本報(bào)記者 何曉晴 廣州報(bào)道 　　繼小米之后，美團(tuán)點(diǎn)評將成為自香港交易所今年修訂規(guī)則以來，第二家沖刺香港上市同股不同權(quán)的公司。

　　彭博社近日引述知情人士報(bào)道稱，8月28日，美團(tuán)點(diǎn)評已啟動PDIE（分析師預(yù)路演），將開始評估投資者對其逾40億美元融資需求；騰訊控股據(jù)悉為美團(tuán)香港IPO基石投資者之一，將投資4億美元。

　　今年6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評向港交所遞交了IPO招股書，啟動上市之路。8月23日，美團(tuán)點(diǎn)評已通過港交所上市聆訊。

　　招股文件顯示，美團(tuán)去年調(diào)整后虧損為28.5億元人民幣。但美團(tuán)點(diǎn)評的3名保薦人美銀美林、高盛及摩根士丹利給予其的估值約3550億至4524億港元。這一估值較美團(tuán)去年10月完成C輪融資時市傳估值約300億美元（約2340億港元）相比，短短不到一年時間已近翻倍。

　　相比之下，瑞銀更是給予美團(tuán)點(diǎn)評最高達(dá)7460億港元的估值，相當(dāng)于其明年預(yù)測市盈率（PE）184.5倍。而港股另一只同股不同權(quán)企業(yè)小米2019年預(yù)測市盈率只有約25.2倍；美國電商亞馬遜（Amazon），明年預(yù)測市盈率也只有52.3倍。

　　8月30日，記者聯(lián)系美團(tuán)點(diǎn)評，公司方面回應(yīng)稱，“對于市場傳聞不予置評?！?/p>

　　對此，基巖資本副總裁黃明麒表示，“如果美團(tuán)的目標(biāo)估值確實(shí)為500億到550億美元之間的話，的確有點(diǎn)偏高?！?/p>

　　年內(nèi)估值倍增

　　“近期，港股上市的大陸企業(yè)在一級市場獲得高估值時常出現(xiàn)。這主要是因?yàn)橐患壥袌龅慕灰字饕谏贁?shù)幾家機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，而二級市場是由許多市場參與者共同推動的，這兩個市場都有可能出現(xiàn)非理性的情況，不管是高估還是低估?！? 黃明麒告訴記者。

　　截至招股書提交日，騰訊持有公司20.14%的股份，三名聯(lián)合創(chuàng)始人兼公司高管王興、穆榮均、王慧文分別持有11.44%、2.51%、0.73%的股份。另外，紅杉資本持有11.44%的股份。不過，在同股不同權(quán)的制度安排下，公司董事長兼CEO王興為實(shí)際控股股東。

　　在股權(quán)制度安排上，公司采用AB股結(jié)構(gòu)，股東大會上每股A類股份有10票，每股B類股份有1票，管理層王興、穆榮均、王慧文所持均為A類股份，騰訊、紅杉資本所持均為B類股份。

　　有意思的是，2017年10月美團(tuán)完成40億美元融資時，王興曾對外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

　　為何王興話音剛落，美團(tuán)點(diǎn)評還是加快啟動了上市進(jìn)程呢？

　　當(dāng)天，深圳一家私募投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，在公司近三年連虧百億元的情況下，一方面其估值不斷水漲船高，另一方面，機(jī)構(gòu)投資人退出壓力也越來越大?！半S著公司一輪一輪融資背后，估值水位也越吹越高，但‘擊鼓傳花游戲’的最后一棒就是上市?！?/p>

　　據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評招股說明書顯示，2015年、2016年及2017年，美團(tuán)點(diǎn)評分別實(shí)現(xiàn)營收40億元、130億元、339億元，但同期分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。

　　此外，鑒于公司將所發(fā)行的優(yōu)先股指定為按公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，2017年，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動達(dá)-151.4億元，此舉也嚴(yán)重拖累了公司業(yè)績。

　　對此，【招商證券(600999)、股吧】(600999,股吧)分析師梅林表示，主要是公司近三年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負(fù)，發(fā)行優(yōu)先股已成為首要融資手段。近年來，公司在營銷和技術(shù)層面投入較大，導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且數(shù)額較大?，F(xiàn)金需求主要通過股東出資和發(fā)行優(yōu)先股來滿足，2015-2017年發(fā)行優(yōu)先股的現(xiàn)金流入分別為188、56、258億元，是融資活動凈現(xiàn)金流的主要構(gòu)成部分。

　　在業(yè)界看來，美團(tuán)點(diǎn)評為應(yīng)對競爭進(jìn)行持續(xù)高投入，使得公司仍面臨較大的扭虧壓力。公司在各業(yè)務(wù)板塊都面臨著激烈競爭。在餐飲外賣及到店服務(wù)方面主要與阿里巴巴及其投資的公司競爭，在酒店、旅游、交通票務(wù)方面主要與攜程競爭。

　　不僅如此，公司旗下摩拜的盈利也存在不確定性。2018年4月公司收購共享單車運(yùn)營商摩拜。摩拜在全球200個城市擁有超過2.32億注冊用戶和620萬輛單車。但目前共享單車的盈利模式仍比較單一，摩拜已經(jīng)發(fā)生虧損，其與公司的整合協(xié)同也存在一定不確定性。

　　“獨(dú)角獸”紛紛破發(fā)

　　而在美團(tuán)點(diǎn)評即將上市的港股市場，近期“獨(dú)角獸”的行情卻并不好。

　　黃明麒對記者表示，今年以來，盡管“獨(dú)角獸”概念在一級市場火熱，但二級市場表現(xiàn)平平。如閱文集團(tuán)（0772.HK）、小米集團(tuán)（1810.HK）等新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”在短暫的市場狂熱之后開始持續(xù)下跌。

　　截至8月30日收盤，閱文集團(tuán)和小米集團(tuán)分別報(bào)收54.65港元和17.14港元，雙雙“破發(fā)”。特別是閱文集團(tuán)，較上市初期盤中110.00港元的最高價相比，迄今跌幅已超過五成，高達(dá)50.32%。

　　值得一提的是，在港交所擁抱“新經(jīng)濟(jì)”的背景下，2018年港股IPO迎來一波新的高潮。

　　“和A股不一樣，港股市場給予新股的估值較高。但2015年以來居高不下的新股破發(fā)率，依然成為困擾投資人的重要問題?！秉S明麒稱，“市場的非理性主要還是市場對‘獨(dú)角獸’的超高預(yù)期引發(fā)的?！?/p>

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，若以在港股上市一個月以內(nèi)的區(qū)間最低價跌破發(fā)行價即為“破發(fā)”的話，港股近三年的平均破發(fā)率高達(dá)62%，即超過六成的新股在上市一個月內(nèi)會發(fā)生“破發(fā)”。

　　對美團(tuán)點(diǎn)評上市后的前景，外界也質(zhì)疑其能否撐得起高估值。

　　對此，黃明麒亦認(rèn)為，雖然在一級市場進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)通常存在不短的解禁期，但短暫的狂熱并不足以支撐到它們退出的時候。除了受市場環(huán)境的影響外，這也是價格逐漸回歸理性的表現(xiàn)。