藍(lán)盾股份：切入軍工領(lǐng)域 增持評級

2014-11-02 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國海證券 研究員：孔令峰 李響

公司公告：公司擬向廣州華煒科技股份有限公司張遠(yuǎn)鵬、史利民等全體17名股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其合計持有的華煒科技100%股權(quán)，同時擬向柯宗慶、柯宗貴和藍(lán)盾信息安全技術(shù)股份有限公司-第一期員工持股計劃發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過本次交易總額的25%，即不超過13,000萬元，主要用于支付本次交易中的現(xiàn)金對價、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用以及用于本次發(fā)行完成后補(bǔ)充華煒科技的業(yè)務(wù)發(fā)展所需流動資金。發(fā)行價格為定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價，即17.96元/股。

電磁安防成為信息安全重要領(lǐng)域，華煒科技是國內(nèi)電磁安防領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)電磁波成為計算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)泄密、被攻擊干擾的最重要的途徑之一，人為產(chǎn)生的高能電磁脈沖的電磁脈沖武器和設(shè)備等已經(jīng)成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭乃至恐怖襲擊中的重要手段。電磁安防作為保護(hù)數(shù)據(jù)安全與物理安全的重要手段已經(jīng)成為信息安全至關(guān)重要的范疇與重要環(huán)節(jié)，也能夠讓信息安全的防護(hù)級別大幅升級。電磁安防已經(jīng)成為信息安全保障體系三大方面的重點(diǎn)之一。華煒科技國內(nèi)領(lǐng)先的電磁安防整體解決方案提供商，主要產(chǎn)品由專業(yè)特種電磁安防產(chǎn)品和通用電磁安防產(chǎn)品構(gòu)成，前者主要面向軍工及航空航天、軌道交通、通信等行業(yè)進(jìn)行定制開發(fā)，后者主要針對民用領(lǐng)域，目前收入占比較低。華煒科技2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，凈利潤1,703萬元。

收購將為藍(lán)盾股份帶來三方面提升一、豐富產(chǎn)品線，補(bǔ)充信息安全技術(shù)。藍(lán)盾股份產(chǎn)品涵蓋了邊界安全、安全審計、安全管理、應(yīng)用安全、終端安全等較為全面的應(yīng)用類信息安全產(chǎn)品。而華煒科技則是國內(nèi)電磁安防領(lǐng)域領(lǐng)先的優(yōu)勢企業(yè)之一，具有成熟的電磁安防整體解決方案。收購將幫助藍(lán)盾股份豐富信息安全產(chǎn)品線，使得公司構(gòu)建了“數(shù)據(jù)安全”+“物理安全”完整的安全體系。二、客戶互為補(bǔ)充。藍(lán)盾股份來自于政府與教育的行業(yè)客戶收入接近60%，現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域行業(yè)集中度相對較高。而華煒科技80%收入來自于航天軍工、軌道交通、通信行業(yè)。通過收購將幫助藍(lán)盾股份將自身產(chǎn)品逐漸滲透軍工及航空航天、軌道交通等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低行業(yè)集中度較高的風(fēng)險。同時，華煒科技的通用電磁安防產(chǎn)品也已經(jīng)能夠覆蓋民用、政府、金融、教育等多個行業(yè)，收購有利于行業(yè)拓展。三、提升盈利能力。華煒科技2012年-2013年的凈利率分別為11.18%、10.84%，要高于藍(lán)盾股份2013年8.09%的凈利率。根據(jù)業(yè)績承諾，華煒科技在利潤補(bǔ)償期（2014年-2017年）實(shí)現(xiàn)的凈利潤總額不低于16,200萬元，且2014年度凈利潤不低于2,800萬元，2015年度凈利潤不低于3,600萬元，2016年度凈利潤不低于4,500萬元，2017年度凈利潤不低于5,300萬元。華煒科技承諾的未來幾年20%的復(fù)合增速將有助于持續(xù)提升上市公司的整體盈利能力。

行業(yè)信息安全解決方案不斷完善信息安全行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，包括終端安全、數(shù)據(jù)安全、安全管理平臺、防火墻、防病毒等。大多數(shù)信息安全廠商專注于某一個領(lǐng)域的產(chǎn)品，難以滿足客戶構(gòu)建全方位信息安全防御體系的需求；傳統(tǒng)的系統(tǒng)集成商可能會承接一些與信息安全相關(guān)的集成項(xiàng)目，但因其自身并無信息安全方面的技術(shù)和產(chǎn)品儲備，項(xiàng)目毛利率較低，在提供后期維護(hù)等附加服務(wù)方面也較為欠缺，客戶粘性不高。相比這兩類公司，藍(lán)盾股份不但擁有品類完善的自有產(chǎn)品線，同時也可以為客戶提供一站式安全解決方案，目前已經(jīng)在交通、教育、金融、醫(yī)療、政府等行業(yè)得到成功應(yīng)用。同時，公司的自有信息安全產(chǎn)品線正在不斷完善。

1）年初投資設(shè)立子公司藍(lán)盾移動，與參股子公司紋歌科技為公司拓展移動互聯(lián)網(wǎng)安全業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)；2）超募資金項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)輿情分析平臺”空間廣闊，政府部門對輿情掌控需求強(qiáng)烈，藍(lán)盾在政府級涉密信息系統(tǒng)上具備產(chǎn)品和市場優(yōu)勢，項(xiàng)目收益值得期待。

給予增持評級暫不考慮華煒科技并表影響，預(yù)計公司2014-2016年的全面攤薄EPS分別為0.18元、0.25元、0.32元，對應(yīng)PE分別為95.8倍、69倍、53.8倍，給予增持評級。

風(fēng)險提示規(guī)模擴(kuò)張與人才不足的風(fēng)險；收購失敗風(fēng)險；創(chuàng)業(yè)板大幅下跌風(fēng)險。