中國低成本航空發(fā)展空間巨大。從30 年民航發(fā)展分析，考慮到中國人均乘機次數(shù)和高速經(jīng)濟增長，我國民航有望維持10%以上高速增長期至2030。目前，低成本航空滲透率僅為4.6%，遠低于26.3%的世界平均水平。2013 年《民航局關(guān)于促進低成本航空發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出民航大眾化戰(zhàn)略，政策支持+消費升級推動，我國低成本航空有望持續(xù)快速增長。

　　春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國企壟斷下的中國民航市場中，春秋作為民營企業(yè)，成本控制能力突出。2013 年相對于三大航單位ask 成本低24%，而客運收入僅比對手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國旅游需求增長，在經(jīng)濟低迷時具有更強的需求基礎(chǔ)。(3)大股東的旅行社資源使公司相對其他低成本航空亦具有明顯優(yōu)勢，春秋國旅作為全國百強旅行社第一，不僅提供了基礎(chǔ)客源，更有利拓展新市場。

　　“低成本基因”是公司核心競爭力。公司“兩單兩高兩低”經(jīng)營模式優(yōu)勢凸顯，通過差別定價挖掘不同需求，并盡力拓展非航業(yè)務(wù)收入。杰出成本控制能力使得公司利潤水平大幅優(yōu)于網(wǎng)絡(luò)航空，在全行業(yè)最艱難的08 年實現(xiàn)盈利。

　　2015 年行業(yè)供需改善，低油價緩解成本壓力。預(yù)計2015 年rpk 增速為12-13%，ask 增速低于10%，南航運力增速僅5%。行業(yè)供需改善是大概率事件，但中小型航企運力快速擴張將使國內(nèi)線競爭加劇。低油價降低航企成本壓力，航空需求高度碎片化(b2c)，供需邊際改善有助于航企穩(wěn)定票價，從而充分受益燃料成本下降。2014h1 低基數(shù)有利于航企業(yè)績表現(xiàn)。

　　定價區(qū)間：參考國內(nèi)航空業(yè)及國際廉航上市公司估值水平，我們給予公司2-2.5倍pb，對應(yīng)估值區(qū)間26.6-33.3 元。

　　風險提示：經(jīng)濟下滑、突發(fā)事件、業(yè)績增速不達預(yù)期