公司發(fā)布2016年報(bào)，收入端增長(zhǎng)14%，業(yè)績(jī)端增長(zhǎng)87%。公司發(fā)布2016年報(bào)，16年全年?duì)I業(yè)收入267億元，同比增長(zhǎng)13.88%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)10.88億元，同比增長(zhǎng)87.43%。對(duì)應(yīng)EPS0.80元，其中單四季度營(yíng)收63.00億元，同比增長(zhǎng)48.43%，歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)85.98%。此外公司擬每10股派現(xiàn)金3元，分紅率保持穩(wěn)定。

　　空調(diào)產(chǎn)業(yè)回暖，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，從產(chǎn)品端看，16年全年公司空調(diào)業(yè)務(wù)收入達(dá)103.8億元，同比增長(zhǎng)15.5%；冰洗業(yè)務(wù)收入達(dá)127.8億元，同比增長(zhǎng)10.6%。受益于前期低基數(shù)以及地產(chǎn)滯后拉動(dòng)需求，下半年空調(diào)收入49.6億元，同比增長(zhǎng)55.5%，冰洗收入67.4億元，同比增長(zhǎng)24.32%。分地區(qū)看，16年內(nèi)銷上收入達(dá)162.1億元，同比增長(zhǎng)13.6%，其中下半年收入86.8億元，同比增長(zhǎng)達(dá)48.0%；外銷上收入達(dá)84.6億元，同比增長(zhǎng)12.3%，其中下半年收入38.3億元，同比增長(zhǎng)11.0%。集團(tuán)內(nèi)體育營(yíng)銷繼續(xù)帶動(dòng)海外市場(chǎng)的拓展以及品牌知名度的提升。

　　空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，外銷自主品牌占比提升，毛利率快速上升。內(nèi)銷上順應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，著力發(fā)展高端品牌產(chǎn)品，高端產(chǎn)品占比逐步增加，全年毛利率上升2.45pct，外銷繼續(xù)加速自主品牌出口，自主品牌份額逐步提升，全年毛利率亦上升2.78pct。其中16年下半年冰洗產(chǎn)品毛利率同比略降0.3pct，為23.92%，維持穩(wěn)定?？照{(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化配合差異化營(yíng)銷策略，16下半年毛利率達(dá)27.10%，同比大幅提升6.53pct。全年整體毛利率達(dá)23.36%，同比上升1.92pct。

　　公司費(fèi)用管控良好，整體盈利能力大幅提升。公司16年全年銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.0pct、0.31pct及0.02pct，達(dá)17.36%、4.59%以及-0.32%，致全年凈利率上升1.60pct，達(dá)4.07%。其中4季度銷售及管理費(fèi)用率分別下降4.97pct及2.29pct達(dá)17.67%及3.81%，致最終凈利率上升0.72pct，達(dá)3.56%。公司盈利能力進(jìn)一步提升。經(jīng)營(yíng)效率方面，公司繼續(xù)提升資金及存貨效率，現(xiàn)金與存貨周轉(zhuǎn)皆有改善。16年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)29.3億元，顯著高于去年同期的4.8億元。存貨占用壓縮，存貨周轉(zhuǎn)同比加速達(dá)7天。

　　家裝零售中央空調(diào)爆發(fā)，海信日立表現(xiàn)優(yōu)異增厚業(yè)績(jī)。公司控股海信日立49%股權(quán)。2016年海信日立實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.21億元，同比增長(zhǎng)35.81%，最終16年凈利潤(rùn)12.23億元，同比增長(zhǎng)44.52%，大幅增厚公司業(yè)績(jī)近6億元。目前中國(guó)家裝中央空調(diào)滲透率較低，成長(zhǎng)空間大，多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)前景良好，公司在家裝零售領(lǐng)域收入規(guī)模4年連續(xù)保持60%以上增速，我們認(rèn)為未來(lái)仍可保持快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。16年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)受益于傳統(tǒng)家用空調(diào)業(yè)務(wù)扭虧為盈,以及海信日立的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?7年上半年空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存繼續(xù)，收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù),中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。同時(shí)內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，外銷自主品牌占比持續(xù)提升，整體盈利能力改善趨勢(shì)持續(xù)。我們預(yù)計(jì)17、18、19年EPS為1.45元、1.17元以及1.32元（17年不考慮出售土地的收入，EPS為1.02元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)為27.7%，14.3%及13.5%）不考慮售地收入，給予17年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.36元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期。