公司近況

　　宇通客車(chē)(600066) 發(fā)布1 月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，單月銷(xiāo)量為4,272 輛，同比增長(zhǎng)10.3%，其中大客銷(xiāo)量為2,079 輛，同比增長(zhǎng)55.6%，中客銷(xiāo)量為1,692 輛，同比下降16.4%，輕客銷(xiāo)量為501 輛，同比下降2.7%。

　　評(píng)論

　　1 月開(kāi)門(mén)紅，新能源銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一季報(bào)在同期低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。宇通去年12 月銷(xiāo)量達(dá)到13,140 輛，新能源客車(chē)銷(xiāo)量超過(guò)9,000 輛，創(chuàng)造歷史最好單月銷(xiāo)量。而開(kāi)年1 月雖然新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)再次面臨調(diào)整，但宇通銷(xiāo)量同比仍保持較快增速，其中新能源銷(xiāo)量接近1,000 輛，去年同期銷(xiāo)量不足50 輛。展望一季報(bào)，由于1Q17 的超低基數(shù)（新能源客車(chē)銷(xiāo)量仍然不足500 輛，客車(chē)銷(xiāo)量不足10,000 輛，凈利潤(rùn)僅3.2 億元），宇通在1Q18的銷(xiāo)量和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。

　　市占率繼續(xù)提升，毛利率可能承壓。回顧2017 年，面對(duì)新能源補(bǔ)貼政策退坡宇通及時(shí)調(diào)整。在保持毛利率基本持平的基礎(chǔ)上，宇通適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定位和定價(jià)策略，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，3Q17 在大中客和新能源客車(chē)的市占率分別達(dá)到38%、24%，環(huán)比均大幅提升，全年分別達(dá)到34%、20%，同比略有提升。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段，新能源客車(chē)市場(chǎng)的行業(yè)格局正在逐步走向穩(wěn)定，行業(yè)集中度大幅提升，中小客車(chē)企業(yè)或退出、或轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源物流車(chē)市場(chǎng)。因此當(dāng)前階段對(duì)于宇通而言，市占率比毛利率更為重要。在補(bǔ)貼繼續(xù)退坡、行業(yè)整合接近尾聲的階段，宇通的毛利率可能承壓。

　　與公司治理優(yōu)秀的公司為伴，長(zhǎng)期價(jià)值投資的優(yōu)選標(biāo)的。短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)2018 年新能源補(bǔ)貼退坡的預(yù)期已較充分，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年12 倍P/E，下行空間有限，上行催化劑包括新能源補(bǔ)貼實(shí)際退坡幅度低于預(yù)期和一季報(bào)超預(yù)期。長(zhǎng)期看，在A 股市場(chǎng)價(jià)值投資逐漸成為主流的背景下，宇通的估值具有進(jìn)一步提升的空間。

　　估值建議

　　基于對(duì)毛利率的保守估計(jì)，我們下調(diào)2018/2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.8%、5.0%至40 億元、44 億元。維持推薦評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)5.9%至28.7 元，對(duì)應(yīng)2018 年16 倍市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　補(bǔ)貼退坡超預(yù)期；新能源客車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期。