核心觀點(diǎn)：

　　17年扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　公司公告稱(chēng)17年實(shí)現(xiàn)收入301.02億元，歸母凈利潤(rùn)12.99億元，扣非凈利潤(rùn)11.41億元，分別同比增長(zhǎng)17%，37%，28%，基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非凈利潤(rùn)為1.85億元，同比增長(zhǎng)22.5%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為5.09億元，同比減少-48%，主要是公司加大加大醫(yī)院純銷(xiāo)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)力度，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金流出增加。

　　公司收入毛利率為14.3%，增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為15.9億、6.42億、0.93億，同比上升82.5%、-0.54%、127.2%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增加因?yàn)殇N(xiāo)售服務(wù)與宣傳費(fèi)用大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加因?yàn)閰R兌損失增多。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，工業(yè)板塊收入37.5億元（+35.14%），凈利潤(rùn)4.73億元（+27.08%），商業(yè)板塊收入200.43億元（+16.64%），凈利潤(rùn)4.86億元（+31.3%），國(guó)際貿(mào)易收入69.99億元（+2.18%），凈利潤(rùn)5.84億元（+42.68%）。

　　工業(yè)銷(xiāo)售體系轉(zhuǎn)型和人事制度改革是年度亮點(diǎn)

　　報(bào)告期內(nèi)，公司與下屬全資子公司中國(guó)醫(yī)保合資設(shè)立中健公司，工業(yè)營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍完成整合，開(kāi)始承接體系內(nèi)工業(yè)企業(yè)制劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售工作，為自有產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和價(jià)值提升創(chuàng)造了條件，也為公司推廣和精細(xì)化招商體系的建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司積極探討上市公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營(yíng)骨干的股權(quán)激勵(lì)，2018年還將探索推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案的可操作性，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)人事改革進(jìn)展較慢企業(yè)的推動(dòng)和輔導(dǎo)，并適時(shí)進(jìn)行優(yōu)化人力資源開(kāi)發(fā)機(jī)制的試點(diǎn)工作。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為每股1.46元/1.77元/1.99元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12倍，公司管理層積極進(jìn)取，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化；外延收購(gòu)不及預(yù)期；現(xiàn)金流持續(xù)緊張的風(fēng)險(xiǎn)。