制藥企業(yè)博瑞醫(yī)藥日前遞交了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。

　　作為一家目前以中間體、原料藥銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的藥企，公司每年的研發(fā)投入占比顯著高于同行，最近三年均超過了營(yíng)收的20%。

　　持續(xù)的研發(fā)投入使得公司建立了多個(gè)研發(fā)平臺(tái)，進(jìn)而產(chǎn)生了藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)、銷售分成等新的盈利模式，為未來發(fā)展提供了一定的想象空間。

　　然而，環(huán)保、人力成本的攀升以及帶量采購政策的出臺(tái)，可能會(huì)在供需兩端給公司發(fā)展帶來不小的壓力。比如，“4+7”帶量采購政策的實(shí)施使得下游制劑生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格承壓，這可能會(huì)較大概率傳導(dǎo)到公司所處的中間體和原料藥市場(chǎng)。

　　上市前估值32.5億

　　在2018年11-12月的最新一輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，博瑞醫(yī)藥的投后估值達(dá)到了約32.5億人民幣。新進(jìn)股東包括紅杉智盛、弘鵬投資、廣發(fā)乾和以及Giant

　　Sun等。

　　截至招股說明書簽署日，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理袁建棟直接持有公司30.77%股權(quán)，是公司的控股股東。此外，鐘偉芳作為一致行動(dòng)人(母子關(guān)系)，也持有公司較大部分股權(quán)。

　　經(jīng)過測(cè)算，兩者合計(jì)控制的表決權(quán)為50.94%，是公司實(shí)際控制人。 公司本次計(jì)劃發(fā)行不超過4,100萬股，募集資金將主要用于泰興原料藥和制劑生產(chǎn)基地(一期)項(xiàng)目建設(shè)。 具體來看，該項(xiàng)目主要包括公司11種產(chǎn)品的原料藥生產(chǎn)，涉及抗菌藥物、心腦血管藥物以及抗病毒藥物等。

　　核心產(chǎn)品推升營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　信披資料顯示：博瑞醫(yī)藥是一家化學(xué)制藥全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋醫(yī)藥中間體、原料藥以及制劑產(chǎn)品，客戶包括國(guó)際上的以色列梯瓦制藥(Teva)、美國(guó)邁蘭(Mylan)、印度太陽制藥(Sun)以及國(guó)內(nèi)的恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、【華東醫(yī)藥(000963)、股吧】等。目前，公司建立了發(fā)酵半合成技術(shù)平臺(tái)、多手性藥物技術(shù)平臺(tái)、靶向高分子偶聯(lián)技術(shù)平臺(tái)和非生物大分子技術(shù)平臺(tái)等核心藥物研發(fā)技術(shù)平臺(tái)。

　　從各產(chǎn)品的銷售構(gòu)成可以看到，卡泊芬凈、恩替卡韋、米卡芬凈、阿尼芬凈的銷售占比均超過了10%。主要產(chǎn)品中，卡泊芬凈、米卡芬凈、阿尼芬凈、吡美莫司近三年都實(shí)現(xiàn)了較快的銷售增長(zhǎng)。 受益于核心產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，過去三年以來公司的營(yíng)收從2.01億上升到了4.11億，歸母凈利潤(rùn)從1,706.1萬上升到了7,624.37萬，復(fù)合增速分別為43.00%和111.40%。 多元化的盈利模式

　　與一般原料藥企業(yè)不同的是，博瑞醫(yī)藥除了醫(yī)藥中間體和原料藥的銷售，盈利模式還包括了藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)、與其他優(yōu)勢(shì)藥企合作開發(fā)并獲得銷售分成等方式。

　　具體來看，產(chǎn)品銷售收入仍然貢獻(xiàn)了公司絕大部分的營(yíng)收，2018年占比約為85%。但是，技術(shù)收入、權(quán)益分成收入的增長(zhǎng)較為迅速。特別是權(quán)益分成收入，其營(yíng)收從2016年645.56萬上升到了2018年2,976.66萬，同期的收入占比從3.21%上升到了7.24%。 能夠獲得技術(shù)收入和權(quán)益分成收入，很大一部分取決于公司在研發(fā)端的持續(xù)投入。由下表可以看到，公司近三年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比例始終超過20%。 對(duì)比申萬化學(xué)原料藥分類的A股上市藥企來看，博瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用占比明顯高于同行業(yè)公司。 經(jīng)過多年的研發(fā)積累，公司開始進(jìn)入創(chuàng)新藥的研發(fā)，主要涉及領(lǐng)域包括抗腫瘤以及抗病毒。其中抗腫瘤方面的藥物注射用BGC0222已經(jīng)完成臨床前研究，開始申請(qǐng)臨床試驗(yàn)。 ？集中采購可能帶來產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　翻查資料發(fā)現(xiàn)，在營(yíng)收、利潤(rùn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也面臨著成本上升以及藥品集中采購政策可能導(dǎo)致的價(jià)格承壓等風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變，資源和環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展的要求將不斷提高，醫(yī)藥企業(yè)可能會(huì)面臨環(huán)保、合規(guī)以及人力成本上升的壓力。

　　另一方面，隨著“4+7”帶量采購政策的出臺(tái)，仿制藥企業(yè)面臨著較大的降價(jià)壓力。以占公司營(yíng)收第二的恩替卡韋為例，在去年的集中采購競(jìng)標(biāo)中，價(jià)格降幅超過了90%。

　　作為仿制藥企業(yè)的上游，公司能否獨(dú)善其身?(CJT)