投資要點：

　　公司披露半年報：（1）公司上半年收入4.8億元，同比下降6.7%；營業(yè)利潤-1116萬元，虧損同比擴大385%；歸屬于母公司凈利潤-1257萬元，同比下降991%；凈利潤率從0.3%下降至-2.6%；（2）15Q2收入2.5億元，同比增長3.6%，5個季度內(nèi)首次實現(xiàn)正增長；營業(yè)利潤305萬元，去年同期-559萬元，營業(yè)利潤率從去年-2.3%提升至1.2%；凈利潤280萬元，去年同期-227萬元；營業(yè)利潤與凈利潤5個季度內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；（3）公司預計1-9月份凈利潤-600~0萬元，即三季度凈利潤657萬以上，是二季度凈利潤一倍以上，將開拓民族品牌客戶訂單，嚴控各類成本，管理改善值得持續(xù)關注。

　　民族品牌訂單放量難抵大客戶訂單下滑，收入下滑但降幅收窄：公司主營化妝品包裝業(yè)務與灌裝業(yè)務，2015年化妝品消費市場整體增長降至個位數(shù)，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，公司主要客戶群國際一線化妝品企業(yè)遭到嚴重業(yè)績困難，大客戶訂單慣性下滑導致上半年收入同比下降6.7%；公司在4月管理層變化后加強新品研發(fā)，強調(diào)拓展以民族品牌為主的新市場和新客戶，二季度實現(xiàn)收入同比增長3.6%。

　　加強成本控制盈利能力提升，民族品牌價格敏感度更高價格恐承壓：公司本期毛利率15.1%，比去年同期提升1.6pct，成本控制與產(chǎn)品結構變化是主要原因，高毛利灌裝業(yè)務收入增速達到39%，收入同比下降6.7%的同時營業(yè)成本同比下降8.3%，預計公司產(chǎn)品價格端將持續(xù)承壓，因民族品牌相較外國品牌價格帶往往更低，成本價格敏感度更高；銷售費用率、管理費用率分別為4.4%、12%，同比降低0.1pct、提升3.3pct，管理費用中員工薪酬與員工費用占比47.4%，同比增加23.7%，預計主要原因是4月份管理層多人變動，其他管理費用占比35.1%，同比增加49%，財務費用279萬元，同比下降42%，主要原因是償還貸款并回籠現(xiàn)金。營業(yè)利潤率-2.3%，去年同期為-0.4%，若剔除管理費用率變動則同比增加1.4pct。

　　客戶群體轉(zhuǎn)變運營能力略有下滑，成本控制得力助力現(xiàn)金流改善：

　　公司客戶結構在變化，存貨周轉(zhuǎn)與賬款回收略受到影響，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)242天同比提升26天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)133天同比提升5天；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善，當期7570萬元，同比提升70%，采購支出控制良好是主因，降低理財投資償還銀行貸款。

　　通產(chǎn)麗星有望受益深圳國改，管理層變化凸顯高層重視：深圳市國企改革2014年10月起航，2015年“一體兩翼”繼續(xù)鼓勵資本運作，資產(chǎn)證券化率從43%提升至60%。深圳國企改革四點共性：（1）協(xié)助公司完成轉(zhuǎn)型升級或聚焦優(yōu)勢主業(yè)；（2）實行員工持股計劃或以股權形式綁定外部人利益；（3）維持國有資產(chǎn)控制力不變，甚至有所增強；（4）遠致投資協(xié)助執(zhí)行運作方案（遠致投資執(zhí)行總經(jīng)理曾任公司董事長）。通產(chǎn)麗星作為深圳市國資委的三級子公司，主業(yè)待升級、員工無持股，通產(chǎn)集團持股51%，有望受益國企改革。

　　公司于4-5月完成換屆，通產(chǎn)集團董事長王彥任公司董事，老總經(jīng)理陳壽任副董事長，體現(xiàn)高層對上市公司的重視。