混改目標(biāo)即是解決聯(lián)通長期發(fā)展一直未解決的核心問題?？v觀我國電信業(yè)體制改革和聯(lián)通發(fā)展歷史，“破壟斷、促競爭、提效率”是行業(yè)發(fā)展主線，聯(lián)通核心問題不在于資源技術(shù)稟賦缺失而在于機制體制問題。與之前聯(lián)通經(jīng)歷的變革不同的是，本次混改的目標(biāo)即是“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”，旨在改革公司機制體制，建立市場化激勵機制?；旄姆桨赣斜姸喑A(yù)期元素。

　　戰(zhàn)略投資者總體持股比例較高，同時優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)和探索經(jīng)理層市場化選聘機制。混改后戰(zhàn)略投資者持股合計超過35%，公司與戰(zhàn)略投資者形成利益共同體。董事會引入4名民營企業(yè)代表，加強經(jīng)理層建設(shè)，公司自上而下進行體制改革，改革力度前所未有。

　　建立股權(quán)激勵機制，解鎖期條件確定公司發(fā)展量化目標(biāo)。公司向核心員工授予限制性股票，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向優(yōu)化薪酬分配機制激發(fā)員工活力。同時公司設(shè)立明確量化的股權(quán)激勵解鎖條件，以營收、利潤、ROE三個維度為考核指標(biāo)，設(shè)立同比增速以及與行業(yè)平均增速水平對應(yīng)的發(fā)展目標(biāo)，使得公司發(fā)展路徑更明確。

　　能力提升帶動營收反轉(zhuǎn)，同時保證成本控制帶動利潤反轉(zhuǎn)，提升公司盈利能力。公司與互聯(lián)網(wǎng)及垂直行業(yè)公司合作加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，2017H1已初現(xiàn)創(chuàng)新商業(yè)模式成效，未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為公司快速成長動力。募集資金用于4G、5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)項目建設(shè)，提高公司競爭實力，同時降低公司財務(wù)費用改善利潤及現(xiàn)金流，未來銷售費用、管理費用有望降低。

　　相對估值比較聯(lián)通紅籌更具吸引力，聯(lián)通A股受估值、情緒、資金等多維度影響存在20%以上上漲空間。通過與國際電信運營商、聯(lián)通紅籌、A股大盤股相對估值比較，同時考慮到聯(lián)通A股停牌期間大盤漲幅約10%，預(yù)測下半年國企改革持續(xù)催化預(yù)期，資金注入H股有望提高AH股折算比例降低溢價，中國鐵塔的上市有望提升15%~25%A股聯(lián)通的內(nèi)含價值等因素，判斷聯(lián)通A股存在20%以上上漲空間。 ：