國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予貝殼-W（02423）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.7/41.4/53.3億元，每股收益為0.02/1.09/1.4元，結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，認(rèn)為合理股價(jià)區(qū)間為51.6-60港元，較當(dāng)前股價(jià)有22%-42%上行空間。作為中國(guó)最大的居住服務(wù)平臺(tái)，2021年實(shí)現(xiàn)交易總額3.9萬億元，占總量的9.7%，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為存量房業(yè)務(wù)、新房業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)，收入為319/465/23億元，占比為40%/58%/3%。

　　報(bào)告中稱，傳統(tǒng)房產(chǎn)中介主要促成存量房交易賺取傭金，但近年來憑借客戶資源參與新房分銷收入大增。該行測(cè)算2026年行業(yè)傭金收入將增長(zhǎng)至4066億元，2021-26年復(fù)合增速4.8%。而線下門店布局和線上平臺(tái)搭建均有先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司“一枝獨(dú)秀”的地位難被撼動(dòng)。其中，存量房業(yè)務(wù)是基石業(yè)務(wù)，依托平臺(tái)合作交易增速較快，但鏈家主導(dǎo)占比下降使得業(yè)務(wù)貨幣化率降低，除傭金收入外還按貝聯(lián)門店交易額抽取平臺(tái)加盟費(fèi)等，凸顯平臺(tái)效益。新房業(yè)務(wù)是后起之秀，依靠資源優(yōu)勢(shì)、把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在低滲透率基數(shù)上增速迅勐，2021年收入市占率37%已成為絕對(duì)龍頭，對(duì)開發(fā)商議價(jià)能力強(qiáng)因此業(yè)務(wù)貨幣化率高，但外部傭金抽成比例高導(dǎo)致貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較低。新興業(yè)務(wù)尚在萌芽，收購(gòu)圣都家裝，提升家裝家居服務(wù)能力，強(qiáng)化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略協(xié)同。