私募界流傳著一種說法“淡水泉時(shí)刻”，意思是每當(dāng)?shù)膬糁祷爻烦^或接近30%時(shí)，往往是買入、加倉的底部時(shí)機(jī)。

　　今年3月，淡水泉?jiǎng)?chuàng)始人曾親自出場，直面投資人，對業(yè)績不佳道歉，并表示公司可以發(fā)揮出自己應(yīng)有的投資水平，這被一些業(yè)內(nèi)人士視作A股的底部信號。

　　3個(gè)月后，目前再次進(jìn)入“淡水泉時(shí)刻”，市場如期迎來反彈，但淡水泉旗下的基金反而在繼續(xù)下跌，年內(nèi)業(yè)績在百億私募中墊底。

　　公司方面表示業(yè)績承壓，最近也在專注挖掘機(jī)會(huì)，希望盡快為投資人賺取收益。

　　年內(nèi)收益率倒一

　　成立于2007年的淡水泉，在過去的十幾年中，共進(jìn)入過五次“淡水泉時(shí)刻”，從市場后來走勢看，淡水泉旗下基金的凈值在經(jīng)歷大幅回撤后往往可以反彈，甚至沖頂。

　　然而，今年來市場行情長期不佳，淡水泉旗下基金的回撤在早已到30%左右，迎來第六次“淡水泉時(shí)刻”，但業(yè)績遲遲沒有迎來上漲。

　　4月27日以來，滬深300指數(shù)反彈近10%，但以淡水泉的代表作成長一期為例，不僅沒有漲，同一時(shí)間反而還跌了3.18%，超額收益為負(fù)。

　　朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，淡水泉今年以來的收益率為-23.65%，排在百億私募的最后一名。

　　關(guān)于淡水泉投資的持股情況，或可從上市公司公布的季報(bào)中窺見一二。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，淡水泉旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)在4只個(gè)股的前十大股東之列。持倉市值最高的是“快遞茅”順豐控股（002352），持倉市值約10億元。同時(shí)，繼續(xù)持有濮陽惠成（300481），增持深南電路（002916），并新進(jìn)【海格通信(002465)、股吧】（002465），這三只個(gè)股均是市值在500億以下的小盤股。自3月底以來，4只股票除海格通信下跌7%外，剩下3只股票都有不同程度上漲。

　　重倉的3只股票上漲顯然只是個(gè)例。根據(jù)私募排排網(wǎng)，目前淡水泉有445只產(chǎn)品在運(yùn)行中，242只產(chǎn)品對外展示了凈值，年內(nèi)收益率全軍覆沒，綠油油一片，且八成的虧損幅度超過20%。去年成立的106只基金中，累計(jì)回報(bào)率最低的已經(jīng)逼近-40%。

　　今年3月，淡水泉?jiǎng)?chuàng)始人趙軍在投資交流會(huì)上提到短期凈值波動(dòng)，“有很多新的去年進(jìn)來的投資人，投資體驗(yàn)不好，給信任我們的朋友帶來了很大的壓力?！苯刂聊壳埃ツ晷逻M(jìn)投資者的壓力更大了。

　　壓力下的道歉

　　“淡水泉時(shí)刻”的邏輯支撐源于公司的投資策略，基于基本面的逆勢投資，投資風(fēng)格恒定不漂移，精選個(gè)股，集中持股，不擇時(shí)。

　　事實(shí)上，公司旗下基金去年的業(yè)績表現(xiàn)就不盡如人意，創(chuàng)始人、投資總監(jiān)趙軍為此在今年3月的投資交流會(huì)上道歉，但他當(dāng)時(shí)的態(tài)度依然是比較樂觀的，“2011年以來，歷次市場的底部我們都是保持高倉位，不斷優(yōu)化組合來度過市場的最低點(diǎn)。因此，我們現(xiàn)在也還是這樣，這就是淡水泉長期的投資信仰，基于基本面驅(qū)動(dòng)的逆向投資，也是我們過去比較穩(wěn)定的投資方法，這是我們過去有心得和經(jīng)驗(yàn)的，這些場景在市場中出現(xiàn)過多次，我們是可以發(fā)揮出自己應(yīng)有的投資水平。”

　　又3個(gè)月過去了，淡水泉的業(yè)績?nèi)匀粵]有起色，還在市場普遍反彈時(shí)繼續(xù)下探。

　　淡水泉方面相關(guān)人士表示，公司業(yè)績有一些壓力，最近也在專注挖掘機(jī)會(huì)，希望盡快為投資人賺取收益，回報(bào)投資人的長期信任。

　　不久前，淡水泉發(fā)布5月月度觀點(diǎn)，稱近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)和企業(yè)所面臨的各種沖擊是較為特殊的，很多企業(yè)甚至是在面臨過去多年以來最為困難的情況，不應(yīng)該將其作為未來的常態(tài)假設(shè)。當(dāng)前市場環(huán)境下，目前公司的組合結(jié)構(gòu)并非是去追逐短期不會(huì)受損的資產(chǎn)，而是承擔(dān)當(dāng)下的壓力去主動(dòng)選擇因短期受損而預(yù)期過低，但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的過程中會(huì)具備更大潛力的機(jī)會(huì)?！爱?dāng)下縱然仍有各種困難，我們始終相信，危機(jī)中往往蘊(yùn)含的是絕佳的機(jī)會(huì)。我們甚至?xí)人兜钠髽I(yè)更加樂觀一點(diǎn)，而在歷史上的這種時(shí)候，往往也是給我們帶來重大收獲的機(jī)會(huì)起點(diǎn)?！?/p>

　　超額收益更困難

　　淡水泉是中國私募行業(yè)的優(yōu)秀代表之一，趙軍2007年“公奔私”創(chuàng)立了淡水泉投資，如今已有將近15年時(shí)間。據(jù)悉，公司的管理規(guī)模已經(jīng)突破1000億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，淡水泉最近兩年業(yè)績表現(xiàn)一般，主要是受規(guī)模擴(kuò)大影響，資金規(guī)模越大，對于股票流動(dòng)性和靈活度的要求也會(huì)相應(yīng)增加，難度更大。

　　淡水泉擅長逆向投資，挖掘低估成長股，不可避免的會(huì)選擇一部分市值較低的小盤股。特別是在管理規(guī)模不斷擴(kuò)大、基金產(chǎn)品越來越多后，淡水泉需要尋找更多優(yōu)質(zhì)小盤股，這意味著容錯(cuò)率越來越低。

　　今年一季度末，淡水泉旗下4只基金在堅(jiān)守農(nóng)業(yè)股北大荒（600598）兩年多后，悉數(shù)退出其前十大流通股股東?？傮w來看，淡水泉這兩年間從北大荒中并未獲得投資收益。

　　注冊國際投資分析師李朔表示，逆向投資逆的是“套牢和恐懼”的人性和逆資金流向，而不是逆公司的發(fā)展趨勢和行業(yè)周期等投資邏輯。優(yōu)秀公司被埋沒或者被錯(cuò)殺的可能性在降低，對機(jī)構(gòu)投資者來說，想要賺取超額收益會(huì)越來越困難。

　　千門資產(chǎn)投研總監(jiān)宣繼游，做逆向投資的私募極少獨(dú)門重倉某一家公司，在倉位分散的大背景下，任何一個(gè)觸雷影響其實(shí)有限?！皩τ谀嫦蛲顿Y來說，等兩三年不是什么問題，而現(xiàn)在虧損兩年就不行，也會(huì)變相改變這類私募和基金經(jīng)理的選擇和對于周期的理解。”