事件

　　①3 月7 日晚，公司公告就美國商務部出口限制相關事項，已經(jīng)與美國商務部工業(yè)安全局（BIS）、美國司法部（DOJ）及美國財政部海外資產(chǎn)管理辦公室（OFAC）達成了協(xié)議，公司同意認罪并支付合計8.92 億美元罰款，此外BIS 還對公司處于暫緩執(zhí)行的3億美元罰款，在七年暫緩期內(nèi)履行BIS達成的協(xié)議要求的事項后將被豁免支付。②公司同時公布2016 年業(yè)績快報及2017 一季報預告，2016 年實現(xiàn)收入1012 億元，同比增長1.02%，剔除罰款影響的凈利潤38.25 億元，同比增長19%；2017 年一季度預計實現(xiàn)凈利潤11.5-12.5 億元，同比增長21%-32%。

　　處罰已為市場充分預期，排除隱憂公司未來將更加穩(wěn)健

　　此次公司與美國政府就伊朗禁運事件溝通磋商一年，期間公司多次向美國政府申請臨時進口許可。公司接受美國仲裁處罰已經(jīng)在市場預期內(nèi)，支付罰款對公司財務造成了一次性的沖擊，我們認為公司經(jīng)歷過此次考驗后，后續(xù)將發(fā)展將更加注重合規(guī)風險，并且加強高端芯片自主生產(chǎn)能力，公司長期業(yè)務發(fā)展也將更加穩(wěn)健。

　　一季報開年勢頭良好，看好全年業(yè)績表現(xiàn)

　　公司一季報預告顯示開年勢頭良好，預計一季度營收增長10%-20%，凈利潤增長20%以上，主要是由于運營商網(wǎng)絡收入及消費者業(yè)務收入同比上升，帶來的營業(yè)收入和毛利實現(xiàn)雙重提升所致。公司是中國電信設備商兩極之一，隨著年初政府提出對電信基礎設施加大投入以及總理在兩會報告中提到的進一步提速降費，公司運營商業(yè)務有望平穩(wěn)增長；而手機終端部門架構在調(diào)整完成后，今年手機業(yè)務的新面貌也值得期待。

　　仲裁為本土芯片行業(yè)敲警鐘，國產(chǎn)自主有望提速

　　此次仲裁案落地，不僅對中興公司造成一次性負面影響，也為國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)敲響警鐘。國內(nèi)目前僅有消費級芯片的設計、產(chǎn)生能力，對高端工業(yè)芯片仍然依賴國外的進口。預計受到此次中興禁運刺激，國內(nèi)自上而下將對高端芯片自主化形成共識，國產(chǎn)芯片自主化進程有望提速。

　　靴子落地有望迎來估值修復，維持“買入”評級

　　仲裁處罰對公司2016 年財報構成一次性的沖擊，而我們認為公司在經(jīng)受此次考驗后將更加注重業(yè)務的合規(guī)、穩(wěn)健發(fā)展，提高芯片自主化生產(chǎn)能力，公司長期發(fā)展不受此次事件影響。不考慮處罰因素，16-18 年的凈利潤為38/47/57 億元，對應PE 分別為16/13/11x，公司目前估值水平較低，靴子落地之后有望迎來估值修復，重申“買入”評級。

　　風險提示：運營商資本開支下滑，M-ICT 戰(zhàn)略不及預期。