在公開征求意見后的大約三個(gè)月后，再融資規(guī)則正式發(fā)布。2月14日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(統(tǒng)稱為“再融資新規(guī)”)。

　　在市場人士看來，再融資新規(guī)可以改善上市公司流動(dòng)性、降低資產(chǎn)負(fù)債率，有利于上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升市場基本面質(zhì)量，夯實(shí)市場走牛的基礎(chǔ)。券商、投資機(jī)構(gòu)以及科技成長類行業(yè)有望成為最大受益者。

　　再融資規(guī)則迎三方面調(diào)整

　　14日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則。

　　此次再融資制度部分條款調(diào)整的內(nèi)容主要包括：

　　一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

　　二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日；調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

　　三是適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。

　　適度放寬再融資規(guī)模限制

　　同時(shí)，再融資新規(guī)還明確，為進(jìn)一步支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，回應(yīng)市場關(guān)切，將適度放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制，從之前發(fā)行前總股本的20%上限提升至30%。

　　證監(jiān)會表示，本次修訂后，將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場檢查，加強(qiáng)對“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

　　另外，再融資新規(guī)還明確了新老劃斷，《再融資規(guī)則》施行后，再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請文件或辦理會后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會申請換發(fā)核準(zhǔn)批文。

　　《再融資規(guī)則》自2019年11月8日起公開征求意見，市場廣泛關(guān)注，社會各界對本次再融資制度部分條款的調(diào)整表示認(rèn)同。據(jù)悉，在征求意見期間，證監(jiān)會共收到有效書面意見、建議107份，主要集中在“新老劃斷”規(guī)則適用、加強(qiáng)對“明股實(shí)債”行為的監(jiān)管等方面，證監(jiān)會已結(jié)合具體情況有針對性地分析、采納、吸收，或納入后續(xù)相關(guān)改革。

　　對上市公司有何影響？

　　中信建投證券認(rèn)為，這樣的安排，有利于企業(yè)獲得更多權(quán)益融資，也便于上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，總體上，通過這樣的修訂，再融資標(biāo)準(zhǔn)被放寬、融資規(guī)模擴(kuò)大，降低了投資者參與風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了潛在盈利空間，降低資金參與門檻與成本，有利于提升資金方參與再融資愿望，增加企業(yè)尋找到資金的可能性，便于上市公司通過再融資補(bǔ)充資金或進(jìn)行資產(chǎn)重組。再融資和資產(chǎn)重組規(guī)則的優(yōu)化可以改善上市公司流動(dòng)性、降低資產(chǎn)負(fù)債率，有利于上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升市場基本面質(zhì)量，夯實(shí)市場走牛的基礎(chǔ)。

　　對A股市場會有什么影響？

　　對A股市場而言，再融資新規(guī)的落地?zé)o疑是個(gè)大利好。

　　對于后續(xù)的行情，中信建投認(rèn)為市場將處于震蕩向上走勢，再融資新規(guī)將促進(jìn)定增市場重新活躍。中小票將迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)，更有利于科技創(chuàng)新行業(yè)和改革轉(zhuǎn)型的股票。

　　如是金融研究院則認(rèn)為，短期來看，再融資松綁可能會造成股市流動(dòng)性下降，目前疫情對A股的短期沖擊解除，市場流動(dòng)性處在2016年以來的相對高位，對市場流動(dòng)性的整體影響不會太大，但不排除會出現(xiàn)情緒擾動(dòng)下的回調(diào)，去年11月公布征求意見稿之后的第一個(gè)交易日上證綜指下跌1.83%。長期來看，企業(yè)有望獲得新的資本注入，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，現(xiàn)金流增加，活力恢復(fù)，利好股市。

　　政策牛市來了么？

　　值得一提的是，如是金融研究院提到，2015-2016年的再融資盛宴，很多人賺到了錢。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在2015 -2016年，A股上市公司定增募資額分別達(dá)到13327億元、17118.53億元的十年高點(diǎn)。相對應(yīng)地，上證指數(shù)在2015-2016年期間也曾迎來一波上漲。

　　那么，隨著再融資新規(guī)落地，是否意味著新一輪牛市來臨？對此，如是金融研究院表示，現(xiàn)在和2015-2016年那會完全不一個(gè)概念?？梢源_定的是，投行和投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)算是波賺錢的機(jī)會，但對個(gè)人投資者來說就不一定了，風(fēng)險(xiǎn)更多，賺錢得看實(shí)力和運(yùn)氣。

　　哪些板塊和公司將受益？

　　再融資新規(guī)落地后，券商、投資機(jī)構(gòu)以及科技成長類行業(yè)被認(rèn)為是再融資新規(guī)的最大受益者。

　　中信建投證券認(rèn)為，金融供給改革的大背景下，直接融資比例提升是極為重要的方面，而在穩(wěn)定宏觀杠桿率的要求下，權(quán)益融資將是推進(jìn)的重點(diǎn)。所以，看好從事資本市場服務(wù)的券商，特別是投行業(yè)務(wù)線出色的頭部券商。

　　如是金融研究院也認(rèn)為，新規(guī)放松了幾個(gè)再融資的核心束縛，比如資產(chǎn)負(fù)債率、發(fā)行股份比例等，過去很多不符合規(guī)定的公司定增業(yè)務(wù)又可以做了，而且這些公司往往更缺錢，更需要投行服務(wù)，利好券商。2017年之前的那波再融資盛宴，券商賺了不少，不過這次可能更集中于頭部券商。

　　另外，再融資新規(guī)對投資機(jī)構(gòu)利好，戰(zhàn)略投資者的條件更優(yōu)厚了。新規(guī)降低了定增發(fā)行價(jià)格的下限(9折改為8折)，增加了發(fā)行對象的數(shù)量(10名和5名改為35名)，為戰(zhàn)略投資者提供了有利條件。更重要的，退出也變得更容易，鎖定期短了。疫情導(dǎo)致中小企業(yè)面臨的壓力增大，股權(quán)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對于戰(zhàn)略投資者來說，資質(zhì)相對較高的上市公司反而是不錯(cuò)的選擇。

　　國盛證券則表示，科技成長更將從三重維度受益再融資松綁：

　　1、直接受益于創(chuàng)業(yè)板再融資松綁。負(fù)債限制取消直接利好TMT(計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒)、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、化工。盈利限制取消直接利好TMT(計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒)、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、公用事業(yè)。綜合來看，創(chuàng)業(yè)板再融資限制松綁，直接受益行業(yè)基本一致，集中在TMT、醫(yī)藥、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)。

　　2、靜態(tài)角度，歷史上再融資需求大。主要集中在化工、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、醫(yī)藥、TMT。

　　3、動(dòng)態(tài)角度，被上一輪再融資收緊壓制，放松之后彈性更大。受上一輪再融資收緊影響最大的行業(yè)是TMT、部分中游制造(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備)、房地產(chǎn)、化工。

　　因此總結(jié)而言，受益最大的行業(yè)是成長類(TMT、醫(yī)藥)、部分中游類行業(yè)(機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、公用事業(yè))，受益最小的是消費(fèi)類(紡織服裝、休閑服務(wù)、食品飲料)、金融(銀行、非銀金融)、上中游類行業(yè)(鋼鐵、采掘)。

　　對投資者意味著什么？

　　值得注意的是，在再融資新規(guī)落地之際，個(gè)人投資者更需要注意風(fēng)險(xiǎn)，尤其是警惕“題材融資”和“并購亂象”。如是金融研究院指出，再融資松綁之后，一些資質(zhì)較差的企業(yè)可能會渾水摸魚，特別是依靠題材炒作的公司。獲得融資之后，很多企業(yè)可能會選擇并購重組，以此獲得外延式的業(yè)績增長，并購重組政策也在去年10月放寬。這種“再融資放松+并購重組放松”的組合在2014-2015年也出現(xiàn)過，結(jié)果是出現(xiàn)了并購重組狂潮，以及2018年以來集中的商譽(yù)減值。

　　僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議