最近幾年，港股餐飲板塊的“常青樹效應(yīng)”可以說持續(xù)得到驗(yàn)證，投資價值不斷凸顯，也由此成為眾多餐飲企業(yè)登陸資本市場的首選，不斷涌入重磅玩家。

　　近日，又一內(nèi)地餐飲巨頭——綠茶餐廳母公司綠茶集團(tuán)(以下簡稱：綠茶)正式遞表港交所，花旗與招銀國際任其聯(lián)席保薦人。

　　招股書顯示，截至目前，綠茶餐廳共擁有185間餐廳，覆蓋中國17個省份，4個直轄市及3大自治區(qū)。以2020年的收入和餐廳數(shù)目計，綠茶餐廳是中國第四大休閑中式餐廳，也是國內(nèi)融合菜賽道最大的休閑中式餐飲品牌。

　　同時，綠茶本次IPO擬募資約15.5億港元，以擴(kuò)展公司餐廳網(wǎng)絡(luò)及建設(shè)中央食品加工設(shè)施等，并已具體計劃于2021年開設(shè)約60間(其中5間已營業(yè))新餐廳，于2022年和2023年每年開設(shè)80至100間新餐廳。據(jù)此，綠茶餐廳的體量還將在3年內(nèi)翻倍。

　　而拋出這份“戰(zhàn)報”的綠茶，究竟資質(zhì)如何？其未來擴(kuò)張的支撐邏輯又在哪？

　　經(jīng)營韌性仍在 業(yè)績層面或短期承壓

　　整體業(yè)績方面，得益于餐廳網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，2018年-2019年，綠茶核心財務(wù)數(shù)據(jù)快速提升，分別實(shí)現(xiàn)營收13.11億元、17.36億元；凈利潤0.44億元、1.06億元；經(jīng)營性現(xiàn)金凈額2.09億元、3.86億元。而2020年，綠茶營收降為15.70億元，利潤虧損5526.2萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈額滑至2.72億元。

　　背后來看，首先，疫情對綠茶業(yè)績產(chǎn)生的影響不言而喻。綠茶的業(yè)務(wù)以線下業(yè)態(tài)為主導(dǎo)，2020年，綠茶餐廳經(jīng)營收入、外賣業(yè)務(wù)收入分別為13.37億元、2.32億元，收入占比分別為85.1%、14.8%。且綠茶在市場拓展上至今不接受加盟，實(shí)行直營模式，資金回收周期相對更長，疊加疫情承壓，綠茶2020年新開設(shè)餐廳數(shù)目為23家，較前兩年有所下滑。

　　但積極的是，我們看到，剔除非經(jīng)常性因素的影響后，綠茶2020年保持正向盈利。招股書顯示，綠茶2020年以股權(quán)結(jié)算的股份支付費(fèi)用約4277.1萬元，與特別股息相關(guān)的預(yù)扣稅開支為2700.3萬元，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(未經(jīng)審核)實(shí)為1556.2萬元。報告期內(nèi)，綠茶餐廳人均消費(fèi)金額不斷攀升，由2018年的54.8元增至2019年的58.4元，并進(jìn)一步增至2020年的61.3元。

　　立在當(dāng)下，線下業(yè)態(tài)發(fā)展的最大阻礙疫情因素逐漸明朗，行業(yè)回歸常態(tài)。直營模式經(jīng)由市場驗(yàn)證，對食品安全、服務(wù)質(zhì)量等方面的主動權(quán)更大，在建立標(biāo)準(zhǔn)化和把握新一代消費(fèi)主力上更具優(yōu)勢，為企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展提供出更多保障。并且，疫情沖擊下，綠茶的經(jīng)調(diào)整后凈利潤始終為正，人均消費(fèi)金額穩(wěn)中有升，亦在某種程度上展現(xiàn)出頭部企業(yè)的經(jīng)營韌性。有理由認(rèn)為，綠茶的業(yè)績或?yàn)槎唐诔袎?，后續(xù)將逐步重返升軌。

　　多重因素共振 有望再造“一個綠茶”

　　至于擴(kuò)張戰(zhàn)略，分兩個維度來理解：

　　行業(yè)層面，對標(biāo)同期的美國、日本，中國餐飲企業(yè)經(jīng)營模式仍“小散亂”，連鎖餐廳在餐廳數(shù)目、市場份額方面具有較大的擴(kuò)張潛力。按品類劃分，中式餐飲一直維持中國最受歡迎菜品類別的主導(dǎo)地位，休閑中式餐飲又在這一領(lǐng)域逐步成為主流。據(jù)灼識咨詢，中國休閑中式餐飲市場份額將在在2024年達(dá)到5711億元，占中式餐飲總收入的比例不斷提升，預(yù)期于2024年進(jìn)一步增至17.3%。

　　　　而競爭格局來看，中國休閑中式餐飲市場高度分散，前5大品牌僅占3.8%的市場份額，其中綠茶餐廳2020年的市占率僅為0.5%。隨著休閑中式餐飲行業(yè)的規(guī)范化、資本化以及收入占比的提高，無疑存在集中度提升空間，更多市場紅利或?qū)⒘飨蝾^部連鎖企業(yè)，綠茶有望從中受益。

　　與此同時，隨著年輕消費(fèi)主力的迭代等，餐飲品類的用戶粘性愈難培養(yǎng)，包括海底撈在內(nèi)的頭部企業(yè)均出現(xiàn)翻臺率下降的問題。綠茶餐廳而言，受疫情影響2020年全年的翻臺率為2.62次/天，而2020年下半年，翻臺率恢復(fù)至3.14，高于九毛九，低于海底撈。相比之下，擴(kuò)張逐漸成為更高效的發(fā)展方式，對業(yè)績體量提升起到至關(guān)作用。

　　尤其，隨著消費(fèi)升級與擴(kuò)容等，餐飲行業(yè)在下沉市場收割流量已經(jīng)成為大勢。目前，綠茶餐廳主要覆蓋一、二線城市，其中41家、25家、23家位于北京、杭州、深圳，也意味著，其在下沉市場尚有很大的發(fā)展空間。

　　公司層面，綠茶餐廳堅持直營模式，目前已建立高度標(biāo)準(zhǔn)化及可拓展的業(yè)務(wù)模型。具體而言，其采用中央廚房的模式進(jìn)行統(tǒng)一采購、加工菜品，再向分店進(jìn)行統(tǒng)一配送，并同時通過第三方加工與采購的模式構(gòu)成靈活組合，保證菜品的供應(yīng)和穩(wěn)定的同時，實(shí)現(xiàn)成本管控。

　　對于餐飲企業(yè)來說，標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模往往呈正相關(guān)，即為擴(kuò)張成功與否的關(guān)鍵因素。因此，綠茶餐廳已具備擴(kuò)張的先決條件和優(yōu)勢，進(jìn)一步佐證開篇提到“體量翻倍”路徑的合理性，一同支撐其中長期發(fā)展的高成長性及能見度。

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