公司發(fā)布預(yù)告，預(yù)計(jì)18Q1歸母凈利潤為1.9億元至2億，同比增長31%至42%，Q1扣非凈利潤為1.6億元至1.7億元，同比增長10%至21%。

　　VCS業(yè)務(wù)增速顯著提升成為公司盈利增長的支柱

　　公司披露：“18Q1VCS業(yè)務(wù)增速明顯高于2017年同期水平。公司主要產(chǎn)品SIP電話售價(jià)保持穩(wěn)定；受匯率影響，毛利率有小幅波動(dòng)，但得益于VCS產(chǎn)品拓展帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率整體保持穩(wěn)定”。我們可以看出18Q1中VCS業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的重要支持。

　　考慮匯兌對(duì)毛利率和匯兌損益的雙重影響因素后公司增長良好

　　17年Q1人民幣對(duì)美元升值0.83%，平均匯率約6.9，而18Q1人民幣對(duì)美元升值3.67%，平均匯率約6.4。18Q1匯兌損失對(duì)公司的不利影響顯著大于17Q1，但公司披露“公司加強(qiáng)資金管理，取得了一定的投資收益，較好的化解了匯兌損失的負(fù)面影響”。我們認(rèn)為包含投資收益的歸母凈利潤比扣非凈利潤能夠更好的反映公司實(shí)際經(jīng)營性的增長。

　　公司美元標(biāo)價(jià)基本保持穩(wěn)定，但對(duì)美元匯率從去年同期的6.9升值到6.4將影響收入和毛利率，因此再考慮這一重因素后公司經(jīng)營性增長良好。

　　預(yù)測(cè)17-19年業(yè)績(jī)分別為3.952元/股、5.689元/股、7.574元/股

　　預(yù)測(cè)公司17~19年?duì)I收分別為13.9、18.6、24.8億元，考慮到公司今年匯兌損失較多，以及公司理財(cái)收益的確認(rèn)節(jié)奏，預(yù)測(cè)17~19年歸母凈利潤分別為5.90、8.50、11.31億元，增長率分別為36.5%,43.9%,33.1%。以當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE分別為32、22、17倍，考慮到公司較高的收入和利潤增速以及目前較低的估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司大部分收入來自于歐美，有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)未來進(jìn)展存在不確定性，雖然理論上可以用一定策略規(guī)避；VCS新產(chǎn)品推廣初期不確定性還較大。