新能源車電控大幅增長(zhǎng)，積極拓展下游整車廠，已進(jìn)入宇通供應(yīng)鏈。2017年，公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元，同比大幅增長(zhǎng)277.24%；毛利率34.71%，同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)形成涵蓋電機(jī)控制器、電機(jī)、車載電源和充電樁等產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈布局；公司電控產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)宇通客車(600066) 各項(xiàng)審核，躋身宇通客車供應(yīng)商；公司通過(guò)收購(gòu)普林億威進(jìn)入驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域，形成了電驅(qū)電控一體化解決方案。

　　網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，其中光伏逆變器大幅增長(zhǎng)、UPS繼續(xù)表現(xiàn)出色。2017年公司網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億元，同比大增57.39%。其中光伏逆變器業(yè)務(wù)下半年國(guó)內(nèi)銷售業(yè)績(jī)持續(xù)上升，海外銷售市場(chǎng)客戶逐漸穩(wěn)定；我們核算公司全年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，同比大幅增長(zhǎng)，首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利。17年公司UPS業(yè)務(wù)由單一電源產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型至整體機(jī)房解決方案提供商，模塊化UPS電源銷售量位居行業(yè)前茅，2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.73億元，同比增長(zhǎng)43.96%。

　　工控穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)潛力所在。公司工控產(chǎn)品體系全面，覆蓋了控制層、驅(qū)動(dòng)層和執(zhí)行層產(chǎn)品。其中，控制層主要產(chǎn)品有PLC、HMI、運(yùn)動(dòng)控制器等，驅(qū)動(dòng)層主要產(chǎn)品有變頻器、伺服驅(qū)動(dòng)器、電梯控制系統(tǒng)等，執(zhí)行層主要產(chǎn)品有伺服電機(jī)、永磁同步主軸電機(jī)等。2017年公司低壓變頻器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名前十；中壓變頻器受煤炭行業(yè)回暖影響，業(yè)績(jī)也有顯著增長(zhǎng)；伺服DA200系列差異化競(jìng)爭(zhēng)能力得到大幅提升，推動(dòng)全年伺服業(yè)務(wù)扭虧為盈。2017年公司工控業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.82億元，同比增長(zhǎng)30.05%；毛利率39.95%，同比略降0.29pct.。

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金投入變頻器擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)中心建設(shè)。2017年12月23日公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)6.88億元，用于投入低壓變頻器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（3.1億元）、蘇州技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目（2.8億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（0.98億元）。其中變頻器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)期為1年，預(yù)計(jì)第4年完成達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后每年新增銷售收入85910.06萬(wàn)元，新增凈利潤(rùn)8045.97萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)：2017年公司管理費(fèi)用率下降4.29pct.，銷售費(fèi)用率下降2.72pct.，我們估算這二者費(fèi)用率下降合計(jì)影響17年?duì)I業(yè)利潤(rùn)約1.47億元?；?018年公司工控主業(yè)增速加快、新能源車?yán)^續(xù)維持高增長(zhǎng)的前提假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2018、2019、2020年EPS分別為0.38、0.44、0.51元，首次給予其"審慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：變頻器業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑；新能源汽車業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑；UPS業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑；期間費(fèi)用率回升等。