(diǎn)的可能。9月份通常是轉(zhuǎn)折的月份，若探明底部，股指或先抑后揚(yáng)。投資者應(yīng)關(guān)注再次探底過程中一些新的變化因素。

　　一是場外配資清理再升級。近日監(jiān)管部門下發(fā)的文件通知，對場外違法違規(guī)配資的清理整頓工作設(shè)定最后時間表。通知要求，清理整頓工作原則上應(yīng)于9月30日前完成；對于個別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。監(jiān)管還要求證券公司于9月1日起報送其信息系統(tǒng)外部接入的日報及周報制度。

　　此輪場外配資業(yè)務(wù)異軍突起，主要通道就是傘形信托。監(jiān)管層在部署清理存量場外配資工作時，最重要的一步就是限期拆除原來外接的系統(tǒng)，也就是券商前期違規(guī)接入的以恒生HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順為代表的具有分倉交易功能的信息技術(shù)系統(tǒng)。

　　整體上從券商端進(jìn)入的配資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)下降趨勢，下一步存量配資也將全部清理完畢。監(jiān)管層要求券商每日報送清理進(jìn)展情況，短期內(nèi)會對市場產(chǎn)生較大壓力。

　　需要指出的是，A股市場再現(xiàn)去杠桿，不僅僅是清理場外配資，場內(nèi)杠桿也迅速下降。融資余額正在進(jìn)行二次“去杠桿”，連續(xù)11個交易日下降3774億元，只差150億元跌破萬億。另一方面，有超過百家股權(quán)質(zhì)押公司告急。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至8月31日，今年發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的公司中，超過813家發(fā)生股權(quán)質(zhì)押公司的最新股價低于其質(zhì)押日價格，其中超過158家公司最新股價較質(zhì)押日價格跌幅超過50%。

　　二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟增加市場不確定性。1-7月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比增長1.3%，顯著低于去年同期的8.8%，二季度以來工業(yè)利潤增長持續(xù)放緩，部分是由于去年二三季度的同期高基數(shù)效應(yīng)，另一方面也顯露了工業(yè)生產(chǎn)活動的持續(xù)低迷。剛剛過去的8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.7%，比上月回落0.3個百分點(diǎn)，創(chuàng)近三年新低，半年來首次跌破50的榮枯線。

　　目前企業(yè)的平均利潤率水平下降較快，盡管市場利率水平也有明顯的回落，但仍比實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤率要高。如7月份的PPI下降5.4%，這意味著企業(yè)實(shí)際要承受的利率超過10%。而8月購進(jìn)價格微幅回升至44.9，但仍遠(yuǎn)低于榮枯線，印證8月以來工業(yè)品價格漲少跌多。

　　三是高估值題材股調(diào)整壓力仍大。從月線看，8月收官上證綜指、滬深300、中證500、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的月漲幅分別為-1.43%、-0.02%-14.75%、-14.83%、-14.43%和-21.38%。數(shù)據(jù)表明小市值股票調(diào)整壓力明顯。

　　從年線看，上證綜指、滬深300、深證成指、中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指月漲幅分別為-2.30%、-4.75%、-8.71%、15.03%、25.43%和26.04%。

　　把月線與年線比較分析，雖然上證綜指、滬深300已經(jīng)跌破年線，但這兩個指數(shù)的月線連續(xù)收出三根大陰線，月K線上尚未出現(xiàn)止跌跡象。這種調(diào)整壓力又倒逼小市值股票加速補(bǔ)跌。因?yàn)橹凶C500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指大跌之后年內(nèi)漲幅依然分別高達(dá)15.03%、25.43%和26.04%。

　　縱向比較，創(chuàng)業(yè)板大跌過后估值仍偏高，是因?yàn)橹皾q幅巨大。自去年年底本輪牛市啟動以來，創(chuàng)業(yè)板指從1500點(diǎn)左右的點(diǎn)位一路攀升，最高站上4000點(diǎn)上方，階段漲幅達(dá)到167%。而如果與2012年最低的585點(diǎn)相比較，其最高漲幅更是突破了589%，兩年多的時間內(nèi)最高上漲近6倍。此外，推進(jìn)注冊制、滬市設(shè)戰(zhàn)略新興板，都將重塑中小創(chuàng)公司估值

　　四是A股跌四成仍比H股貴一倍。盡管上證綜指從今年6月中旬創(chuàng)下階段性新高5178點(diǎn)，到8月底最低2850點(diǎn)，整體下跌了44%，但對于那些同時在A股和H股上市的公司而言，其A股市盈率仍然比H股貴了一倍多。

　　根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至8月底，兩地上市股票的A/H股溢價幅度為115%，比7月份的四年高點(diǎn)下降了不到3個百分點(diǎn)。9月1日，恒生A/H股溢價指數(shù)大漲近6%，創(chuàng)八周最大漲幅，至140.9。

　　前段A股越貴越有資金進(jìn)入的主要原因，是因?yàn)槭袌鲑Y金抱著博弈的心態(tài)，爾后又跟隨維穩(wěn)資金，主動靠攏主力最密集的地方。例如，8月25日，16家上市銀行有13家破凈，未破凈的銀行僅有民生、寧波、招商三家。9月2日16家上市銀行中，僅農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行2家銀行“破凈”，即市凈率低于1倍。從歷史上來看，銀行股的估值低點(diǎn)，PB大概在0.7-0.8倍左右。這兩天銀行股PB已經(jīng)到0.9-1倍之間了，但不是說破凈就會有資金投資，也包括對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。銀行A/H股最新比價為1.5：1，反映了對地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)期有分歧。

　　五是外圍股市波動加劇。亞洲股市9月開門普遍走低，其中日經(jīng)225指數(shù)跌3.8%。歐美股市見沽壓，美股開市初段跌300點(diǎn)。

　　上周五(9月4日)美國股市全面收跌，標(biāo)普500指數(shù)收跌29.91點(diǎn)，跌幅1.53%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌272.38點(diǎn)，跌幅1.66%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌49.58點(diǎn)，跌幅1.05%，報4683.92點(diǎn)。上周，道指累計下跌3.2%，標(biāo)普500累計下跌3.4%，納指累計下跌3.0%。市場人士正在權(quán)衡8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷美聯(lián)儲9月加息的可能性。

　　美聯(lián)儲將在9月16-17日召開貨幣政策會議。美聯(lián)儲官員此前已經(jīng)傾向于決定加息，但對全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂造成近期金融市場大幅波動，美聯(lián)儲周密籌劃的加息進(jìn)程因此受到干擾。8月A股走勢波動巨大，滬指全月振幅高達(dá)31.54%，遠(yuǎn)高于6月和7月的28.85%和22.06%。8月以來，在港上市的RQFII基金仍為凈贖回狀態(tài)。

　　總之，投資者9月應(yīng)關(guān)注場外場內(nèi)去杠桿、題材股去泡沫、三季度末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲9月加息進(jìn)程，耐心等待入市時機(jī)。 ：