報告摘要：

　　事件：2015年全年公司實現營業(yè)收入112.94 億元，同比增長15.05%，對屬于上市公司股東的凈利潤25.10 億元，同比增長20.06%，EPS 為0.93 元，加權平均凈資產收益率32%。

　　四季度業(yè)績快速增長，完成年度收入增長目標：分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 實現收入分別為31.94、24.52、24.76、31.72 億元，同比增長14.2%、10%、10.03%、24.9%，實現凈利潤分別為7.34、6.02、5.06、6.68 億元，同比增長15.7%、30.5%、15.75%、19.93%，符合市場預期，實現了公司全年15%的收入增長目標；四季度毛利率38.78%，同比增長-2.61%，主要系銷售結構、原材料白糖價格上漲、黃豆生產周期較長，價格下降的傳導周期長；銷售費用率9.89%，同比增長-2.51%。

　　非醬油品類、中西部地區(qū)成為公司未來增長主動力：分產品看蠔油超預期，同比增長32.88%，調味醬超預期，同比增長18.13%，產量超過了40 萬噸，醬油同比增長6.62%，未達同比增長7%的預期,主要系對華南、華東網絡結構調整，加大非醬油品類和高端醬油的發(fā)展。渠道方面，目前公司已經建立了2600 多家經銷商、16000 多家的聯(lián)盟商，網絡覆蓋了320 多個地級市、1400 多個縣份，網絡的覆蓋面和覆蓋深度加強，優(yōu)勢明顯。分區(qū)域看，西部地區(qū)、中部地區(qū)同比增長22.04%、18.09%表現優(yōu)異，東部地區(qū)同比增長10.7%，保持穩(wěn)定增長。我們草根調研的經銷商庫存目前仍處于正常水平，凈利率保持在6-7%。

　　新品提前布局和產能良性釋放做實公司長期增長：公司15 年聚焦產品品質提升和新品研發(fā)，已儲備了一批新產品，將按計劃有序推出市場。公司15 年加快技改和擴建進度，募投項目150 萬噸預計16 年會全部釋放，醬油一期和小調味品改擴建基本完成，將貢獻成倍的產能。公司力爭到2018 年，實現規(guī)模和利潤在2013 年的基礎上翻一番的目標。

　　盈利預測與投資評級：預計16-18 年EPS 為1.12 元、1.32 元、1.55 元（調整后），對應PE 為24 倍、21 倍、18 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險。