自2015年6月大盤見頂以來，A股在去杠桿和風(fēng)險偏好下降兩股力量的綜合作用下走出了三波大幅殺跌的走勢，大盤指數(shù)從5178點跌到2638點，跌幅達(dá)49%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從4038點跌至1779點，跌幅最高達(dá)56%。三波下跌中，第一波是場外配資去杠桿引領(lǐng)的，第二波主要是人民幣貶值疊加去杠桿推動的，第三波則是人民幣貶值疊加熔斷恐慌引起的。

　　隨著風(fēng)險的釋放，股票市場的吸引力再次提升，我們觀察到2、3月份資金開始回流新興市場，巴西、俄羅斯、土耳其股市2016年漲幅均超過10%，但A股遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，跌幅超過15%。我們認(rèn)為A股偏弱并不是經(jīng)濟基本面的因素，全球經(jīng)濟減速是共同的問題，A股偏弱的原因更多來自于風(fēng)險偏好變化的沖擊。A股市場從3月份開始已經(jīng)具備反彈的基礎(chǔ)，未來1-2個月仍將延續(xù)，核心有三個理由：1、美元加息延后、歐洲量寬加碼、日本負(fù)利率，海外寬松的貨幣環(huán)境促使無風(fēng)險利率維持在極低水平。2、國內(nèi)經(jīng)濟基本面觸底反彈概率正在加大，強周期行業(yè)盈利最差的時刻可能已經(jīng)過去。3、企業(yè)盈利回升、人民幣貶值預(yù)期降低進(jìn)一步促發(fā)風(fēng)險溢價下降。

　　二季度上半段我們繼續(xù)看好市場反彈，預(yù)期反彈上限在3500點附近。行業(yè)配置上我們分為三大塊：第一類是強周期行業(yè)，比如煤炭、有色、化工、鋼鐵，我們建議在震蕩調(diào)整時買入這類行業(yè)。第二類是低估值行業(yè)，比如食品飲料、家電、地產(chǎn)、銀行、保險、鐵路等市值大，估值低的板塊，這類行業(yè)是二季度的基礎(chǔ)配置品種。第三類是成長型行業(yè)，比如醫(yī)藥、旅游、消費電子等行業(yè)，這類行業(yè)需要控制估值，謹(jǐn)慎參與，而沒有亮點的小市值股票，我們預(yù)期這類股票在市場化、國際化的背景下仍是重災(zāi)區(qū)，即使它的估值可能已經(jīng)從120倍回落到70倍，在反彈后，這類股票的長期趨勢仍以下跌為主。 ：