智通財經(jīng)獲悉，德銀發(fā)表研報表示，中國中藥(00570)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)穩(wěn)固，成為主要增長動力，而成品藥增速將放緩，該行預(yù)計其毛利率將持續(xù)輕微擴張，因此，將其目標價由3.8港元上調(diào)至4.2港元，給予“持有”評級。

　　中國中藥2016年下半年收入及核心利潤分別為33億元、4.86億元人民幣，分別同比增長46%和43%。此外，由于庫存減少，競爭激烈，價格下滑以及不斷變化的銷售模式，目前企業(yè)的有機收入增長同比下降至-21%。

　　具體來說，2016年去庫存的3億元人民幣的影響已被消化。管理層指引，2017年成品藥收入將呈單位數(shù)增長，中藥顆粒業(yè)務(wù)同比增長20%。

　　中藥配方顆粒業(yè)務(wù)穩(wěn)固 成品藥減速

　　德銀稱，2016年下半年成品藥增長繼續(xù)下滑，同比跌21%，而上半年同期為跌20%。管理層指引，2017年成品藥業(yè)務(wù)將呈單位數(shù)增長。

　　值得注意的是，2016年其旗艦產(chǎn)品仙靈骨葆銷售同比下降30%，中藥配方顆粒占總收入的2/3，同比增長21.8%。

　　展望未來，德銀認為，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)將成為主要的增長動力。

　　預(yù)計毛利率將輕微擴張

　　德銀稱，2016年下半年毛利潤/經(jīng)營毛利潤分別為58.6%/ 20.6%，2015年下半年為58.8%/ 15.7%。值得注意的是，由于較高的產(chǎn)能利用率和有效的費用控制，下半年經(jīng)營利潤率擴大了490個基點。毛利率同比持平，平衡了平均售價持續(xù)降低，原料采購成本下降等影響。

　　管理層指引，整體利潤溫和擴張，因為中藥配方顆粒銷售增長超過成品藥，受益于相關(guān)政策支持。

　　估值與風(fēng)險

　　德銀將其目標價由3.8港元上調(diào)至4.2港元，基于13倍2018年EPS，即0.32港元，并認為該估值是合理的，由于其成品藥物增長減速，并認為其在重要配方及并購基礎(chǔ)具備市場領(lǐng)先地位。

　　主要的利好因素包括，成品藥增長加速，中藥服務(wù)及中醫(yī)藥整體上漲幅度高于預(yù)計;而主要下行風(fēng)險為：藥品價格下滑，并購緩慢以及原材料中藥價格波動等因素。

　　研報原文附件：

　　德銀：中國中藥（00570）20170327.PDF