長城證券：A股的盈利估值與風(fēng)格切換 2017-08-07 類別：策略 機(jī)構(gòu)：長城證券 研究員：張新文

　　[摘要]

　　滬深300估值尚未突破上軌，創(chuàng)業(yè)板估值亦未跌破下軌：上周全部A股的市盈率從20.25下降到20.19，市凈率從2.07下降到2.06，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從33.16下降到32.82，市凈率從2.84下降到2.82。

　　而滬深300、中證500、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜的市盈率分別為14.03、33.80、40.94和47.41，市凈率分別為1.65、2.67、3.73和4.20。

　　大小盤和成長價值風(fēng)格切換：大盤股估值變化不大，中小盤成長股估值下降。上周中小板和滬深300的市盈率比值從2.91下降到2.89，市凈率比值從2.26下降到2.24。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.07下降到2.07，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.37下降到1.34，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.36下降到1.34。

　　行業(yè)風(fēng)格切換：金融、周期類行業(yè)估值提升，消費、成長、穩(wěn)定類行業(yè)估值下降。消費類行業(yè)市盈率和市凈率均接近歷史中位數(shù)，僅成長類行業(yè)市凈率低于歷史中位數(shù)，且幅度為0.3倍標(biāo)準(zhǔn)差。金融類行業(yè)市盈率10.16倍，比中位數(shù)高1.34倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率1.34，高0.14倍標(biāo)準(zhǔn)差；周期類行業(yè)市盈率33.26，高0.85倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率2.18，高0.33倍標(biāo)準(zhǔn)差；消費類行業(yè)市盈率30.93，高0.13倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率3.57，高0.04倍標(biāo)準(zhǔn)差；成長類行業(yè)市盈率57.14，高0.55倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率3.71，低0.29倍標(biāo)準(zhǔn)差；穩(wěn)定類行業(yè)市盈率20.57，高1.37倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率1.88，高0.76倍標(biāo)準(zhǔn)差。

　　細(xì)分行業(yè)估值：大部分行業(yè)市盈率高于歷史中位數(shù)，通信、家電、交運、機(jī)械設(shè)備、建筑材料、汽車等19個行業(yè)估值高于歷史中位數(shù)，農(nóng)林牧漁、傳媒、休閑服務(wù)、電子、鋼鐵等9個行業(yè)低于歷史中位數(shù)。近半數(shù)行業(yè)市凈率低于歷史中位數(shù)，家電、鋼鐵、建筑材料、食品飲料、電子、輕工制造、通信等15個行業(yè)估值高于歷史中位數(shù)，綜合、傳媒、醫(yī)藥、電氣設(shè)備、商貿(mào)、軍工、休閑服務(wù)等13個行業(yè)估值低于歷史中位數(shù)。

　　風(fēng)險溢價：8月以來，貨幣市場質(zhì)押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為2.89、3.36和3.89，和前一個月相比分別上升9.7bp、上升3.8bp和下降2.3bp。8月以來10年期國債利率均值為3.63，和前一個月相比上升4.3bp，而短期利率下行導(dǎo)致收益率曲線進(jìn)一步陡峭化，1年期和2年期國債利率分別下降5.1bp、3.6bp，而5年期國債利率上升5.5bp。全部A股整體市盈率的倒數(shù)為4.91，減去十年期國債到期收益率，計算風(fēng)險溢價為1.29%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數(shù)為3.04，計算風(fēng)險溢價為（－0.59%），從6月份以來風(fēng)險溢價窄幅波動，和2006年以來的歷史中位數(shù)相比，風(fēng)險溢價低0.23%。