11月客座率大幅提升，上調(diào)2018/19盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，重申"買入"

　　南方航空(600029) 公布11月生產(chǎn)數(shù)據(jù)，需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比增加15.4%，供給同比增加11.1%，客座率同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)至82.3%，環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)公司未來兩年客座率延續(xù)同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，保持80%以上的高位。長(zhǎng)期看，發(fā)改委逐步放開票價(jià)上限、預(yù)計(jì)高鐵分流和國(guó)際線資源爭(zhēng)奪基本結(jié)束，行業(yè)景氣向上；短期看，民航局供給收緊政策多管齊下，預(yù)計(jì)2018年供給收緊持續(xù)，量?jī)r(jià)齊升的幅度可能擴(kuò)大，行業(yè)盈利有望大幅改善。我們上調(diào)南方航空盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)區(qū)間，重申"買入"評(píng)級(jí)。

　　11月國(guó)內(nèi)、地區(qū)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)客座率分別提升3.5和6.5個(gè)百分點(diǎn)

　　11月南航國(guó)內(nèi)、地區(qū)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，需求同比分別增14.6%和22.1%（增幅環(huán)比分別提升8.7和7.7個(gè)百分點(diǎn)），供給同比增9.7%和12.1%，使得客座率同比提升3.5和6.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別提升0.5和2.0個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際線受冬春航季時(shí)刻調(diào)減影響明顯，供給同比增14.7%，增幅環(huán)比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，需求同比增17.1%，客座率同比增加1.6個(gè)百分點(diǎn)至80.4%。冬春航季民航局實(shí)行新政，行業(yè)計(jì)劃航班量增速僅為5.7%，公司于3季度業(yè)績(jī)會(huì)指引，將通過航線和機(jī)型結(jié)構(gòu)的調(diào)整，應(yīng)對(duì)時(shí)刻緊張，冬春航季ASK計(jì)劃增速為9.3%。

　　供給持續(xù)收緊，2018年量?jī)r(jià)齊升的幅度可能擴(kuò)大

　　中長(zhǎng)期看，民航局限制總運(yùn)力增幅、發(fā)改委逐步放開票價(jià)上限、預(yù)計(jì)高鐵分流和國(guó)際線資源爭(zhēng)奪基本結(jié)束，我們認(rèn)為中國(guó)航空業(yè)將進(jìn)入3年上行周期。從近半年民航局的政策看，多管齊下收緊供給：1）部分公司飛機(jī)批文受限，2）機(jī)場(chǎng)換季時(shí)刻收緊且增補(bǔ)班量少，3）正常性依然為機(jī)場(chǎng)增加時(shí)刻的前提條件，4）根據(jù)民航局相關(guān)文件，飛行員年飛行小時(shí)從1000小時(shí)縮減至900小時(shí)。我們認(rèn)為民航局從安全角度出發(fā)，收緊供給的態(tài)度堅(jiān)決，因此，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的幅度可能擴(kuò)大。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)區(qū)間，重申"買入"評(píng)級(jí)

　　基于：1）彭博預(yù)測(cè)的2018年人民幣貶值1.1%至6.70（2017年升值4.5%），2019年升值3.0%至6.50，2）華泰油氣組預(yù)測(cè)的2018/19年布倫特油價(jià)分別為62美元/桶和65美元/桶，3）我們預(yù)測(cè)的2018/19年南航客座率上升1.62和0.66個(gè)百分點(diǎn)至83.8%和84.4%，4）我們預(yù)測(cè)的2018/19年南航客公里收入增加5.05%和4.35%，基于南航的高業(yè)績(jī)敏感性，上調(diào)2018/19年歸母凈利潤(rùn)35.5%和109.5%至110.85億元和198.20億元。參考行業(yè)和公司歷史估值，分別取15x 2018PE和3x 2018PB（其中2018年預(yù)計(jì)BPS為5.86元每股），上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至16.5-17.5元人民幣。重申南方航空的"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，

　　重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力，高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。