北新建材2016年業(yè)績超過預期

　　北新建材公布2016業(yè)績：營業(yè)收入81.6億元，同比增長8.0%；歸屬母公司凈利潤11.7億元，同比增長30.6%，對應每股盈利0.79元。其中四季度營業(yè)收入22.8億元，同比增長17.7%，實現(xiàn)凈利潤3.9億元，同比增長42%，環(huán)比增長20.4%，好于我們預期。

　　產(chǎn)銷大幅提升，新技術推進帶動單位毛利提升。全年石膏板產(chǎn)銷量分別為16.32/16.35億平米，同比大幅增加11%/13.1%，好于我們預期的8%。全年石膏板均價4.42元/平米，同比下滑3.5%，受益新技術推進，單位成本下降7.2%至2.86元/平米，每平米毛利額提升了4.1%至1.56元/平米。

　　管理費用率上升，銷售和財務費用率下降。公司繼續(xù)推進25億平米石膏板規(guī)劃，年內石膏板產(chǎn)能擴張至21.32億平米，管理費用同比上升19.6%；借款利率同比下降1.2ppt，帶動財務費用率同比下降0.7ppt至1.0%；銷售費用率同比下降0.2ppt至3.5%。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降10.5%至17.1億元，主要是運營資本占用增加；投資性現(xiàn)金流下降32%至9.5億元，凈負債率持平在三季度末的14.0%。

　　發(fā)展趨勢

　　1Q17銷售有望維持高增長。石膏板需求與地產(chǎn)銷售面積相關性較強。1~2月地產(chǎn)銷售面積同比+25.1%，大幅超預期，從而有望帶動公司一季度銷售延續(xù)高增長。

　　盈利預測

　　考慮到2017年地產(chǎn)銷售可能超預期以及公司市場占有率持續(xù)提升，我們上調2017年盈利預測2.4%至13.3億元，引入2018年盈利預測14.0億元，同比分別增長13.8%/5.2%；對應每股收益0.75/0.78元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應2017年15.9xP/E，位于歷史估值中樞下沿區(qū)間（歷史均值18.5xP/E）。公司收購泰山石膏少數(shù)股權帶來國企改革想象空間，給予2017年19x目標P/E，上調目標價2%至14.3元，維持“推薦”評級。

　　風險

　　房地產(chǎn)銷售不及預期，國企改革低于預期。