【中泰證券(600918)、股吧】發(fā)布研究報(bào)告稱，維持綠城中國(guó)（03900）“買入”評(píng)級(jí)，目前恒生地產(chǎn)類指數(shù)在市盈率8倍交易，其當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年業(yè)績(jī)?yōu)?.3倍，相比同等銷售規(guī)?？杀确科?，其未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，估值具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　事件：2022年1月4日，綠城中國(guó)公布2021年銷售數(shù)據(jù)，集團(tuán)全口徑總銷售額同比增長(zhǎng)21%；其中，自投項(xiàng)目同比增長(zhǎng)24%。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　銷售增速超20%，提前完成全年目標(biāo)

　　2021年，綠城中國(guó)實(shí)現(xiàn)全口徑總銷售額3509億元（YoY+21%），總銷售面積1557萬(wàn)m2（YoY+12%），銷售均價(jià)22537元/m2（YoY+8%）。其中，公司自投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售額2666億元（YoY+24%），權(quán)益銷售額1452億元（YoY+87%），權(quán)益比54%；代建項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售金額843億元（YoY+13%）。

　　公司于2021年11月提前超額完成了全年3100億元的銷售目標(biāo)，體現(xiàn)了公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力、出色的推盤(pán)能力和有效的營(yíng)銷策略。

　　深化城市深耕戰(zhàn)略，新增貨值創(chuàng)新高

　　公司積極增加土儲(chǔ)，按權(quán)益金額口徑統(tǒng)計(jì)，2021年拿地銷售比為67%。根據(jù)中指數(shù)據(jù)，2021年公司權(quán)益拿地額為969億元（YoY+9%），排名第六；新增貨值超過(guò)3000億元，再攀新高，排名第四。

　　區(qū)域布局上，公司堅(jiān)持深耕戰(zhàn)略，項(xiàng)目主要位于安全性高的核心城市。按總建筑面積計(jì)算，截至2021年上半年，公司52%的土地儲(chǔ)備位于長(zhǎng)三角；27%的儲(chǔ)備位于杭州，且下半年在杭州新增5個(gè)項(xiàng)目。該行認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面新增貨值創(chuàng)新高為收入規(guī)模增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，另一方面，深耕浙江及核心一二線城市使公司能快速銷售去化。

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本持續(xù)下降

　　2021年上半年，綠城中國(guó)加權(quán)平均利息成本為4.6%，較2020年底下降30bp。2021年12月穆迪發(fā)布報(bào)告維持公司“Ba3”評(píng)級(jí)，展望“穩(wěn)定”。同月，公司子公司發(fā)行20億元為期三年的中期票據(jù)，票面利率僅為3.68%，能進(jìn)一步降低綜合融資成本。

　　在房地價(jià)差縮小導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率下行的背景下，融資成本下行有助于利潤(rùn)率改善，鞏固成本優(yōu)勢(shì)。

　　加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

　　公司通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。2021年公司構(gòu)建了數(shù)字化大中臺(tái)，利用數(shù)字化分析銷售數(shù)據(jù)與客戶需求，榮獲“2021年度房地產(chǎn)行業(yè)最佳數(shù)字化創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)獎(jiǎng)”。

　　憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品品質(zhì)及優(yōu)秀的推盤(pán)能力，綠城中國(guó)銷售增速超過(guò)20%?；诠拘略鲐浿祫?chuàng)新高，堅(jiān)持深耕核心城市，該行認(rèn)為其未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)有保障，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收837億/1075億/1399億，同比增長(zhǎng)27%/28%/30%，歸母凈利44億/51億/62億，同比增長(zhǎng)15%/17%/21%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資環(huán)境收緊超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊超預(yù)期、雙集中出讓規(guī)則變更、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)。