編者按：國(guó)金證券(600109) 張波認(rèn)為，滬指繼續(xù)高位震蕩，成交量始終不見放大，即使后續(xù)滬指能夠突破，但有效性也逐級(jí)減弱，要警惕回探3300點(diǎn)。不過創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)卻讓人振奮，資金布局跡象明顯，創(chuàng)業(yè)板前期下跌的四方面因素正在逆轉(zhuǎn)。

　　A股炒作周期就像不可測(cè)且無節(jié)操的宮斗戲，絕大多數(shù)人做不到的，是在題材股魅惑面前不動(dòng)如山。這不，在“強(qiáng)監(jiān)管+大擴(kuò)容”的股市政策背景高壓下，連向來有壓艙石之稱的銀行板塊，25只銀行股走勢(shì)冰火兩重天，硬生生地整出結(jié)構(gòu)性行情。

　　銀行板塊指數(shù)逼近歷史峰值

　　緣何題材炒作和波段持有成為A股“王道”？因?yàn)橛饩懦晒善倍际歉邠Q手率、高估值、低股息率，還有，市公司高圈錢沖動(dòng)和大小非高套現(xiàn)如劍高懸。在長(zhǎng)期持有難賺大錢和短線炒作惡化股市生態(tài)的兩難困局之下，股市政策回歸監(jiān)管本位，去散戶化的配套措施應(yīng)運(yùn)而生。兩大標(biāo)志性事件是：今年3月下旬，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管重拳指向“搶板神器”(機(jī)構(gòu)證券交易VIP通道)。通達(dá)信次新股板塊指數(shù)(880529)在3月23日見頂，從當(dāng)日的7617點(diǎn)高位，跌至本周五的5737點(diǎn)。5月初，一行三會(huì)協(xié)同監(jiān)管全面補(bǔ)漏。題材股遭遇政策重?fù)簦y行板塊指數(shù)(880471)異軍突起，5月12日從1521點(diǎn)起步，最新收盤點(diǎn)位為1830點(diǎn)，較歷史峰值(2007年11月1日觸及1976.86點(diǎn))僅有8%的差距。

　　在“牛短熊長(zhǎng)”的A股歷史中，銀行股常因抗跌性和同步性，被風(fēng)險(xiǎn)厭惡者視為熊市避風(fēng)港?？墒?，今年以來避風(fēng)港里起巨浪：5家農(nóng)商行年初飆升年中急跌；工農(nóng)中建四大行齊步上漲超越滬綜指，成為監(jiān)管緊縮期的受益者；股份制銀行走勢(shì)更是冰火兩重天，招商銀行(600036) 年內(nèi)大漲50%，民生銀行(600016) 則大跌8.6%。

　　結(jié)構(gòu)分化是茶壺里的風(fēng)波？

　　目前，25只銀行股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率為6.55倍，平均市凈率為1.09倍，市盈率和市凈率中位數(shù)分別是6.87倍和1.08倍。以市盈率和市凈率的極限值來看，張家港行(002839)雙雙最高，分別是38倍和3.35倍，民生銀行市盈率最低，為5.39倍，光大銀行(601818) 和交通銀行(601328) 市凈率最低，均為0.82倍。相比之下，招商銀行以其8.47倍的市盈率和1.59倍的市凈率，顯示了市場(chǎng)的高認(rèn)可度，這或是“好公司+有能力+好運(yùn)氣”的疊加效應(yīng)帶來的龍頭股溢價(jià)。

　　目前，招商銀行A股總市值為5442億元，是交通銀行(2540億元)+民生銀行(2453億元)+杭州銀行(600926)(538億元)的市值總和。銀行股內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，在于重倉銀行的多數(shù)機(jī)構(gòu)更偏好其避險(xiǎn)能力，即抗政策擊打力，其次才是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，第三是估值水平。在所謂的金融去杠桿政策的驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，集中資金推升政策受益品種，使得龍頭股溢價(jià)程度接近投機(jī)性估值水平。所謂政策利空，用市場(chǎng)主流的觀點(diǎn)來說，就是央行MPA考核掣肘銀行規(guī)模增長(zhǎng)、銀監(jiān)會(huì)微觀監(jiān)管壓縮銀行套利空間、脫虛向?qū)嵉囊幌盗姓吡钽y行息差降低。于是，存款成本低和零售業(yè)務(wù)強(qiáng)的銀行在本輪行情中如日中天，同業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)占比高的銀行則面臨戴維斯雙殺——息差縮窄帶來盈利下滑和機(jī)構(gòu)減持導(dǎo)致估值縮水。

　　需要判斷的是，外部環(huán)境的沖擊，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)來說，究竟是百川入大海式不可逆轉(zhuǎn)，還是茶壺里的風(fēng)波，為價(jià)值投資者提供買進(jìn)良機(jī)？從中國(guó)式宏觀調(diào)控的逆周期主基調(diào)來看，市場(chǎng)狂熱或恐慌到了極致之時(shí)，往往是調(diào)控逆轉(zhuǎn)之日。在剛性兌付未打破和銀行大而不死的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，部分股份制銀行因?yàn)榻鹑谌ジ軛U而股價(jià)滯后，這是不是買進(jìn)良機(jī)？

　　好公司出壞消息時(shí)買進(jìn)

　　在茫茫股海中，多數(shù)人是“一入股市深似海，從此節(jié)操是路人”。也只有美國(guó)股神巴菲特心硬如鐵，堅(jiān)信“股災(zāi)是上帝給價(jià)值投資者最好的禮物”。 8月29日，巴菲特旗下伯克希爾公司行使美國(guó)銀行的認(rèn)股權(quán)證，以遠(yuǎn)低于市價(jià)的每股7.14美元購買了該行的7億股普通股，成為美國(guó)銀行的最大股東。截至本周四收盤，美國(guó)銀行收盤價(jià)為22.97美元，這筆十年前的“別人恐慌我買進(jìn)”式投資，令伯克希爾大賺約110億美元。

　　美國(guó)銀行股價(jià)曾經(jīng)歷過山車式瘋狂——從2006年11月21日的每股55.05美元高位，在2009年2月20日最低跌至2.53美元。美國(guó)銀行雖是巴菲特的心水(喜歡、偏愛)股，可是，當(dāng)前股價(jià)較2006年的峰值仍是腰斬，而標(biāo)普500指數(shù)較金融危機(jī)前的峰值大漲逾5成。不過，巴菲特還重倉了富國(guó)銀行，其最新股價(jià)則較2007年的峰值大漲約五成。

　　巴菲特偏好銀行股，選股標(biāo)準(zhǔn)主要有四：一、凈資產(chǎn)回報(bào)率高。二、不盲目模仿同行的管理層。三、規(guī)模大到不輕易死。四、好公司出丑聞時(shí)低價(jià)買進(jìn)。1990年，美國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)丑聞曝光，巴菲特以不到5倍的市盈率買進(jìn)富國(guó)銀行一成的股權(quán)。對(duì)照股神的賺錢經(jīng)，富國(guó)和美銀的A股版是不是躍然出現(xiàn)？

　　目前，25只銀行股動(dòng)態(tài)市盈率低于7倍的有13只，市凈率低于1倍的有9只，估值明顯低于美股銀行板塊，和港股比只是略高。統(tǒng)計(jì)顯示，8只A+H銀行股中，A股較H股溢價(jià)在5.55%至27%之間，合理解釋有三：一是深滬股市整體估值高于港股。二是A股紅利稅低于H股。三是銀行股A股有打新收益。

　　銀行股中報(bào)顯示，證金公司二季度全面買進(jìn)銀行股，且只增不減。證金公司逢跌買進(jìn)，增持民生銀行高達(dá)1.55億股，持股比例升至4.99%。散戶棄若舊履，證金逆市海納。究竟誰是更精明的交易者？

　　(文章只代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表紅刊立場(chǎng))