中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)測(cè)未來幾年周大福（01929）的毛利率將趨向正?；饕桥l(fā)收入及較低毛利率的黃金產(chǎn)品占比提升?？紤]到管理層較正面的開店指引及成本管控能力，因此上調(diào)2022-24財(cái)年股東應(yīng)占溢利預(yù)測(cè)3.4%/5.9%/15.7%至67.9億/76.3億/86.7億港元，未來三年CAGR為12.9%，目標(biāo)價(jià)由14.76港元上調(diào)至17.2港元，相當(dāng)于23財(cái)年22.5倍PE，潛在升幅為10.8%，評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”。

　　報(bào)告中稱，公司21財(cái)年業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用得到有效控制周大福日前公布2021年財(cái)年業(yè)績(jī)，總體超出該行預(yù)期，充分凸顯集團(tuán)的渠道擴(kuò)張及成本管控的執(zhí)行力，內(nèi)地經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比達(dá)到95.3%，成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。集團(tuán)全年總收入為701.6億港元（下同），同比增23.6%；股東應(yīng)占溢利達(dá)60.3億元，高于該行預(yù)測(cè)的19.8%，主因：1）受惠一次性租金優(yōu)惠及香港特區(qū)政府的防疫抗疫基金補(bǔ)貼；2）員工成本（同比增1.7%）、租金費(fèi)用（同比降15.4%）及廣告等宣傳開支（同比降15.4%）得到有效控制，銷售及行政費(fèi)用率同比降3.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿的提升；3）黃金借貸未變現(xiàn)收益及匯兌收益。公司宣布派發(fā)末期股息每股0.24港元，全年派息0.4港元，派息比率為66.4%。截至21年3月31日，集團(tuán)擁有4591個(gè)零售點(diǎn)，同比凈增加741個(gè)，其中內(nèi)地凈增加669家“周大福珠寶”品牌店。

　　該行表示，內(nèi)地業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年增速前高后低21年財(cái)年下半年，內(nèi)地收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)87.4%/85.4%，帶動(dòng)全年中國(guó)內(nèi)地收入增長(zhǎng)46.5%。珠寶K金類及黃金首飾的ASP有所提升，主因：1）消費(fèi)信心恢復(fù)；2）周大福傳承系列的貢獻(xiàn)。受惠于“國(guó)潮”風(fēng)氣、擁有文化、中國(guó)藝術(shù)特色的“周大福傳承”系列極受年輕人歡迎，零售值占黃金首飾達(dá)到39.5%，平均售價(jià)達(dá)到1.55萬港元，大幅高于黃金首飾平均的5千港元。

　　管理層透露，今年4-5月內(nèi)地同店銷售（SSSG）同比增達(dá)到49.3%，其中黃金首飾產(chǎn)品增長(zhǎng)73.6%。上半年財(cái)年預(yù)計(jì)SSSG為30%左右，但受累于較高基數(shù)，22財(cái)年下半年SSSG將減慢至中單位數(shù)，預(yù)計(jì)中國(guó)內(nèi)地全年零售值同比增15-16%左右。管理層預(yù)期，22財(cái)年新增不少于700家周大福珠寶門店，其中約80%聚焦在三、四線的低線城市，并對(duì)25財(cái)年中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)目達(dá)到7000家充滿信心。該行預(yù)測(cè)，22財(cái)年內(nèi)地經(jīng)調(diào)整毛利率同比下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)至26.9%，主要由于低毛利率的批發(fā)及黃金產(chǎn)品銷售占比增加，并預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。

　　報(bào)告提到，中國(guó)港澳地區(qū)經(jīng)營(yíng)環(huán)境已見底21年財(cái)年下半年，中國(guó)港澳地區(qū)收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別+4.9%/虧轉(zhuǎn)盈，相信經(jīng)營(yíng)環(huán)境已見底。管理層透露，今年4-5月同店銷售增長(zhǎng)159.7%，預(yù)計(jì)上半年增長(zhǎng)70-80%，下半年要視乎通關(guān)步伐及與業(yè)主議租結(jié)果，暫預(yù)計(jì)全年SSSG增長(zhǎng)30%-40%左右。管理層會(huì)繼續(xù)審視店鋪布局，優(yōu)化現(xiàn)有門店效率，21財(cái)年關(guān)閉了5家門店，另有10-15家門店在觀察。疫情得到有效控制，疫苗接種率的提升將加速經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?，婚嫁需求的恢復(fù)將刺激黃金產(chǎn)品銷售。該行預(yù)測(cè)，22財(cái)年中國(guó)港澳地區(qū)收入恢復(fù)至19年的58.2%，毛利率及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為25.8%/3.8%。