作者 | 田品

　　在張忠謀退休不到兩個(gè)月，臺(tái)積電就迎來(lái)一次大考，8月3日午夜，臺(tái)積電新竹科學(xué)園區(qū)的12英寸晶圓廠和營(yíng)運(yùn)總部因電腦遭遇病毒而生產(chǎn)線停擺。幾小時(shí)之后，臺(tái)南科學(xué)園區(qū)的Fab14廠和臺(tái)中科學(xué)園區(qū)的Fab15廠也遭遇同樣情況。事故引發(fā)全球關(guān)注。 　　8月6日，臺(tái)積電總裁魏哲家在說(shuō)明會(huì)上確認(rèn)，此次遭遇的病毒，是去年全球爆發(fā)的勒索病毒“WannaCry”的變種病毒。明確表示：“沒(méi)有內(nèi)鬼，也沒(méi)有黑客。這次事件完全是人為的疏忽?！? 　　根據(jù)臺(tái)積電5日的公告，此次事件對(duì)2018年第三季度營(yíng)收影響約為3%，毛利率影響約為1%。8月6日改口稱“營(yíng)收影響將縮小到2%”。按照業(yè)績(jī)指引臺(tái)積電損失至少在1.69億~1.71億美元。

　　看到這個(gè)新聞之后，細(xì)思極恐，有沒(méi)有人想過(guò)，如果臺(tái)積電停工個(gè)幾個(gè)月，這個(gè)世界會(huì)怎樣...那畫(huà)面真的不敢想...

　　其實(shí)，所謂的科技，真的很脆弱...

　　7月26日，F(xiàn)acebook發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，“數(shù)據(jù)門(mén)”的真實(shí)影響開(kāi)始顯示出來(lái)，加上悲觀的業(yè)績(jī)指引，股價(jià)暴跌18.96%，開(kāi)啟了這一輪科技股的暴雷模式，那天，納指很頑強(qiáng)的只跌了1.01%，所謂的巨頭，剁起來(lái)，也沒(méi)比小票克制多少...

　　當(dāng)時(shí)就朋友聊起一個(gè)問(wèn)題，同樣是社交巨頭，如果占恒指權(quán)重10%的騰訊跌了18.96%，會(huì)發(fā)生什么事情。

　　那哥們深深的吸了一口之后，掐掉他的煙頭，輕聲的說(shuō)了句：走吧，餓了，吃面去...

　　一

　　一

　　又見(jiàn)“小三”

　　曾經(jīng)的港股市場(chǎng)，坊間都笑稱是“小三市場(chǎng)”，全球哪里出點(diǎn)破事，港股都是先跌為敬...

　　這也難怪，港股市場(chǎng)本來(lái)就是離岸市場(chǎng)，本土市場(chǎng)的韭菜被割了這么多輪，local沒(méi)啥流動(dòng)性，市場(chǎng)的主要參與者是各路國(guó)際資金，事情的變化來(lái)自于，互聯(lián)互通的機(jī)制建立以及政策的松動(dòng)讓機(jī)構(gòu)能參與港股，2014-2016年只有滬股通的時(shí)代主要是大型機(jī)構(gòu)在玩，故事的改變?cè)?016年末的深港通的開(kāi)通，標(biāo)的范圍的擴(kuò)大，吸引了源源不斷的流動(dòng)性的注入，這才是港股過(guò)去一波強(qiáng)勢(shì)行情的根本原因。那時(shí)候，有點(diǎn)啥事情跳空低開(kāi)一下，南下資金就涌進(jìn)來(lái)，印象最深的是英國(guó)脫歐那會(huì)。

　　然而，經(jīng)過(guò)2017年一年的大搞特搞之后，曾經(jīng)很多白馬龍頭的估值低的優(yōu)勢(shì)不再，今年1月一波氣勢(shì)如虹的大漲之后，在貿(mào)易戰(zhàn)的陰霾下，南下資金的流入強(qiáng)度不再，甚至乎在緩慢的流出。其實(shí)也不難理解，國(guó)內(nèi)A股的疲軟，殘暴的去杠桿，那還會(huì)有資金或者心情來(lái)港股玩？

　　隨著貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵和美元的持續(xù)加息，外資流出港股的趨勢(shì)也很明顯，港匯自四月起一直頂在弱方保證線，金管局自4月12日起已19次入市，對(duì)上一次接貨為5月18日，時(shí)隔三個(gè)月，8月15日，金管局買入21.59億港元，香港銀行體系結(jié)余將降至1072.47億港元，聯(lián)系匯率看不到有危險(xiǎn)，但是流動(dòng)性緊張總不是什么好事。

　　內(nèi)資土豪不來(lái)，外資土豪在撤，加上港股同股不同權(quán)和創(chuàng)新板的改革，源源不斷的新股不停上，流動(dòng)性下降了，存量博弈，這游戲就難玩了...

　　也就是在這樣流動(dòng)性緊張的背景下，港股日均成交逐步下行到千億以下，流動(dòng)性的消失才是那么多白馬被屠的間接原因，流動(dòng)性不足，承接盤(pán)弱，稍微想跑動(dòng)一下還不地動(dòng)山搖？

　　可能港股通的投資者沒(méi)經(jīng)驗(yàn)，但是港股的老同志必須有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)在又階段性的回到了當(dāng)年那個(gè)“小三市場(chǎng)”...

　　二

　　拜騰訊教

　　過(guò)去這一波強(qiáng)勢(shì)的港股行情，其實(shí)路徑和2015年那波瘋牛不一樣，其實(shí)和A股一樣也是結(jié)構(gòu)性行情，大票放飛自我，小票默默看戲，恒指那魔鬼的步伐，其實(shí)來(lái)自于指數(shù)三大魔頭（騰訊、匯豐、建行），匯豐、建行，都是機(jī)構(gòu)在玩的，老成持重的金融巨頭也不會(huì)有多驚天動(dòng)地的表現(xiàn)，像匯豐，在平安舉牌之后，就鎖倉(cāng)不動(dòng)了，南下持股比例拉了個(gè)完美的直線...

　　恒指的關(guān)鍵就是占了10%權(quán)重，群眾基礎(chǔ)良好，性感撩人的騰訊（700.HK），曾經(jīng)的騰訊不是一個(gè)股票，是一個(gè)價(jià)投信仰，是一個(gè)港股傳說(shuō)，是老氣橫秋的恒指中的荷爾蒙，然而，3月，持有騰訊17年的第一大股東南非Naspers以405港元/股減持2%，持股比例下降至31.2%，套現(xiàn)769.41億港幣。 　　2017年騰訊漲了115.25%，是2010年以來(lái)最大的漲幅，即使再大象起舞，還是有地心引力的...2018年的騰訊就是各種水逆了，黨媒輪番敲打游戲行業(yè)，頭條系步步緊逼，榮耀不再吃雞難上，各路媒體輪番上陣教騰訊做人...

　　仿佛一夜間，昨日的小甜甜，變成了牛夫人...

　　媒體怎么咋呼還是媒體圈的事情，這波的變化來(lái)自于，在投資者人群中，對(duì)騰訊的信仰發(fā)生了改變，像涌容資產(chǎn)的黃勇總的雄文《一位跨境投資人轉(zhuǎn)折年的反思：為何帶來(lái)虧損的，都是曾給我們帶來(lái)巨額回報(bào)的公司？》對(duì)騰訊的點(diǎn)評(píng)是：從鏈接創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值的角度來(lái)看，騰訊仍然有著無(wú)與倫比的潛力，創(chuàng)新還在每個(gè)角落進(jìn)行，但這樣的龐然大物，不是邊際的力量能夠推動(dòng)的。

　　8月14日，李國(guó)飛總的《李國(guó)飛：全面反思騰訊的戰(zhàn)略》從“數(shù)據(jù)與算法”的角度對(duì)騰訊進(jìn)行思考，可能李總平時(shí)比較低調(diào)，這個(gè)文章可能在大眾圈中影響力有限，但是在專業(yè)圈里基本就是地雷級(jí)的...

　　騰訊的基本面，當(dāng)然在發(fā)生變化，但究竟有多壞？是不是真的那么致命？

　　不知道，但是可以感受得到的是，拜騰訊教的群眾基礎(chǔ)在松動(dòng)，南下資金也Q1財(cái)報(bào)披露之后持續(xù)流出，沒(méi)有人民群眾的支持，騰訊怎么可能在歷史估值高位區(qū)間站得??？

　　So，在業(yè)績(jī)沒(méi)出來(lái)之前，騰訊已經(jīng)在疲軟的外圍因素下開(kāi)始先殺估值了，某種層度上，騰訊業(yè)績(jī)預(yù)期差的預(yù)期已經(jīng)是體現(xiàn)在里面了，但是究竟有多差依然是未知數(shù)，拜騰訊教依然有信徒，如果業(yè)績(jī)確認(rèn)超預(yù)期的差，那雙殺的畫(huà)面真的是不敢想...

　　在弱市下，騰訊是最后的信仰（群眾基礎(chǔ)），加上它的特殊性（恒指權(quán)重），騰訊這個(gè)半年報(bào)關(guān)系到的不僅僅是騰訊的股價(jià)，還是整個(gè)港股的信心...

　　三

　　美如畫(huà)

　　該來(lái)的，終究還是會(huì)來(lái)的...

　　2018Q2，騰訊總收入736億元，同比增30%（環(huán)比持平），歸母凈利潤(rùn)178億元，同比下滑2%（環(huán)比下滑23%），在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸母凈利197億元，同比增長(zhǎng)20%（環(huán)比下滑8%）。刺激的來(lái)了，騰訊的主營(yíng)業(yè)務(wù)這個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)是同比下降3.3%，全靠投資驅(qū)動(dòng)的聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司、非控股權(quán)益頂起來(lái)。

　　如果上面還不夠刺激，更刺激的來(lái)了，微信的活躍用戶10.57億，環(huán)比增速已經(jīng)下降到了1.7%，一直念茲在茲的天花板應(yīng)該也快到了。很多事情，有預(yù)期是一回事，真的到來(lái)，有事另一回事，如果未來(lái)有個(gè)Q微信的月活環(huán)比下降，那就精彩咯... 　　細(xì)看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，Q2增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入420.69億元，同比增長(zhǎng)14%（環(huán)比下降10%）。其中，重頭戲的網(wǎng)絡(luò)游戲收入252.02億元，同比增長(zhǎng)6%（環(huán)比下降12%），一如市場(chǎng)預(yù)期的差，主要用戶從商業(yè)價(jià)值更大的農(nóng)藥轉(zhuǎn)移到了還未商業(yè)化的吃雞，前些天的《怪物獵人：世界》被下架，昨天的金山公告直接裝死，今天傳出的凍結(jié)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)申請(qǐng)的傳聞，都為游戲業(yè)務(wù)蒙上陰影...社交網(wǎng)絡(luò)（如視頻流媒體訂購(gòu)及直播服務(wù)類的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)）收入168.67億元，同比增長(zhǎng) 30%（環(huán)比下降7%），也不理想。

　　Q2網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入141.10億 元，同比增長(zhǎng)39%（環(huán)比增長(zhǎng)32%），其中社交及其他廣告收入93.80億元，同比增長(zhǎng)55%（環(huán)比增長(zhǎng)27%），主要受微信 （主要是微信朋友圈及小程序）、我們的移動(dòng)廣告聯(lián)盟以及QQ看點(diǎn)收入的增長(zhǎng)所推動(dòng)。媒體廣告收入47.30億元，同比增長(zhǎng)16%（環(huán)比增長(zhǎng)43%），主要由騰訊視頻因內(nèi)容組合及廣告商贊助活動(dòng)帶來(lái)增長(zhǎng)，寄予厚望的微信流量貨幣化速度居然還比不過(guò)騰訊視頻的速度，說(shuō)啥好呢...

　　其他業(yè)務(wù)174.96億元，同比增長(zhǎng)81%（環(huán)比增長(zhǎng)10%），主要受益于我們的支付相關(guān)服務(wù)及云服務(wù)的增長(zhǎng)。六月末支付業(yè)務(wù)月活躍賬戶已逾8億，日均成交量同比上升逾40%，但是央媽的斷直連還在推進(jìn)，備付金管理未來(lái)是要提高到100%，浮存金收益未來(lái)都是要拿掉的...云服務(wù)收入同比翻倍，目前在全球運(yùn)營(yíng)45個(gè)可用區(qū)，而一年前為34個(gè)可用區(qū)，這個(gè)分部還是只賺吆喝不賺錢(qián)的階段，還難撐大局。

　　如果把騰訊的業(yè)務(wù)線鋪開(kāi)一看，老大哥游戲業(yè)務(wù)步路蹣跚，寄予厚望的微信貨幣化還扛不起大旗，大文娛里視頻還能一戰(zhàn)，襁褓里還有兩個(gè)嗷嗷待哺的小弟，這樣一張全家福談不上幸福美滿。疲軟的財(cái)報(bào)靠著“南山高盛”多年的積累，靠著投資業(yè)務(wù)調(diào)出了利潤(rùn)，保住了同比增長(zhǎng)了臉面，但是，這些自家親生的和外面抱養(yǎng)的，還是有區(qū)別的...

　　這一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利，從最上游的4G建設(shè)，到蘋(píng)果帶動(dòng)的智能手機(jī)供應(yīng)鏈崛起，再到小米們的智能手機(jī)陣營(yíng)崛起，再到依托智能手機(jī)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，隨著智能手機(jī)滲透率的提高，源源不斷的增量紅利已經(jīng)不再是常態(tài)，新常態(tài)是此消彼長(zhǎng)的存量博弈，是刺刀見(jiàn)紅的份額爭(zhēng)奪。

　　曾經(jīng)在搶增量，跑馬圈地的時(shí)候，騰訊的聯(lián)邦制是最高效的機(jī)制，但是到了搶存量拼刺刀的時(shí)候要的是將士用命，要的是力出一孔，阿里的中央集權(quán)制就體現(xiàn)出了大集團(tuán)多線作戰(zhàn)的優(yōu)勢(shì)。前些天，阿里推出的“88會(huì)員”就是一個(gè)典型，一個(gè)會(huì)員權(quán)益打通阿里系的天貓、優(yōu)酷、淘票票、餓了么、蝦米音樂(lè)；而騰訊這邊，連個(gè)QQ音樂(lè)還是微信、QQ兩個(gè)獨(dú)立賬號(hào)體系沒(méi)打通，親兒子都管不了，還指望外面的干兒子？

　　當(dāng)然，騰訊依然是那個(gè)流量之王，在社交上的護(hù)城河強(qiáng)大，依然看不到對(duì)手，但是在撈錢(qián)的能力上，階段性的遇到了瓶頸，聯(lián)邦制的組織架構(gòu)，帶頭大哥不給力，那些兄弟是會(huì)造反的…在市場(chǎng)情緒如此聚焦的股票上，且不論EPS的波動(dòng)，就市場(chǎng)情緒就已經(jīng)夠壯觀了...一根陽(yáng)線改變信仰，反過(guò)來(lái)也一樣，一根陰線也可以改變信仰，漲的時(shí)候啥問(wèn)題都不是問(wèn)題，跌了啥問(wèn)題都是問(wèn)題了...

　　騰訊依然是騰但是大眾眼里的騰已經(jīng)不是那個(gè)騰訊了...

　　四

　　結(jié) 語(yǔ)

　　騰訊財(cái)報(bào)出來(lái)之后，恒指期貨應(yīng)聲倒地...

　　人這種動(dòng)物，怕的不是沒(méi)信仰，怕的是有信仰之后，信仰破滅了...

　　人類一思考，上帝就發(fā)笑，哪有什么上帝下注，都是人間造神...

　　當(dāng)這么多年的扛把子，如果騰訊撲街了，你說(shuō)恒指還會(huì)好么？

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