事件：2018年1-3月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為21215萬噸、17500萬噸和24693萬噸，同比分別增長5.4%、下降1.2%和增長4.7%。其中3月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為7398萬噸、6046萬噸和8977萬噸，同比分別增長4.5%、下降1.1%和增長4.2%。3月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為238.65萬噸、195.03萬噸和289.58萬噸，較1-2月份日均產(chǎn)量分別增長2.91%、1.55%和7.43%。

　　限產(chǎn)結(jié)束，供給緩慢增加。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，高爐復(fù)產(chǎn)帶來供給的釋放。唐山高爐產(chǎn)能利用率從限產(chǎn)解除前一周的52.74%逐步攀升至目前的72.41%，全國高爐產(chǎn)能利用率從72.09%上升至74.87%。限產(chǎn)的結(jié)束使得3月供給有所增加，日均粗鋼產(chǎn)量較1-2月份環(huán)比增長2.91%，但相較于2017年3月日均粗鋼環(huán)比增加6.4%，今年增幅不大。

　　地產(chǎn)需求超預(yù)期對沖基建制造業(yè)緩降。1)地產(chǎn)需求持續(xù)超預(yù)期。1-3月商品房銷售面積累計同比+3.6%，較1-2月增速-0.5個百分點，3月單月商品房銷售面積同比+3.17%。商品房銷售同比增速雖然下滑，但考慮到是在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上完成的增長，實際銷售上大超市場預(yù)期。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比+10.40%，創(chuàng)近三年新高，較18年1-2月增速+0.5個百分點。3月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比達到+10.83%，前值+9.90%。投資同樣超過預(yù)期。1-3月房屋新開工面積累計同比+9.7%，較18年1-2月增速+6.8個百分點，3月單月房屋新開工面積同比17.79%，較前值+14.89個百分點。2)基建投資平穩(wěn)下滑：1-3月基建(不含電力) 累計同比+13%，較1-2月增速下滑3.1個百分點，3月單月累計同比10.59%。3)制造業(yè)投資增速下滑：1-3月制造業(yè)投資同比+3.8%，單月投資同比+3.45%，較前值小幅下滑。

　　需求韌性持續(xù)，預(yù)計上半年需求至少不比去年差。3月固定資產(chǎn)投資較去年同期小幅下滑，呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢，地產(chǎn)顯示出持續(xù)韌性，且當(dāng)前良好的投資必然傳導(dǎo)至開工端，意味著這一韌性不會在短期內(nèi)消失，這一定程度上對沖了基建和制造業(yè)的緩降，在防風(fēng)險和去杠桿的大背景下，鋼鐵下游宏觀需求大概率偏向于穩(wěn)定，不必太過悲觀。根據(jù)我們測算的周度需求來看，按農(nóng)歷計算，今年春節(jié)后7周的需求總量同比提高了6.3%；按公歷計算，今年3月以來7周的需求總量同比下降了0.4%?？紤]到今年春節(jié)較晚且兩會與元宵重疊一定程度上影響需求，我們可以肯定的說，今年上半年的需求至少不比去年同期差，大概率還有小幅增長。非采暖季限產(chǎn)疊加電爐成本限制，供給釋放有限。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后高爐逐步復(fù)產(chǎn)，但后續(xù)唐山和邯鄲非采暖季限產(chǎn)將一定程度上限制供給增加，另外根據(jù)我們測算，當(dāng)前電爐鋼噸鋼毛利在200元左右，一但鋼價下跌，盈利回調(diào)，部分高成本電爐鋼減產(chǎn)首當(dāng)其沖，也將限制供給增加。盈利高位穩(wěn)定下存在彈性。在需求和供給相對平衡的格局之下鋼廠利潤的持續(xù)性將超出預(yù)期，當(dāng)前整體盈利水平已經(jīng)回到去年12月底水平，由于此前工地開工延遲導(dǎo)致施工時間壓縮，使得短期需求擁有高彈性，庫存去化之下鋼價有望反彈，盈利有望進一步恢復(fù)。

　　投資策略：維持最新觀點不變，短期反彈修復(fù)悲觀預(yù)期，3季度將出現(xiàn)供需錯配，庫存可能創(chuàng)新低，驅(qū)動鋼價上漲。推薦具備內(nèi)生盈利成長性和高分紅性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份(600019) ，受益于制造業(yè)投資恢復(fù)的板材區(qū)域龍頭新鋼股份(600782) ，華菱鋼鐵(000932) ，南鋼股份(600282)，受益于粵港澳大灣區(qū)城市經(jīng)濟圈的區(qū)域建材龍頭韶鋼松山(000717) ，三鋼閩光(002110) 。