東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)水務(wù)（00855）專(zhuān)注供水，規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張&水價(jià)調(diào)增確定合理回報(bào)，直飲水市場(chǎng)空間廣闊，從品牌、渠道、產(chǎn)品方面積極拓展&探索直飲水市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022-24財(cái)年歸母凈利潤(rùn)20.35/23.55/26.83億港元，EPS為1.25/1.44/1.64港元，PE為7x/6x/5.3x，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　稀缺全國(guó)性供水龍頭，現(xiàn)金流良好實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　全國(guó)性供水龍頭，截至2021/9/30，覆蓋100個(gè)城市，3000萬(wàn)人口，在手水務(wù)資產(chǎn)1209萬(wàn)噸/日，其中供水規(guī)模1106萬(wàn)噸/日列A股H股水務(wù)公司第三。純正供水標(biāo)的，F(xiàn)Y2021供水營(yíng)收/分部溢利占比達(dá)83%/91%。供水TOO模式經(jīng)營(yíng)永續(xù)，現(xiàn)金流良好，F(xiàn)Y2021經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流26.54億港元，資本開(kāi)支主要用于供水特許權(quán)，F(xiàn)Y2017-2021每財(cái)年支出15~35億港元，現(xiàn)金流較好匹配資本開(kāi)支。

　　2021年公司管網(wǎng)直飲水業(yè)務(wù)迎邊際變化發(fā)展加速，截至2021/9/30，在手項(xiàng)目超1200個(gè)，直飲水上升為新主業(yè)。公司公告擬分拆直飲水和供水業(yè)務(wù)于聯(lián)交所獨(dú)立上市，戰(zhàn)略發(fā)展更集中。

　　安全邊際—水量穩(wěn)定增長(zhǎng)&水價(jià)市場(chǎng)化回報(bào)確定性增強(qiáng)。

　　1）水量：用水量穩(wěn)定提升，供水市場(chǎng)化持續(xù)外拓。2021財(cái)年供水量14.63億噸，同增9.92%，F(xiàn)Y2017-2021供水量CAGR為11.7%。截至2021年9月末，公司供水已投運(yùn)921萬(wàn)噸/日，在建+擬建599萬(wàn)噸/日，（在建+擬建）/已投運(yùn)達(dá)65%鎖定穩(wěn)定成長(zhǎng)。

　　2）水價(jià)：水價(jià)新政實(shí)施，回報(bào)市場(chǎng)化確定性增強(qiáng)。FY2021綜合水價(jià)1.93港元/噸，同增7%，F(xiàn)Y2017-2021水價(jià)CAGR為3%，項(xiàng)目滾動(dòng)提價(jià)提供穩(wěn)定增長(zhǎng)。水價(jià)新政出臺(tái)，項(xiàng)目收入端綁定市場(chǎng)利率更加市場(chǎng)化；成本端監(jiān)審更具操作性，優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力獲超額收益；三年一次價(jià)格監(jiān)管明確水價(jià)調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期。

　　成長(zhǎng)性—直飲水市場(chǎng)超4000億元人民幣，2021-2035年復(fù)增約20%，三大優(yōu)勢(shì)成就核心競(jìng)爭(zhēng)力再造中國(guó)水務(wù)。

　　政策支持、用水安全、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下直飲水迎新發(fā)展。該行預(yù)計(jì)2035年直飲水市場(chǎng)空間4059億元，2021-2035年CAGR約20%。管網(wǎng)直飲水經(jīng)濟(jì)性突出、可行性強(qiáng)、出水水質(zhì)有保障，商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)明顯。品牌、渠道、產(chǎn)品為直飲水競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，

　　公司1）品牌：拉動(dòng)渠道擴(kuò)張，促產(chǎn)品被消費(fèi)者接收。公司深耕水務(wù)近20年服務(wù)人口超3000萬(wàn)，收購(gòu)直飲水技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)中科院水杯子品牌，供水&直飲水品牌互相賦能打造品牌；

　　2）渠道：促進(jìn)品牌擴(kuò)張，助力產(chǎn)品效用最大化。供水資產(chǎn)全國(guó)布局，直飲水為供水產(chǎn)業(yè)鏈自然延伸先發(fā)渠道優(yōu)勢(shì)明顯，與多地簽訂合作協(xié)議積極外拓共推直飲水。

　　3）產(chǎn)品：最有力支持，反哺渠道與品牌。中科院水杯子與日本東麗膜法凈水技術(shù)領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)筑牢供水產(chǎn)品品質(zhì)。FY2021公司直飲水業(yè)務(wù)營(yíng)收1.41億港元，同增55%，F(xiàn)Y2022H1公司直飲水業(yè)務(wù)營(yíng)收2.39億港元，同增362%，趨勢(shì)良好發(fā)展加速。假設(shè)公司FY2021供水量中，居民飲用水通過(guò)直飲水實(shí)現(xiàn)，直飲水業(yè)務(wù)潛在營(yíng)收規(guī)模可超80億港元，供水業(yè)務(wù)內(nèi)生成長(zhǎng)空間近200%。直飲業(yè)務(wù)再造中國(guó)水務(wù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投運(yùn)、水價(jià)調(diào)增、直飲水推廣不及預(yù)期。